收益率展望:通胀是否会再次抬头?--丹斯克银行

经济增长和通胀指标缺乏方向，继续给债券市场造成巨大波动，过去一个月债券收益率有所下降。欧洲利率的下降在很大程度上可归因于美国的进展。在一年多来一直出现意外的积极数据后，美国的关键数据现在开始令人失望。

低迷的国内通胀导致欧洲央行减少了降息

在欧元区，欧洲央行继续发出明确的信号，表示将在6月6日的会议上降息25个基点，但接下来会发生什么仍不确定。欧洲经济增长在2024年明显反弹，即使在遭受重创的制造业，逆风现在似乎也在缓解。在经历了去年的停滞之后，预计经济会有所改善，但如果夏季的增长势头过于强劲，可能会使降息之路复杂化，因为通胀尚未得到控制。4月份的总通胀率保持在2.4%不变(接近目标)，但国内通胀指标继续恢复强劲，工资增长仍然显著上升。欧洲央行6月降息几乎是板上钉钉的事，但考虑到最近的关键数据，我们已将随后降息的时间从9月移至12月(今年共计2 × 25个基点)。与此同时，我们现在认为欧洲央行在2025年只会降息3 × 25个基点(低于之前的4 × 25个基点)。

美国开始降息的时间将晚于此前的预期

最近，美国出人意料的数据一直在下滑，但总体而言，美国经济/通胀叙事中的裂缝仍然很小。2024年上半年强劲的通胀和劳动力市场数据导致我们本月早些时候将首次降息的时间从6月推迟到9月，尽管我们也认为7月是一个现实的可能性。稍晚开始降息似乎与联邦公开市场委员会(FOMC)成员发出的信号非常一致，他们主要是在等待通胀压力消退的更明确迹象时发出耐心信号。第一个微弱的迹象(或许)可以从4月份的CPI数据中看到，其中潜在的通胀指标出现了一些疲软。与此同时，新增就业人数略有回落，尽管4月份17.5万的水平仍然过高，无法真正缓解经济产能的压力。然而，经济不再超出预期，这对债券市场来说，最近起到了推动作用。我们相信，从现在开始，数据会略微走软，但不会严重到迫使央行迅速放松政策的程度。

我们现在预计长期利率将维持在当前水平

由于我们对欧元区货币政策前景的看法不那么“乐观”，我们将长期持有的10年期德国国债收益率预测从2.35%上调至2.50%。这不是一个巨大的变化，但它确实反映出欧元区货币政策利率的路径目前略高。由于我们预期的政策路径发生了变化，对2020年欧元掉期利率的预测比之前高出约20个基点。在美国，在我们决定将美联储首次降息的时间从6月推迟到9月之后，对短期掉期利率的预测略有上调，但原则上，这一修正对长期利率的影响将是微乎其微的，因为我们继续预计9月、12月以及整个2025年将有25个基点的季度降息。我们仍然认为12个月后10年期美国国债收益率为4.35%，接近今天的水平。然而，不确定性区间仍然很大，因为长期来看，短期利率的最终走势存在相当大的不确定性。即使在减息周期开始之后，这种不确定性仍将持续存在。