收益率全线飙升，避险美债为何被抛售？美元前景如何定夺？

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收益率全线飙升，避险美债为何被抛售？

周二（4月8日）有关美国经济衰退及美联储降息的不确定性令投资者保持谨慎，亚太股市普遍反弹，但隔夜美债收益率全线上涨引发市场关注。

周一（4月7日）2年期美债收益率涨10.48个基点报3.75%，10年期美债收益率涨17.22个基点报4.17%；其中30年期债券收益率在尾盘上涨近23个基点，创2020年3月疫情初期以来最大单日涨幅。

值得留意的是，关税政策引发美股暴跌，流动性危机令投资者不得不抛售黄金以填补诸如流动性缺口，这拖累黄金自历史高位3167美元下挫逾200美元至2956美元，一度击穿3000关口。

市场进而押注美联储因潜在的经济衰退可能性而更早、更大幅度降息，市场定价显示美联储到年底前将降息125个基点。通常情况下，资金会涌入美债寻求避险，进而压低收益率。但隔夜美债收益率的全线上涨似乎正表明市场在不顾一切地抛售美债。

花旗集团表示，美债市场隔夜遭抛售可能与风险偏好回升有关，但同时美国高收益信用债利差扩大却表明的是相反情况。美国国债的下跌可能预示着一种格局的转变，美国国债不再是避险时期的全球固定收益避风港。

相反，投资者可能会选择可替代的G-10主权债，例如欧洲和澳大利亚的主权债券。部分原因是对美国赤字和债券供应的重新关注；本周华盛顿的预算调节进展将成为所有资产类别关注的焦点。

目前主要经济体持有美债金额前三位分别为日本、中国、英国，部分投资者可能担忧关税威胁下美国海外债主可能寻求减持美债。

另外，利用美国国债与相关期货合约之间微小价差的对冲基金（即进行基差交易的基金）正在大规模平仓。这些基金是固定收益市场的大玩家，它们减少风险头寸的行为引发了美国国债的抛售浪潮。TD Securities的Gennadiy Goldberg将这一走势描述为一切、无处不在、同时发生的交易，并指出对冲基金正试图去杠杆，市场出现了卖掉一切的交易。

美元前景如何定夺？

笔者提醒，MOVE指数周一（4月7日）飙升至137.3，刷新自2023年10月以来新高。当MOVE指数飙升时，这并不一定直接意味着资金流入或流出债券市场，更多表明投资者正在为债券价格和收益率的重大变化做准备，这或一定程度上反映出市场对美国不断恶化的债务和赤字问题的担忧。也可以视为市场正以抛售美国国债的行动逼迫美联储降息以挽救经济，因过高的利率将令债务负担加重。

穆迪此前曾在报告指出，长期维持高额关税、实施缺乏资金支撑的减税政策，以及经济层面面临的重大尾部风险，均可能对信用产生负面影响，导致这些原本强大的优势在应对财政赤字不断膨胀和债务负担能力持续下降方面，愈发难以发挥抵消作用。

目前，外国投资者持有近15万亿美元的美国债券，其中约一半是美国国债—拥有30%的可流通美国国债，若美国关税对美国国债及美元储备货币低位构成冲击，预计将加剧资本流出美国。

另外，若市场抛售美债转而买入欧元区或澳大利亚债券，他们需要卖出美元，转而买入欧元或澳元，这将导致美元贬值。