【IPO速递】选矿药剂“隐形冠军”明珠化工递表，毛利率波动成焦点

近年来，贵金属、有色金属概念是资本市场的大热点，紫金矿业（02899.HK）、山东黄金（01787.HK）、招金矿业（01818.HK）等多股迎来股价飙升。

而在4月22日，和贵金属、有色金属开采高度相关的湖南明珠矿用化工科技股份有限公司（以下简称“明珠化工”）向港交所递交了上市申请，民银资本担任独家保荐人。

明珠化工前身是成立于2010年3月的湖南明珠选矿药剂股份有限公司，由现58岁创始人刁华丽女士及其兄弟控制。近些年来，明珠化工先后收购湖南新株药科技有限责任公司及湖南聚弘铭进出口贸易有限公司，不断扩大自身在浮选药剂及配套药剂业务，市场地位不断提升。

为了筹备上市，2026年3月，明珠化工才完成股份制改革。目前，刁华丽是公司控股股东，持有约61.96%股权。

目前，明珠化工已是国内选矿药剂解决方案的头部企业，主要从事研发、生产及销售浮选药剂，包括捕收剂、调整剂及起泡剂，拥有享誉选矿行业的“夜明珠”品牌。

据悉，矿山原矿中，铜、金、锂等有用矿物与废石（脉石）紧密共生，选矿的核心是将二者精准分离，选矿药剂就是实现这一目标的核心助剂，可提升矿物回收率与精矿纯度、降低选矿成本。

浮选药剂占选矿药剂总用量的80%以上，是绝大多数有色、贵金属、稀有金属选矿的刚需。其核心分为捕收剂、调整剂、起泡剂三类，三者配合完成分选，其中捕收剂占比最高。捕收剂中的黄药、黑药，是硫化矿浮选的两大主力，90%以上的铜铅锌金银硫化矿选矿都离不开它们。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年在中国境内归属于浮选药剂产品销售的收入计，明珠化工在中国浮选药剂企业中位居第二，市场份额为1.05%；同时，按2024年黄药类产品在中国境内的销售收入计，公司在中国黄药企业中排名第一，市场份额为15.57%。

明珠化工采用“一矿一药”定制模式，提供全流程技术服务，服务全球超500家客户，业务覆盖国内20余个省区并出口15个国家，与头部矿企形成上下游紧密配套，客户粘性突出。

财务数据显示，2023至2025年，公司收入从2.30亿元（人民币，下同）增长至3.24亿元，净利润从4400万元增至6660万元，其中2025年净利润同比增速达34.7%，表现不错。

产品结构中，捕收剂为核心支柱，2025年收入占比79.9%，其中黄药实现稳健增长，2025年收入占比为48.4%，而黑药品类增速迅猛，2025年的收入占比增至25.1%。

不过，作为一家化工企业，明珠化工对二硫化碳、正丁醇、五硫化二磷等原材料价格高度敏感，原材料成本占销售成本的比重极高，2023年至2025年其毛利率分别为28.5%、27.9%、29.7%，利润空间易受到上游大宗商品价格波动的挤压。

此次赴港IPO，明珠化工拟将募集资金用于建设、设备采购及与在湖南省株洲市建设和运营二期生产基地相关的其他支出，以及用于研发能力提升战略投资与并购及补充营运资金。