从新奥天然气IPO，看新奥系在港股市场的更迭

2025年6月16日，新奥天然气向港交所（00388.HK）申请H股以介绍方式在主板上市。在介绍新奥天然气之际，不妨将目光转向3月底一笔涉及该公司的港股私有化交易说起。

介绍上市登陆港股，意料之中

今年3月26日，港股上市的国内清洁能源分销商新奥能源（02688.HK）宣布，其A股上市的大股东新奥股份（600803.SH）全资附属公司作为要约人，将通过协议安排方式将新奥能源私有化，撤销其上市地位。其后，新奥股份将向香港联交所申请以介绍上市方式，将新奥股份H股上市，从而实现新奥股份的A+H上市。

具体而言，不包括新奥股份全资子公司（即要约人）在内的其他股东（即非要约人）所持有的新奥能源股份，每股可获2.9427股新奥股份H股及现金代价24.50港元，实现将现有股东从新奥能源到新奥股份的过渡，而新奥能源的股份会被注销。

要约人计划以内部现金资源及外部债务融资，来满足现金部分的支付。

根据申请书显示，计划在港股市场上市的新奥天然气即为新奥股份，由于其A股简称与提交港股上市申请中该公司所采用的名称不同，以下统一简称新奥股份。

新奥股份与新奥能源的区别

两家公司均为新奥集团旗下的公司，实际控制人均为王玉锁。

当前在A股上市的新奥股份专注于天然气全场景运营，涵盖上游气源获取、中游储运、基础设施运营、下游工程建造安装及天然气销售等整个产业链环节。

当前在H股上市但即将私有化退市的新奥能源主要侧重于天然气下游销售市场、泛能与智家等业务，在全国拥有多个城市燃气项目，为居民和工商业用户提供管道燃气销售与分销服务，同时拓展泛能项目，为客户提供低碳整体解决方案相关的数智服务，并围绕客户需求开发多元化智家业务。

新奥股份在上游拥有气源资源和储运能力，能为新奥能源下游客户需求提供支撑，将上游气源与新奥能源的客户需求进行匹配，实现资源的高效配置与业务的深入融合。

新奥股份私有化新奥能源的逻辑是什么？

新奥股份于新奥能源分属天然气产业链的上游（气源获取和储运）与下游（终端分销和泛能服务），其私有化目的是打破原来的业务便捷，构建全场景的生态共同体。

通过整合，新奥股份的国内外多元化气源（如舟山LNG接收站、长协资源）可直接对接新奥能源覆盖全国261个城市的燃气项目及超3,100万家庭用户和27万工商业客户的终端网络，实现资源调配效率的协同——上游气源可通过下游客户需求数据动态优化采购策略，中游储运设施利用率提升，终端服务则因气源稳定性增强而拓展高附加值业务，例如低碳解决方案等。

在私有化新奥能源之前，新奥股份持有新奥能源的34%以上权益，但被视为其子公司，并表入账。私有化完成后，新奥能源的所有权益将由新奥股份所有，同样并表入账，所不同的是少了“少数股东权益”的调整，能100%入账，理论上应可扩大新奥股份的净利润规模。

新奥能源原来H股的流动性较低，且受之前港股市场整体估值压制，新奥股份通过介绍方式在港股上市，或可规避IPO募资压力，拓宽融资渠道，优化股东结构，引入海外机构投资者。

新奥能源私有化退市，而新奥股份A+H上市后，两地资本市场的估值差异或有望得到修复，最近宁德时代（03750.HK）、恒瑞医药（01276.HK）、赤峰黄金（06693.HK）等A股赴港上市后，H股股价表现不俗，宁德时代已出现H股溢价现象，其他A+H股的A股溢价也在缩小，新奥股份的H股估值或有望得到提振。

新奥能源私有化，让新奥股份更自由地调配资源，同时通过港股平台实施对其全业务平台的股权激励、跨境并购等资本运作。

新奥股份的未来战略

这一系列资产运作实现A+H股上市后，新奥股份计划在以下领域取得突破：

1）巩固存量客户和获取增量客户；

2）深化天然气全场景优势，加强在产业链各环节的布局；

3）增强数智化能力；

4）加强生态合作，强化一体化能力，释放业务协同效应；

5）推动低碳升级，完善技术创新体系。

需警惕新奥股份的风险

按照新奥股份申请文件提供的财务数据估算，其2024年末附息债务（包括银行及其他贷款和债券）或为308.37亿元人民币，占其总资产的23.28%，而根据其透露的消息，2025年4月末的计息借款高达350亿元人民币，沉重的债务负担或影响其运营能力。我们留意到，其2024年末的流动比率只有0.83倍，流动性或存在风险。

尽管宁德时代赴港上市，其H股较A股溢价带了个好头，但我们留意到，A+H股上市的燃气股，如大众公用（01635.HK）、新天绿色能源（00956.HK），H股均较A股存在深度折让，这两家公司的H股股价分别较其A股股价折让49.81%和46.77%，新奥股份在港股上市未必能像宁德时代那样，突破A股的定价。