生产者价格上涨了6.3%。消费者价格仅上涨3.7%。这张图表显示了谁在消化差额

生产者物价指数在截至9月的一年里上涨了6.3%，消费者物价指数上涨了3.7%，这是自2022年以来最大的差距。在标普500指数内部，能源和科技公司收取这部分差额，其余公司承担这部分差额，而消费者要到2027年才轮到他们。

美国劳工统计局（BLS）每月公布两项通胀数据，而9月份这两项数据出现了分化。生产者物价指数（PPI）衡量美国企业出售商品所获得的价格，9月份其年率上涨了6.3%，为自2022年12月以来的最高水平。消费者物价指数（CPI）衡量家庭支付的价格，年率上涨了3.7%。2.6个百分点的差距，是PPI以当前形式公布以来16年中的第八大差距。此前七个更大的月份都出现在2021年8月至2022年4月之间。

标普500指数于10月6日创下纪录，目前交易水平较该纪录低约2%。FactSet的统计数据显示，本季度该指数成分公司每1美元销售额中有14.9美分作为利润保留，这一数字部分来自已公布数据，部分来自估算，是自2009年开始统计以来的第二高利润率。这两种情况同时成立，是因为该指数既包含受益于6.3%的公司，也包含为此买单的公司。本周公布业绩的公司已经开始说明自己站在哪一边。

平均值横跨两个板块

差距的一部分来自算术因素。两个指数的权重不同：住房占CPI的三分之一，而PPI并不衡量住房；而9月份能源生产者价格仅单月就上涨了10.8%。其余部分则是资金从购买燃料、树脂和货运服务的公司流向出售这些产品和服务的公司，而标普500指数同时包含交易的两端。

FactSet数据显示，能源板块利润率为14.8%，而一年前为8.1%，本季度油价平均为每桶85.68美元，高于64.97美元，盈利增长127.6%。信息技术板块利润率则从27.5%升至32.3%。11个板块中有6个板块的利润率低于一年前，包括必需消费品、医疗保健和非必需消费品。整个指数中，48%的公司每1美元销售额赚到的利润少于一年前，但指数整体利润率却上升了近两个百分点。该指数在第二季度创下的17%纪录，包括Alphabet（GOOG，GOOGL）和亚马逊（AMZN）持有Anthropic股份带来的账面收益。自2009年以来最高的两个利润率连续两个季度出现，一个来自人工智能公司的估值，另一个来自油轮战争。

上一次，消费者买单，但利润率仍然下滑

2021年和2022年，有7个月的差距比现在更大，且在2021年8月达到3.5个百分点的峰值。随着差距攀升至这一峰值，该指数在2021年第二季度的利润率创下13.1%的纪录。六个季度后，这一数字降至11.2%，为2020年以来最低。到2022年12月所在季度，11个板块中有8个板块的利润率低于一年前。能源板块则从9.3%升至12.9%，而如今同一板块也正从更高的起点重复这一走势。

差距是从下方收窄的。2022年6月，CPI达到9%，因为企业将成本转嫁出去，但利润率仍然下滑。生产者价格连续8个月维持在10%或更高，而零售标价直到这些压力停止后才跟上。标普500指数从2022年1月高点到2022年10月低点下跌了约25%。如今的不同之处在于美联储（Fed）：在那轮下跌期间，美联储将利率从零上调至4%以上，而在9月16日再次加息后，本轮周期开始时利率接近4%。

肥皂、香烟和皮卡

指数中最大的家居用品制造商宝洁公司（PG）周四报告称，截至 9 月的季度销售额增长了 4%。其中，2.4 个百分点来自销量增加，0.4 个百分点来自提价。其毛利率——即产品制造完成后销售额剩下的部分——下降了 1.5 个百分点：大宗商品成本拖累了 1.4 个百分点，而定价贡献回升了 0.2 个百分点。假设布伦特原油维持在每桶 100 美元，该公司目前预计本财年原材料、能源和运费税后成本将达到 14 亿美元，高于 7 月份预计的 10 亿美元。首席财务官 Andre Schulten 表示，要把这一成本降回来“需要创纪录的生产率水平”，“第二个组成部分是通过创新来定价”，而“这里的第三个组成部分是时间”。

该指数的必需消费品板块也在做同样的事情：在成本上升的情况下，以相同价格卖出更多产品。菲利普莫里斯国际公司（PM）将香烟价格上调了 8.9%，出货量与去年同期持平，毛利润增长了 6.7%，这就是当产品是尼古丁时，定价的表现。通用汽车（GM）估计今年其大宗商品、运费和存储芯片成本约为 20 亿美元，并凭借皮卡的售价将北美利润率提高了 2.5 个百分点。差额由那些无法做到这两家公司所做事情的人来承担。在 9 月份的 PPI 中，汽油零售的利润率指数下降了 30.3%，而汽油价格上涨了 20.3%。这是该报告中唯一一行，差额在字面意义上被“吃掉”了。

时间是第三个组成部分

宝洁公司本次公布季度的大宗商品账单占利润的 5%，全年占 8%。未来三个季度承担的压力将比第一季度更大。用于收回这部分成本的提价“通常与模块重置同步”，也就是零售商重新布置货架的日期，因此涨价要到 2027 年才会传导至 CPI。Schulten 表示，“如果没有提价，就不可能收回如此程度的大宗商品压力”，并称“整个行业总体上都在提价”。他还表示：“我不能宣布提价，而且我也不会以任何方式、形式或形式宣布提价。”

分析师预计，标普 500 指数公司 2027 年盈利将增长 16%，营收增长 9.5%，这表明利润率正在再次扩大。其肥皂、香烟和卡车制造商表示，今年年初的成本高于去年。该指数未来 12 个月预期市盈率为 19 倍，略低于其五年均值，因此风险在于预测，而不在于为其支付的价格。美联储将于 10 月 28 日召开会议，其委员会中的大多数成员都已公开表示预计年底前还会再加息一次。将在 2027 年落地的价格将影响美联储加息所针对的 CPI，而企业唯一会给出的日期就是下一次货架重置。

地图

标普 500 指数已回吐了从 9 月低点到 10 月 6 日纪录高位之间涨幅的大约一半。自 9 月以来，这是该指数第二次在 50 日均线下方略微交易。日线随机相对强弱指数（Stoch RSI）这一动量指标在本周业绩公布前已从接近 70 的水平转头向下，因此回调在宝洁公布业绩之前就已开始。自 3 月低点以来的走势，是在上升的 50 日均线上方不断出现更高低点，而 7,800 点的上方阻力仅在创纪录时才被突破。7,700 点是关键位，因为 50 日均线就在这里。

若以收盘价跌破 7,700 点，则倾向于进一步走低。首个测试位是 7,500 点，即 9 月低点，也是这轮走势中的最后一个更高低点；若收盘跌破该位，则将是自 3 月以来的第一个更低低点。接近 7,300 点的 200 日均线，是 2022 年的路径、连续六个季度利润率收窄的走势，成为该图表的基准情景，而不再只是前例。若日线收盘重新站上 7,800 点，则这一判断就不成立。那意味着投资者在为能源和科技板块的利润率买单，却忽视了其他九个板块。或者说，是油价下跌，这会从顶部收窄差距，并在削减能源板块利润之前先削减消费类公司的成本。10 月 CPI 将于 11 月 10 日公布，PPI 将于 11 月 13 日公布，而从顶部开始收窄的差距，是该指数能够承受的版本。