杨德龙：治愈对市场短期波动的焦虑 还是要回归投资的本质

4月份以来，特朗普的关税战对全球资本市场都造成了很大的冲击，6月份特朗普宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%。该关税政策从美国东部时间2025年6月4日凌晨就开始生效。

这一决定对于欧美两国的贸易也形成了比较大的一个冲击，造成了新的不确定性。而且引发市场对于关税战冲击全球贸易的这种担忧，同时导致了很多投资者对美国政府的信用产生了质疑，这削弱了美元的避险属性。

美国因特朗普实施的关税战出现了股债汇“三杀”局面，可以说，特朗普的关税战大大增加了美国经济陷入衰退的风险。许多国家央行开始逐步增加实物黄金储备及其他货币的配置，而不是过度依赖美元，这进一步削弱了美元的国际地位。

最近美国出台相关法案，推动稳定币一定程度上也是希望延续美元霸权地位，同时增加美国短期国债的需求。因为6月份美国有6.5万亿美元的国债到期，现在急于找新的买家。由于关税战导致中日等持有美国国债较多的国家不大可能增持，新发行的国债只能依赖于欧洲以及美联储。

如果稳定币对美国短期国债的一个需求量上升，一定程度上减轻了美国发债的压力。因为根据美国公布的法案，发行美元稳定币的金融机构需要将大部分资产配置在美国短期国债上，这客观上增加了美国短期国债的需求。暂时减轻了美国国债的发行压力。

然而，近期美国国债收益率依然在高位徘徊，投资者对美元资产的不信任已经影响到美国资本流向。许多资本从美国流出，寻找新的投资机会。因此，特朗普的这一番操作对于美国经济来说，意味着陷入衰退的风险在加大，同时也对全球资本市场造成了很大的冲击。

但是做投资我们要以不变应万变，抓住投资的本质。不要过度关注宏观方面的一些短期变化。在未来三年特朗普任期内，中美关系可能会持续变化，这可能会对市场走势造成扰动。我们要把精力放在研究哪些是好行业，哪些是好公司上，而不是去预测或者分析特朗普这些政策。

特朗普的政策不确定性太大，几乎是无法预测的。但是我们做价值投资从本质上来看就是要做好公司的股东，不要过多地关注短期一些变化，就像巴菲特曾经说过的，“即使美联储主席格林斯潘偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。”这就是我们要正确地看待特朗普关税政策的影响以及在投资上如何应对。

很多人担心关税的影响，出现了较大的焦虑。治愈焦虑，就是要回归价值投资本身，保持良好心态来看待关税政策对市场短期的扰动作用，抓住投资的本质。

过去几年我一直坚定看好黄金的走势，黄金价格也是一路上涨，特别是特朗普发动关税战之后，投资者对黄金的需求上升，国际金价更是一度突破3700美元每盎司。特朗普的关税战也引发投资者对美元信用的担忧，因此对黄金的需求在增加，很多央行在增持黄金。

根据世界黄金协会6月最新发布的数据，今年一季度全球央行净购金量达到290吨，同比上涨42%，创下近八个季度的新高。中国央行自2022年底以来已经连续30个月增持黄金储备，5月末官方黄金储备达7290万盎司，创出历史新高。

所以从黄金的需求来看，现在正在发生结构性的改变。一方面是全球央行和高净值资金持续配置实物黄金，加大了实物黄金的需求；另一方面是中国、印度等亚洲国家消费性购买黄金也推动了黄金需求的上升。黄金不仅是传统的抗通胀工具，也成为全球资产重新定价中的锚。

黄金需求之所以这么旺盛，与美元的信用受影响有关。因为美元的信用受到质疑，就会导致黄金作为硬通货价值再次提升，相当于黄金是一种抗通胀的资产。在纸币信用受到影响的时候，往往黄金价格会大涨。而现在美元正在受到质疑，所以用美元标价的黄金价格上涨也是在情理之中。

当然，5月份随着中美关税谈判取得实质性进展，中美发布了日内瓦声明，国际金价一度出现大跌。但是我之前给大家讲过，金价下跌只是暂时的，一旦市场避险情绪上升，黄金价格还会持续攀升。而且从长期来看，美元越发越多，用美元标价的黄金价格必然是水涨船高。

因此在投资组合中配置20%左右的黄金类资产是比较好的投资策略。人民币计价的黄金价格屡创新高，黄金ETF持续表现良好，无论是实物黄金还是纸黄金还是黄金板块相关的基金都表现亮眼。投资黄金是抵御美元信用危机的有效方式。

具体到板块上，人工智能板块是今年以来表现最突出的板块，特别是一季度人形机器人上涨幅度较大。前海开源基金在人形机器人方面布局比较及时，也积极看好人形机器人作为一个长期投资赛道的机会。

现在人形机器人的发展还遇到一些技术性的瓶颈，特别是操作系统还不是很先进，机器人还比较笨拙。在硬件方面包括灵活手以及像传感器等这些方面的发展相对快一些。未来的话软件和硬件方面都要不断突破技术瓶颈，才能够让人形机器人真正走入千家万户，这可能需要两三年的时间。这两年人形机器人进入工厂的数量显著增加。2025年有望成为人形机器人量产的元年，未来几年人形机器人的产量增长速度将非常快，现在还处于大发展的初期阶段。

这有点像2019年新能源汽车发展的一个情况。如今新能源汽车已经成为我国一个重要的支柱产业，产销量占全球一半以上。未来人形机器人的发展有望复制新能源汽车行业的发展路径。我国的制造优势将在人形机器人领域再次体现，未来全球主要的机器人可能都将由我国生产。因此，人形机器人也是未来产业创新的重要方向。

当然，在行业发展的初期还是存在一些质疑的声音，这也带来了二级市场上股价的波动。但波动是好事，它给前期的踏空投资者带来了上车的机会。从中长期来看，布局机器人板块的一些优质龙头股或是主题投资基金，是抓住行业发展机会的一个重要契机。

现在我国新能源汽车行业已经进入到产能过剩打价格战的阶段，行业发展也非常成熟。但是人形机器人行业还是属于未来可以重点布局的一个方向，大家一定要给予足够的重视。我国在机器人发展方面已经走在了世界前列，包括各地举办的一个机器人跑步比赛、足球比赛、格斗赛等，这些都让我们看到电影《机器人》中描绘的未来发展趋势还是非常好的。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）