美国袭击伊朗三个核设施：这对宏观经济和市场意味着什么-荷兰国际集团

尽管美国打击伊朗核设施的更广泛影响仍不确定，但迄今为止，市场的反应是谨慎的。然而，可以肯定的是，空袭可能会加剧经济的不确定性，并给油价带来上行压力。

周日上午，中东冲突进一步升级，美国轰炸了伊朗的三个核设施。美国总统唐纳德·特朗普称这次袭击“非常成功”，美国国防部长皮特·海格塞斯声称美国已经“摧毁”了这些设施，而伊朗只报告了有限的损失。这给我们留下了一种再熟悉不过的感觉，我们对它的理解远远少于今天早上我们以为的那样。

除了美国空袭的直接影响不确定之外，长期后果目前也不清楚。在过去的24小时里，伊朗的军事反应是有限的，这助长了伊朗没有或不想使用军事手段做出反应的说法。此外，美国的袭击不应被特朗普总统视为出动“地面部队”的第一步。更确切地说，这些袭击似乎是美国的“一次性的任务”——或许可以与特朗普在2020年暗杀伊朗将军卡西姆·索莱马尼（Qasem Soleimani）相提并论。我们不要忘记，宣战的权利属于国会，而不是椭圆形办公室。与此同时，在这个关键时刻，特朗普不太可能想要宣战，尤其是因为他当选的部分原因是美国被要求减少参与全球战争。这种方法是否可持续和现实是另一回事。

金融市场目前正在等待伊朗的回应。目前似乎有四个主要选择：全面升级，可能把中国或俄罗斯等其他国家拉进来；破坏霍尔木兹海峡；主动或被动地支持美国和欧洲的恐怖袭击；或者，不采取任何行动。我们将避免对下一步行动进行猜测，相反，我们得出的结论是，美国空袭最有可能造成的经济后果将是总体不确定性和油价。这一分析直接建立在我们早先对局势的评估之上。

对石油市场的影响

鉴于最近发生的事件，我们更有可能出现更严重的情况：霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz）的航运中断。霍尔木兹海峡是全球石油和液化天然气流动的关键咽喉，四分之一的海运石油贸易都要经过霍尔木兹海峡。全球约20%的液化天然气贸易也通过海峡。

即使有一些贸易可以转移，霍尔木兹海峡的有效封锁也会导致石油前景发生巨大变化，使市场陷入严重短缺。在这种情况下，欧佩克的闲置产能也无济于事，因为大部分产能位于波斯湾。所以，这些水流也必须经过霍尔木兹海峡。

尽管油价上涨将推动美国的钻井活动，但这些额外的供应需要时间才能进入市场。而且，这些数量将不足以抵消通过霍尔木兹海峡的损失。如果封锁成功，我们预计布伦特原油价格短期内将升至120美元/桶。如果长期停运（直到2025年底），油价可能会突破150美元/桶，创下历史新高。

然而，我们不要忘记，即使伊朗觉得有必要报复，封锁霍尔木兹海峡可能也太过了。鉴于此类行动对石油流动和价格的潜在影响，美国和其他国家可能会迅速做出反应。此外，由于超过80%的石油通过霍尔木兹海峡流入亚洲，该地区受到的影响将大于美国。因此，伊朗要小心，不要扰乱石油供应，以免惹恼中国等国。此外，伊朗的石油也要经过霍尔木兹海峡。封锁海峡将对这些流动产生影响。

对美国、欧元区和中央银行的经济影响

这可能也是我们所处时代的一个迹象，即美国对核设施的打击并没有立即导致甩卖和金融市场的恐慌。似乎我们都已经习惯了这个世界变得多么不稳定和不可预测。

除了高油价带来的威胁外，高水平的不确定性是美国和欧元区经济活动的另一个抑制因素。好像我们最近还没有受够这种不确定性似的。尽管美国关税预期会产生通胀影响，但油价的新飙升可能会打破目前有关美国和欧元区通缩压力大于通胀压力的说法。

就美国和美联储而言，库存缓冲可能会让企业推迟涨价的决定，但这种情况不会持续太久。我们预计，整个夏季，环比通胀数据将出现更大的飙升。美联储最近发布的褐皮书（Beige Book）提到，有广泛报道称，未来三个月内物价将出现更大幅度的上涨。不断上涨的油价只会强化这种前景。与此同时，霍尔木兹海峡的任何中断可能只会对美国经济造成有限的损害。美国是能源净出口国，只有不到10%的石油进口来自波斯湾。尽管如此，全球油价上涨将给美国消费者和企业带来压力，尽管这也可能增强美国国内新钻探项目的吸引力。

对于美联储来说，潜在的高油价、新的地缘政治不确定性、仍然迫在眉睫的关税和持续的贸易紧张局势，这些因素的结合，应该会加强目前的观望立场。我们预计美联储将在第四季度首次降息，可能从12月降息50个基点开始

对欧元区而言，油价上涨对经济活动的影响将是有限的。根据欧洲央行的设想，2026年和2027年能源价格上涨20%可能会使经济增长下降0.1个百分点。虽然这是一个基于模型的结果，但最近消费者和企业对能源价格上涨的记忆表明，新一轮油价冲击的实际影响可能会更大。

但对能源价格飙升记忆犹新的不仅仅是消费者和企业。欧洲央行和其他主要央行也在那次事件中伤痕累累。“暂时”一词实际上已从欧洲央行的词汇表中抹去。简单地将今天的油价与欧洲央行自己的6月份宏观预测相结合，将使今年的通胀率提高0.3个百分点，明年提高0.6个百分点。告别对通胀低于预期的担忧，迎接新的通胀担忧。7月份的降息现在显然不在讨论范围内，甚至在6月份的决定之后，9月份的决定也可能比预期的更具争议性。

美元的回归？

在今天上午的交易中，美元上演了预期中的反弹。美国军事实力的展示，以及对油价上涨的担忧，削弱了欧元。展望未来，一个关键问题是，美国卷入这场冲突是否会恢复美元的避险吸引力。在这里，一个关键因素将是任何可能的霍尔木兹海峡封锁的持续时间。这种封锁持续的时间越长，欧元和日元等避险货币贬值的可能性就越大，美元就越有可能出现像样的复苏。

如果伊朗的报复得到遏制，美国不继续发动更多袭击，油价飙升被证明是暂时的，那么对美元的支撑应该会很快消失。即使在昂贵的水平，市场仍然倾向于战略性的美元空头，因此暂时的地缘政治冲击可能只是看到市场在更有吸引力的入场时抛售美元。

目前还没有避险效应

到目前为止，值得注意的是债券市场缺乏避险行为。从最初的袭击到6月12日至13日，市场反应显示，流向传统避险资产的资金很少——无论是美国国债、德国国债，还是更广泛意义上的利率市场，都没有出现大量资金流入。债券市场迅速发生了变化。如果未来几天形势急剧恶化，必须有一条途径让这种局面逆转，让现金从风险资产中流出，流入核心债券。

如果短期内收益率下跌，可能反映出市场对更广泛的全球宏观经济前景面临的重大风险越来越低估。我们有两场规模相当大的战争正在进行，对遏制的期望微乎其微。这一点，再加上美国关税税收楔子带来的负面影响，形成了一个反馈循环，绝对可能导致投资者逃离风险资产，转向债券。

也就是说，根据我们所知道的情况，市场利率可能会考虑两件事。首先，一个“积极”的结果，从某种意义上说，一个所谓的坏角色的核弹制造能力被严重削弱了。其次，即使出现这样的结果，在更广泛的地区焦虑中，利率市场也会担心，如果通胀在尾部刺痛，会给能源价格带来上行压力。考虑到这一点，主要的反应应该是一些曲线趋陡的压力，可能来自长端。

信贷市场目前还不为所动

目前，信贷市场仍未受到日益加剧的地缘政治紧张局势的影响。进一步、更剧烈的升级可能导致规避风险的模式。今天上午，CDS和现金的信贷息差开盘后保持不变。与此同时，一级市场仍保持开放，预计将有大量交易完成。息差位于交易区间的下半部分，但仍有6-10个基点的收紧潜力。在这些紧缩的水平上，信贷与其他资产类别（政府债券和政府债券）之间的相对价值变得非常有限，因此，资产配置就成了问题。

目前，巨大的需求和现成的现金仍然支撑着信贷。虽然从账面上看，技术面看起来不那么强劲（供应增加，流入放缓，欧洲央行到期），但信贷空间仍然竞价高，需求旺盛，这一点可以从利差收窄、NIPs非常低以及一级市场的超额认购中得到证明。

日益加剧的紧张局势和潜在的经济影响（例如，能源价格影响）增加了复杂的信贷鸡尾酒中越来越多的波动驱动因素。但我们现在还停留在金发姑娘的童话里。