美联储措辞调整暗藏哪些政策逻辑？

美联储主席鲍威尔顶住特朗普施压，维持基准利率在4.25%-4.50%不变。之后鲍威尔发言让人浮想联翩，热议今年降息的可能性。

6月议息会议后维持利率不变——这已是其自去年12月以来连续第四次按兵不动，具体如下表所示。

联邦公开市场委员会（FOMC）在声明中指出：尽管净出口的波动对数据产生了影响，但近期指标显示，经济活动继续以稳健的步伐扩张，失业率维持在较低水平，劳动力市场状况依然稳固，通胀仍处于略高水平。

值得留意的是，这次的声明措辞上有所改变：5月时的版本指经济前景的不确定性“进一步增加”，但6月声明的措辞已变更为“对经济前景的不确定性已有所减弱，但仍处于较高水平”。

为实现其最大就业和将核心通胀控制在2%的目标，委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在4.25%至4.50%水平。在考虑对联邦基金利率目标区间进行额外调整的幅度和时机时，其将仔细评估新发布的数据、不断演变的前景以及风险平衡，并会继续减持美国国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券。

在评估货币政策的适当立场时，FOMC将继续监测新信息对经济前景的影响。若出现可能阻碍其实现目标的风险，美联储将准备酌情调整货币政策立场。FOMC的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期，以及金融和国际动态等数据。

议息结果与预期的偏差

维持利率不变符合市场预期，而从点阵图来看，FOMC大部分委员倾向于在2025年末之前维持利率区间中位数在3.875%的水平，较当前的联邦基金利率中位数4.375%低50个基点。

若按每次降息25个基点计算，当前的点阵图或暗示美联储在今年余下时间还可能再降息两次，而2026年和2027年将可能分别再降息一次25个基点。

值得留意的是，从点阵图来看，最近一次议息会议中，19名委员中有7位期望今年不再降息，比3月的4位多，或暗示有更多的委员属意于不降息。

对于经济展望，美联储将美国2025年GDP增长预测从3月时的1.7%下调至1.4%，将2026年的经济增长预测从之前的1.8%下调至1.6%，并维持2027年及之后的GDP增长预测于1.8%的水平不变。

此外，美联储预计2025年和2026年的失业率分别为4.5%，均高于之前预测的未来两年4.4%和4.3%水平。

通胀方面，美联储预计2025年PCE通胀率为3.0%，高于3月份的预测值2.7%；2026年和2027年的PCE通胀率预测值也向上修正至2.4%和2.1%，高于3月时的2.2%和2.0%。扣除波动较大的食品和能源价格后的核心PCE通胀预测值也被向上修正，2025年至2027年之间的修正后通胀率分别为3.1%、2.4%和2.1%，高于3月预测的2.8%、2.2%和2.0%。

其他潜在风险因素

有一点值得注意，在鲍威尔的会后声明中，他提到贸易、移民政策、财政支出和监管等的变化持续演变，对经济表现的影响仍不确定。但他的考虑似乎没有明确提到包括当前的“双伊”地缘风险。

当前“双伊”局势变得更加紧张，若美国介入，对美国乃至全球经济或将带来深刻的影响。此外，若影响到霍尔木兹海峡的船运咽喉，可能影响到中东的原油供应，令油价大幅波动，可能影响到物价指数，从而通过供应链延伸到非能源类的商品价格水平，这将成为通胀的一大动因。

或因美联储这次议息会议偏向于维持利率不变（偏鹰派），以及地缘危机激发的避险需求，美元指数走强，突破99水平，见下图。

美元走强加上美联储不顾特朗普反对维持利率不变的态度，不产生利息的黄金价格有所回落，见下图，黄金期货价跌破每盎司3,380美元。

但随着“两伊”局势趋紧，避险需求有可能继续为金价提供支持。此外，美元和日元等避险货币也得到追捧，日本10年期国债息率进一步下降，日债价格上升，部分原因或得到避险需求推动。

结语

总体来看，美联储6月议息会议延续了政策观望姿态，维持利率不变的决定既符合市场预期，也体现了其对经济数据与风险平衡的审慎考量。

尽管声明中提及经济前景不确定性有所减弱，但GDP增长预测下调、通胀预期上调及劳动力市场韧性的矛盾，仍凸显政策制定的复杂挑战。

“双伊”地缘风险、霍尔木兹海峡能源供应链隐患等外部变量，可能通过油价波动、避险资产流动等路径干扰通胀回落进程与货币政策路径。

当前美元走强与黄金短期承压的市场反应，已部分反映政策偏鹰与地缘紧张的叠加影响，后续需持续关注经济数据演变、地缘局势进展及美联储对风险因素的评估调整，以判断货币政策转向的时机与幅度。