伟大的贬值交易：对美元信任的下降驱使投资者转向黄金和比特币

• 由于美国债务膨胀、政府停摆、贸易战和不确定的政治环境，投资者对美元的信任正在下降。
• 黄金、白银、比特币及其他被视为避风港的商品或资产的上涨表明投资者正在转向美元以外的选择。
• 主要金融机构和国家正在积极尝试去美元化。

美元（USD），作为全球贸易结算货币，正在失去投资者和国际持有美国主权债务者的信任，转向黄金或比特币（BTC）等替代品的趋势表明了这一点。不断增加的美国债务、特朗普政府持续的关税调整以及政治不确定性下的美国政府停摆，正使美元面临风险。这一转变现在通常被称为“伟大的贬值交易”，正在催化商品市场的牛市周期，并可能迫使比特币的叙述成为“数字黄金，通胀对冲”，为下一轮加密市场的牛市铺平道路。为了深入了解贬值交易、黄金和比特币价格的飙升以及市场周期，FXStreet采访了多位专家。

投资者为何转向美元以外的选择？

自理查德·尼克松，第37任美国总统，破坏布雷顿森林体系以来，美元的纸币一直由美国政府的信任和信用支持。美元通过“石油美元”维持其主导地位，石油美元是指石油出口国，主要是石油输出国组织（OPEC）收取的收入，这些收入被用于购买美国国债和金融资产。

布雷顿森林体系是1944年建立的国际货币体系，固定汇率基于与黄金挂钩的美元。

然而，从金本位制的转变降低了对美元的信任，目前的金融指标显示出进一步下降的迹象。以下是投资者对美元失去信心的主要原因。

美国债务上升

全球大多数发达经济体，包括美国，正经历债务上升，这逐渐侵蚀了其国内生产总值（GDP）。

截至10月27日，美国政府债务已达到38万亿美元，较2015年的24.71万亿美元有所上升。根据美国财政部9月的公共债务月度报告，总债务中有30.28万亿美元由公众持有。

截至10月27日的美国国债。来源：财政数据。

根据国会预算办公室（CBO）2025财年的联邦财务报告，财政赤字已减少至1.809万亿美元，占美国GDP的6.0%，而2024财年为1.817万亿美元，占GDP的6.3%。

然而，2025年的数据因联邦学生贷款计划的2340亿美元的人工减少而有所改善。如果将其纳入考虑，债务与GDP之间的差额将为2043亿美元，占GDP的6.7%。

摩根大通首席全球策略师大卫·凯利在10月13日的报告中指出，“如果名义GDP未来增长约4.5%（由2.0%的实际增长和2.5%的通胀组成），那么任何超过4.5%的预算赤字将导致债务与GDP比率上升。在我们的假设下，债务与GDP比率将从2025年9月30日的99.9%上升到12个月后的102.2%。”

由于美国面临高额国债，政府债券的利息被推高，这反过来又提高了债券收益率。然而，源于财政压力的激增，而非实际金融增长，突显了可能侵蚀对美元及其资产信心的潜在风险。

简单来说，偿还债务的压力减少了可用于国家增长的资金，可能导致额外的债务。

国内问题与国际贸易战

为了解决日益上升的债务问题，美国总统特朗普对与美国存在贸易逆差的国家（如中国、印度和其他主要国家）征收了更高的关税。8月份的关税收入达到了310亿美元，使得今年的总收入达到了1580亿美元。

然而，特朗普在国内面临反对，因为根据1977年的《紧急经济权力法》增加的关税正在美国最高法院受到挑战。如果关税被宣布为非法，可能迫使向合作国退款，可能使美国回到原点。

另一方面，由于各方在联邦支出问题上对峙，美国政府处于停摆状态。停摆始于10月1日，截至10月27日仍在继续，助长了持续的政治紧张局势。历史上，这是美国第二长的政府停摆，仅次于2018年12月因美国边境墙资金问题而开始的35天停摆。

摩迪评级公司（Moody's）可能预见到未来的艰难道路，在5月将美国信用评级从Aaa下调至Aa1，理由是政府债务上升和特朗普第二任期内的政治不稳定。

贬值交易

贬值交易是一种投资战略转变，通常在预期货币或其他金融资产将失去价值时出现。这些交易涉及将资本重新分配到“避风港”商品，如贵金属。比特币和其他顶级加密货币，以及正在开发的数字资产国库（DATs），也为美元提供了对冲。

贬值交易的迹象

黄金和白银创下历史新高，清楚地表明投资者情绪的重大转变，因为他们寻求安全投资。截至10月24日，一盎司黄金的交易价格为4056美元，今年迄今上涨超过60%。同样，白银的交易价格接近48美元，尽管在10月16日的历史高点54.86美元下滑，但今年迄今已上涨近80%。

黄金和白银的日价格图。

包括迈克尔·塞勒（Michael Saylor）以640,418 BTC（价值740.1亿美元）为基础的策略、马拉松控股（Marathon Holdings）以53,250 BTC（价值61.5亿美元）为基础的策略等DATs，显著增加了对比特币的敞口。这表明企业机构对比特币的信心转变。

另一方面，美国的交易所交易基金（ETFs），如黑石（BlackRock）的iShares比特币信托（IBIT），净资产为855.2亿美元，富达（Fidelity）的FBTC，净资产为219.3亿美元等，今年迄今已增加了超过380亿美元的持有量，仅记录了三次净月流出。

国家转向美元以外的选择

世界上许多国家正在转向美元以减少对美元的依赖，以促进贸易。金砖国家是一个由巴西、俄罗斯、印度、中国和南非以及其他新兴经济体组成的政府间组织，旨在去美元化，并可能推出中央银行数字货币（CBDC）。

目前，由于与乌克兰的持续冲突，俄罗斯正在接受与中国和印度的本币贸易结算，这导致美国和欧盟实施多项国际制裁。

谁在押注美元的下跌？

对冲基金是使用多种策略（包括多头和空头）来产生回报和管理风险的投资工具。一些基金从市场下跌中获利，这与当前的“伟大贬值交易”主题相符。以下是一些对冲基金创始人预测美国债务下滑的情况。

雷·达里奥

雷·达里奥，全球最大的对冲基金桥水（Bridgewater）的创始人，截至2024年管理资产超过900亿美元，他多次警告美国政府债务上升，称这一情况与二战前的条件相似。在10月10日的彭博社采访中，达里奥评论道，“这就像动脉中的斑块，开始挤压支出”，如果债务相对于收入上升。

达里奥在10月24日的X发文中进一步强调，“制裁减少了对法定货币和以其计价的债务的需求，并支持黄金。”

肯尼斯·格里芬

肯尼斯·格里芬，Citadel LLC的首席执行官，在10月7日接受彭博社采访时表示，通胀上升是美元贬值的主要原因。格里芬表示，“这[通胀]是美元在今年上半年贬值约10%的部分原因。”

他指出黄金的历史高价和“其他美元替代品的升值”，认为这一情况令人难以置信。此外，格里芬强调，“人们正在寻找有效去美元化或降低与美国主权风险相关的投资组合风险的方法。”

除了对冲基金经理外，特斯拉首席执行官埃隆·马斯克最近回复了一条ZeroHedge X的帖子，该帖子称：“人工智能是新的全球军备竞赛，资本支出最终将由政府（美国和中国）资助。如果你想知道为什么黄金/白银/比特币在飙升，那是因为为了资助人工智能军备竞赛而进行的‘贬值’。”

马斯克表示：“比特币是基于能源的：你可以发行假法币，历史上每个政府都这样做过，但伪造能源是不可能的。”

关于贬值、黄金和比特币的专家见解

为了获得进一步的见解，FXStreet采访了加密货币市场的专家。

21Shares高级研究员Karim AbdelMawla

代币化商品或链上国债在新兴的贬值对冲生态系统中可以发挥什么作用？

代币化的美国国债，反映短期政府债务，已在50多个产品中锁定近90亿美元的总价值，为投资者提供4-5%的可编程收益和全天候流动性。它们为去中心化金融（DeFi）提供了新兴的无风险利率，并为参与者提供了独立于银行系统的低波动性收益工具。以Tether Gold（XAUT）和Pax Gold（PAXG）为首的代币化黄金市值已超过25亿美元，使投资者能够持有以实物黄金为支持的资产，并通过区块链结算和抵押。链上国债和代币化商品共同构成了新的贬值对冲架构的核心，允许国债提供收益和稳定性，黄金建立对法币贬值的保险，而比特币则提供凸性上行，因为它在风险资产和避险资产之间扮演双重角色。因此，这种综合结构正成为传统和以加密为中心的投资组合中贬值对冲理论的核心。

黄金会在持续的“伟大贬值交易”中超越比特币吗？

到2025年，黄金的表现比比特币高出大约25%到30%，达到4000美元以上的新高，而比特币在10月的修正后仍然波动。这种超越反映了机构对流动性和较低职业风险的偏好，尤其是在财政不确定性和地缘政治压力下。黄金在危机阶段仍然是首选的对冲工具，而比特币则保持更高的长期凸性和稀缺价值。在五年期的视角下，比特币仍然远远超越黄金，但投资者有时需要为这种上行支付更高的波动性。因此，理想的贬值交易投资组合应结合黄金的稳定性和可信度，比特币的凸性选择权，以及代币化国债的收益——在结构性通胀的宏观环境中平衡韧性、回报潜力和流动性。

稳定币的多样化（美元挂钩与商品挂钩与比特币挂钩）会增强还是削弱“反法币”叙事？

理论上，稳定币的多样化通过减少对美元的依赖并引入非主权抵押品（如黄金、比特币、硬件支持的合成稳定币如USDAI，其中现实世界资产如GPU和AI基础设施支持美元挂钩代币，或由私人信贷收益支持的稳定币如Maple Finance的syrupUSDC）来强化反法币叙事。

更先进的设计，如Ethena的USDe，通过delta中性市场策略扩展了这一理念。然而，实际上，美元仍然占主导地位，USDT和USDC共同占据了稳定币市场的80%以上。黄金和比特币挂钩的稳定币的兴起表明对独立于法币的计量单位的兴趣日益增长，但它们的规模仍然太小，无法有意义地挑战美元的主导地位。目前，替代挂钩的传播在象征上加强了反法币叙事，而不是在结构上。真正的多样化只有在非美元支持的稳定币在去中心化金融（DeFi）和全球贸易网络中实现显著流动性和结算量时才能出现。

哪些指标最能衡量贬值驱动的资本配置趋势的上升？

当货币压力指标与资本流动动态一起观察时，贬值交易愈加明显。美国M2接近22.2万亿美元，比2020年高出约40%，而同期实际GDP仅增长12%到15%。美联储的资产负债表约为6.6万亿美元，尽管持续收紧，但仍远高于疫情前的4.2万亿美元。债务与GDP比率接近125%，预计将接近156%，在2021年至2023年间经历了两年多的负实际利率后，整体货币环境继续偏向于硬资产而非名义索赔。

比特币与黄金的相关性已上升至约0.85，接近历史最高水平，而比特币与黄金的比率自2025年8月中旬以来下降了约30%，表明黄金的相对强度恢复。在M2调整基础上，比特币在2025年9月达到了历史新高，表明资本流动的结构性转变，而不仅仅是周期性上升。从机构角度来看，现金配置已降至3.8%，为12年来的最低水平，即使美国货币市场基金持有约7.4万亿美元，突显出持续的流动性偏好。

在加密货币领域，自推出以来，现货比特币ETF吸引了约600亿美元的累计资金流入，黑石的IBIT接近1000亿美元的资产。稳定币市场从大约2050亿美元扩大到2025年的3000亿美元以上，反映出对数字资产生态系统内与美元挂钩流动性的强劲需求。

在更广泛的硬资产领域，黄金的总市值现在接近28万亿到30万亿美元，今年在中央银行创纪录的积累中增加了约10万亿美元。在各类资产中，比特币与股票和黄金的相关性仍然密切，而黄金与美元的相关性则保持深度负相关；这种宏观对齐与持续的货币贬值压力和全球对有形价值储存的偏好扩大一致。

金砖国家的去美元化努力是否在为比特币创造真正的需求，还是仅仅是CBDC和稳定币？

迄今为止，金砖国家的去美元化主要是交易性的，而非基于储备，专注于以当地货币进行双边结算、新的跨境支付系统和中央银行数字货币试点，而不是比特币的积累。中央银行反而扩大了黄金储备，而不是比特币持有，尽管一些国家如巴基斯坦和捷克共和国正在认真考虑这一点。在高通胀的金砖国家经济体中，美元稳定币的采用激增，作为对当地货币波动的实际对冲，早于任何实质性的比特币采用。因此，金砖国家的去美元化目前推动了CBDC实验和稳定币的实用性，而比特币的需求仍然主要由零售驱动，且在官方渠道之外。

Stocktwits首席加密分析师Jonathan Morgan

不断增长的美国债务负担如何影响全球投资者对法币和加密替代品的情绪？

我认为，债务问题对人们的影响有两个方面：短期内，它不会让他们对美元感到恐惧，可能会增强美元。更多的债务意味着更多的国债/国库券，它们被认为是地球上最安全的收入来源。这有助于美元，也有助于所有以国债为支持的稳定币。我相信这将会进一步爆炸，因为对它的需求如此之大。

但随着债务的不断增长，人们可能会感到担忧。比特币、黄金和白银的增长是否证明了这一点？也许是，但你还没有看到很多零售投资者发出警报。

美元挂钩的稳定币是否只是将通胀、美国债务或持有美元的风险转移到加密市场？

确实如此，但这就是权衡。持有USDT（USDC等），实际上你是在持有代币化的货币市场风险（只是一个广泛的解释）。你并没有逃避美联储或贸易政策。有趣的是，更多的美国债务有助于，因为它创造了更多的抵押品。

周五19亿美元的清算事件，创下加密历史上最大清算事件，如何融入比特币的“对抗监管、通胀和数字黄金”叙事？

这并不成立。如果你在10号有任何杠杆暴露，那么你就会被摧毁，可能会被清算。如果没有，那么你失去的只是你加密资产价值下跌的纸面损失。对于杠杆交易者来说，这是一次改变生活的恐怖经历，但对其他人来说，这只是又一天——至少在他们账户的价值方面。

你对黄金超越比特币的看法是什么？

这取决于你设定的时间框架。如果从最近几个月来看，是的，黄金超越了比特币。但需要上下文。

让我这样告诉你：如果我在2020年1月投入100美元到黄金、100美元到SPY和100美元到比特币，我的SPY将值204美元，黄金280美元，而比特币大约为1500美元。

如果你想做同样的事情，回顾10年，结果更为戏剧化：你的100美元黄金现在值360美元，你的100美元SPY值321美元（加上股息，你大约在420美元），但你的100美元比特币现在接近34000美元。

CryptoQuant社区分析师Maarteen（Maartunn）

你如何看待美国债务水平与比特币和黄金价格波动之间的关系？

美国债务水平的增加可能会让投资者担心政府管理未来义务的能力。这种信心的丧失可能会削弱对美元和国债的信任，促使投资者寻求替代资产。

最好的做法是什么？投资于政府无法印刷的东西：股票、黄金和比特币是最常见的例子。奢侈品、高端汽车，甚至像宝可梦卡这样的收藏品的价值也在上升，部分原因是投机，因为投资者寻找能够保持或增加价值的资产。

在19亿美元的清算事件后，加密市场的清算激增是否重新定位了比特币作为避风港的主张？

不，我认为不是。比特币的供应是固定的，而美元则不是。比特币需要几十年的时间才能获得更多的市场份额，而这个过程自然会伴随正负冲击。

19亿美元的清算是一个负面冲击，但不应改变长期的看法。

链上指标在识别这些交易机会中发挥了什么作用？

链上数据有助于识别比特币相对于历史价值或长期持有者的成本基础的相对便宜程度。例如，MVRV比率（市场价值与实现价值）比较比特币当前市场价格与所有持有者的平均成本基础。当MVRV比率较低时，表明比特币的交易价格低于平均持有者的成本基础——这表明该资产可能被低估，并可能接近市场底部。

通过分析这些链上信号以及美国债务趋势等宏观因素，交易者可以更明智地决定何时进出市场。