中国人民币：政策利率调整使升值观点依然存在 – 德国商业银行

德国商业银行（Commerzbank）的 Volkmar Baur 解释称，中国人民银行（PBoC）将把其操作政策利率从 7 天期逆回购利率调整为隔夜逆回购利率，使其与实际货币市场使用情况保持一致，并与此前测试的 1.25% 相符。债券收益率和市场此前已经消化了这一较低利率，而德国商业银行仍预计人民币将逐步升值，这更多将由中国人民银行的指引推动，而非利差。

操作性变化，外汇前景不变

"中国人民银行（PBoC）昨日宣布，计划对其货币政策的操作实施方式作出轻微调整。目前，央行使用 7 天期逆回购利率作为政策利率，以引导货币市场中存款类金融机构之间的 7 天期回购利率。中国人民银行现已宣布，将把隔夜逆回购利率作为政策利率，而隔夜银行间回购利率将成为其新的货币市场目标。"

"这听起来可能相当技术性，但对汇率而言，关键点很简单：本质上，并没有真正改变。诚然，中国人民银行当前的 7 天期逆回购利率为 1.4%，而隔夜利率将设定为 1.25%，乍看之下像是一次降息。然而，市场此前已经预期到了这一变化。"

"交易量也说明了类似的情况。无论如何，存款类金融机构多年来一直比 7 天期市场更频繁地使用隔夜回购市场。过去五年中，隔夜回购市场的平均日交易量大约是 7 天期回购市场的 30 倍。"

"债券市场也已在一段时间内预期政策利率将走低。自 4 月底以来，中国 2 年期国债收益率一直徘徊在 1.25% 左右，而即便是 3 年期国债收益率自 6 月以来也仅略高一些。"

"此外，人民币汇率往往更多地对中国人民银行的指引作出反应，而不是对利差作出反应，因此，政策框架的变化应不会改变我们对人民币将继续逐步升值的预期。"

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