Strategy增强资产负债表；激进买入比特币让位于资本纪律

• Strategy 的策略已从不计代价地持续增持比特币转向维护其资产负债表，从而降低短期财务风险。
• 此举提振了投资者信心，但由于优先股仍低于票面价值交易，市场依然保持谨慎。
• CryptoQuant 指出，Strategy 缺乏一个用于把握比特币买入时机并在未来牛市中实现收益的框架。

CryptoQuant 周四的一份报告称，Strategy 暂停购买比特币（BTC）代表其从单纯依赖资本发行转向更积极的流动性管理方式。

该机构指出，Strategy 的数字信贷资本框架直接回应了市场对公司现金储备的担忧。

Strategy 暂停购买比特币以重建现金储备

这家比特币财库公司在 6 月 29 日至 7 月 5 日期间出售了约 3,588 枚 BTC，价值约 2.16 亿美元。所得资金被用于支付优先股股息并补充公司的美元储备。

出售之后，Strategy 转而在股票市场筹集资金，而不是进一步出售比特币。该公司通过其按市价发行（ATM）计划出售了价值约 4.667 亿美元的 MSTR 股票，同时保持其比特币持仓不变。

CryptoQuant 表示：“净效应是：现金储备更充足，尚未回购，且比特币持仓保持不变。”

报告补充称，Strategy 的美元储备从 7 月 5 日的 25.5 亿美元增加到 7 月 12 日的约 30 亿美元。在同一时期，Strategy 的比特币持仓保持稳定，为 843,775 枚 BTC。

CryptoQuant 还指出，在这些流动性措施实施后，股息覆盖期大致从 14 个月翻倍至约 29 个月。

该机构表示：“这些显然是积极进展，扭转了我们在 6 月份指出的美元储备消耗趋势”，并补充称，部分储备仍取决于尚未使用的比特币变现能力。

在长期比特币增持计划担忧之际，Strategy 的优先股回升

报告提到，在该框架公布后，STRC 从约 75 美元上涨至约 88 美元。

CryptoQuant 表示：“STRC 已明显回升，但仍远低于其 100 美元锚定价。”

这一反弹反映出投资者信心正在改善，但也表明市场对该公司资本策略的长期可持续性仍持谨慎态度。

报告指出：“这一回升验证了框架的方向，但尚未确认其最终目的地。”

CryptoQuant 进一步认为，仍有两项主要建议尚未得到解决。第一项是缺乏一个系统性的、基于估值的框架，用于确定公司何时应恢复购买比特币。

报告称：“暂停买入解决了眼前的问题，但该框架并未提供一个系统性的、由模型驱动的规则，来决定何时应重新开始增持。”

值得注意的是，如果没有明确指引，Strategy 最终可能会在市场周期不利的位置重新买入比特币。

第二个尚未解决的问题涉及公司计划如何在未来牛市中降低比特币敞口。

虽然比特币变现计划允许 Strategy 出售比特币以支付股息、利息，并可能回购股票，但 CryptoQuant 认为，这并不是在价格高位阶段实现收益的长期策略。

报告称：“这不是一种在周期高点进行战略性部分出售或对冲，以降低资产负债表杠杆、实现股东价值，并积累‘干火药’以便在更低价格重新增持的框架。”

截至发稿时，Strategy 的 MSTR 和 STRC 股票周四分别下跌 3.5% 和 2.6%。另一方面，比特币报 64,084 美元，过去 24 小时下跌 1.1%。