ISM指数意外上升，但仍低于 50 - 富国银行

摘要

ISM 指数好于预期，但制造业仍陷于困境，即使订单自 3 月以来首次突破 50。我们回顾了特朗普第一任期的起起落落，以了解即将到来的关税的潜在影响。

五个月高点仍然相当低

11 月 ISM 指数为 48.4，为 6 月以来的最高值，但仍低于 50 的盈亏平衡线。在这个企业优先考虑知识产权资产支出而不是设备和实体产品的时代，制造业仍在苦苦挣扎。

在构成头条新闻的五个子成分中，只有新订单在 11 月处于扩张区域，达到 50.4（图表）。虽然这只是略高于 50，但比上个月跃升了 3 个多点。上周的耐用品报告显示，10 月份非国防资本货物（飞机除外）订单（未来资本支出的代表）下降了 0.2%，订单前景有所改善。这不仅是一个令人失望的结果，因为此前预期会有温和的增长，而且尽管 9 月份的 0.7% 增长被缩减为 0.3% 的温和增长，但订单还是出现了下降。

11 月份的这一走势是担心关税而囤积的反映，还是仅仅是有机需求驱动的增长，还有待观察。请注意，库存猛增 5.5 点，是今天报告中最大的月度增幅，尽管 48.1 的读数还不能表明广泛的囤积努力。

回顾特朗普第一任期的起起落落

与上次关税事件进行比较是有帮助的。今天的报告标志着 ISM 制造业指数在 25 个月内第 24 次低于盈亏平衡点 50。在 2016 年大选前夕，制造业同样陷入困境，尽管当时利率低得多，情况并没有那么糟糕。在 2016 年大选前的 12 个月中，ISM 指数有 5 个月低于 50。它呈上升趋势，直到 2018 年 2 月达到周期高点 60.8。但随着关税威胁成为现实（图表），趋势下降开始出现，到 2019 年，ISM 又回到了收缩区域，当时的评论描述了贸易关税如何损害企业。

除了新订单增加和库存增加外，今天的评论中也有一些关税压力的早期迹象。一位来自杂项制造业的受访者表示：“我们入市较晚，目前正根据中国进口产品可能增加的关税制定采购计划。美国制造业的成本和产能令人担忧；缺乏与其他低成本国际制造商的关系是另一个问题。”与此同时，一位来自初级金属行业的采购经理表示：“大选之后，我们看到越来越多的客户希望回到美国生产产品。我们正在处理这些调查。他们似乎很有动力。”企业可以为更高的成本、更高的利率做好计划，他们最终可以为任何情况做好计划，但关税方面的未知因素可能会淹没资本支出，或者至少导致采购经理陷入供应噩梦。

就业前景喜忧参半，价格压力缓解

尽管通胀放缓速度快于服务业，但美联储仍关注制造业的价格压力。上个月，支付价格指数在所有成分中跌幅最大（4.5 点），为 50.3，仅略微处于扩张区间（图表）。随附的新闻稿指出，只有 12% 的公司报告 11 月份支付了更高的价格。但高昂的价格仍然是一个挑战，尤其是对消费者而言。食品和饮料行业的一位受访者指出，“通货膨胀即使在缓解之后仍会继续影响需求。消费者正在寻找价值，而购买行为正在发生变化，因为许多购物者减少了消费，导致销量下降。”

在就业方面，采购经理继续报告喜忧参半的情况。就业指数在 11 月份有所上升，但连续第六个月处于收缩状态，这与该行业的裁员情况一致。虽然一些制造商报告称近几个月难以找到合格的帮助，但这些数据与招聘停滞不前相符。我们将在周五获得完整的全经济就业报告，我们预计在十月份天气和罢工导致的放缓之后，经济将出现反弹。