【IPO追踪】增收不增利，沃尔核材（09981.HK）A、H双线承压

4月24日，刚完成“A+H”上市不久的沃尔核材（09981.HK）港股大幅下挫，截至发稿，公司跌12.73%，报17.96港元/股，市值251亿港元。考虑到20.09港元/股的发行价，公司目前已陷破发困境，与此同时A股的沃尔核材（002130.SZ）亦跳空大跌9.17%。

沃尔核材是一家高速数据通信与可替代能源电力传输综合解决方案提供商，业务覆盖AI、电信、新能源汽车、能源及电力等高增长行业。主要业务板块包括：电子通信（高速铜缆、消费及工业线缆、电子材料等）、电力传输（新能源汽车充电产品、动力电池安全防护产品等），以及其他业务（以风力发电为主）。

消息面，昨日沃尔核材披露2026年一季报，呈现增收不增利的尴尬境地。根据其A股公告，一季度公司实现营业收入20.32亿元（人民币），同比增长15.52%；归母净利润2.31亿元，同比下滑7.63%，较2025年四季度约3.22亿元环比下降约28%，盈利增速明显放缓。

增收不增利背后，多重压力集中显现：今年一季度，公司高毛利电力高压、风电业务收入下滑；原材料涨价未传导至终端，导致综合毛利率下降；一季度公司销售、管理、研发费用同步攀升，叠加美元、港币汇率波动导致汇兑损失扩大，财务费用同比激增390.27%，显著侵蚀利润。现金流同样承压，一季度公司经营活动现金流净额4564.34万元，同比大降63.24%，主因采购支付现金增加。

资本层面，公司抛出分红方案，拟于7月31日派发末期股息，每10股派1.65元，试图稳定市场信心。但港股破发折射出投资者对短期盈利与汇兑风险的担忧。2026年2月公司H股登陆港交所，募资总额约28.12亿港元，货币资金大幅增加，短期偿债压力缓解，但外币敞口与费用高增仍压制盈利表现。

与此同时，公司宣布控股子公司上海科特拟申请北交所上市，已获董事会通过，尚待股东会审议。上海科特主营特种材料，覆盖新能源汽车、储能等赛道，2025年营收约5.2亿元、净利润4967.48万元。本次拟发行不超3150万股，募资投向锂电池隔热材料基地，发行后公司仍保持控股地位，不丧失控制权。

分拆上市意在盘活资产、拓宽融资渠道，但此前公司曾终止乐庭智联分拆计划，本次推进仍存审核不确定性。叠加一季报盈利下滑、毛利率承压、现金流恶化，市场对其成长性存疑。

机构观点指出，沃尔核材作为热缩材料与高速铜缆龙头，长期受益于AI算力、新能源产业链需求，但短期面临业绩压力、分拆进度不及预期等多重隐忧。H股破发反映短期情绪偏弱，公司股价何时能否企稳修复，尚需持续跟踪。