利率前瞻：市场利率已经反映出大量的降息言论

相对于本周短暂触及的3.6%和即将到来的降息消息，4%的10年期美国国债收益率看起来有点高。但事实并非如此，因为有理由证明未来的收益率会更高。短期内，市场利率可能因进一步的风险波动和交割减少而走低。但从结构上讲，下行空间不大。

隐含利率波动率仍然很高

从表面上看，市场似乎正在平静下来，但前瞻性波动率指标告诉我们，我们还没有恢复正常。300年期隐含利率波动率指标远高于7月份的低点，这表明市场仍预计未来几个月10年期收益率的波动性将加剧。更高的预期利率波动率也将阻止欧洲政府债券和互换息差收紧至上月的较低水平。

随着经济增长似乎有所降温，利率的方向有所降低，但央行放松政策的潜在步伐仍不确定。通胀居高不下，经济数据(尤其是欧元区的经济数据)呈现出喜忧参半的局面，加大了各国央行面临的挑战。再加上脆弱的风险偏好，高利率波动的公式将暂时存在。

要从现在开始降低波动性，就需要美国经济有一个更明确的方向，而这可能需要更多的数据点。昨日公布的美国初请失业金人数，突显出全球市场对单一数据的敏感程度，10年期德国国债收益率(殖利率)上升了3个基点，仅仅是一个小小的惊喜。考虑到这一点，下周的美国CPI是全球利率下一步走势的关注指标。

中期空头问题需要注意

昨日，市场对几乎“没什么”的申请失业金人数数字做出了不同寻常的反应。该数据低于预期:首次申领人数为23.3万人。但随后10年期国债收益率上升了5个基点，这告诉我们，这个市场有点没有方向，因此相当动荡。显然，在经济不景气的情况下，有很多人预计申请失业救济的人数会大幅上升。那么，实际的下跌则是相反的结果。上周的就业人数也没有暴跌。这只是一个弱于平常的读数。市场将此推断为硬着陆，因此出现了周一的波动以及此后持续的担忧。

不过，最重要的是，美国经济正在走弱，但没有崩溃，金融体系运行良好，因此，即使股市再次震荡，美联储也没有必要感到恐慌。就10年期国债收益率的公允价值而言，基金收益率在略高于3%的水平触底。我们需要在此基础上加上至少100个基点的曲线，这就给了我大约4%的10年期公允价值水平。我们可以更低一些。本周大部分时间我们都在那里，但请记住，这是对下行的过度调整。事实上，当美联储开始降息时，我们可以在10年期利率超调至3.5%。但在此之后，10年期国债收益率将回到4%的水平，最终很容易升至4.5%以上。