深度分析：聯準會進退兩難 首次降息能否改變美股格局？

FX168財經報社(北美)訊 聯準會主席傑羅姆·鮑爾面臨着任期內或許最艱鉅的溝通挑戰，因爲投資者在經歷了創紀錄的長期利率不變後，期待了解聯準會未來的利率路徑。

今年大部分時間，市場對聯準會降息的預期波動不定。第一季度時，市場預計今年可能有多達四次降息，因市場押注增長放緩和通膨壓力減輕。

然而，頑固的通膨數據以及強勁的勞動市場（支持了強於預期的GDP增長）在第二季度末取消了大部分鴿派預期。這導致國債殖利率保持在高位，美元兌全球主要貨幣接近多年高點。然而，6月的溫和消費者物價指數（CPI）報告，以及勞動市場增長放緩和消費者信心減弱，重新激起了市場對聯準會將在9月實施首輪0.25個百分點降息的預期。

這使得鮑威爾在本週三下午2:30（美國東部時間）面對媒體時，可能面臨一個困難的挑戰。聯準會當前的借貸利率位於20年來的最高水平，介於5.25%和5.5%之間。儘管預計華盛頓本週不會做出調整，但鮑威爾需要在暗示六週後降息的需求和意圖的同時，解釋爲何本週沒有采取行動。

聯準會面臨「尷尬」挑戰

「聯準會在嘗試預示即將降息時，同時解釋爲何現在不降息，將會有些尷尬，」Sit Investment Associates的高級副總裁兼投資組合經理布萊斯·多蒂（Bryce Doty）表示。

儘管降息的理由並非鐵板釘釘，但確實有一定的說服力：核心個人消費支出（PCE）通脹的三個月年化率（聯準會首選的指標）現在約爲1.5%，遠低於2%的閾值。

失業率雖然較低，但已開始上升，目前爲4.1%。這一水平可能在秋季加速上升，隨着招聘放緩和過去聯準會降息的影響抑制信貸增長。

然而，9月降息的反對理由同樣強烈：經濟在上季度以超預期的2.8%增速增長，亞特蘭大聯儲的GDPNow預測工具顯示這一增速保持穩定至7月底。

儘管近期的就業市場數據有所軟化，但仍顯示勞動市場緊張，6月有約818萬職位空缺。

「迄今爲止，聯準會能夠在不引發衰退的情況下緩解通脹，」Glenmede的投資策略和研究主管傑森·普賴德（Jason Pride）表示，「但如果通膨壓力繼續減輕，聯準會將從專注於價格穩定的雙重任務的一部分，轉向更加平衡的方法，考慮到由於緊縮的貨幣政策，正常化可能會變成惡化的情況，」他警告道。

聯準會：等待「戈多」

這使得聯準會處於當前的困境：等待9月可能會增加反應滯後的風險，而立即採取行動則可能暗示聯準會官員看到了一些投資者未察覺的經濟信號。

「如果本週意外降息，可能會導致市場反應不佳，並迫使投資者質疑聯準會爲何感到有必要提前降息，」eToro的美國投資分析師佈雷特·肯韋爾（Bret Kenwell）表示。他認爲，大多數人會得出「經濟和勞動市場惡化比預期更快」的結論。

鮑威爾自己已暗示了這一困境的性質。他告訴投資者，快速通脹和放緩就業之間的風險平衡現在更加均勻，這暗示了朝着9月降息的路徑，但這一路徑仍需由未來的數據確認。

但貝爾艾爾投資顧問公司的高級副總裁理查德·拉特納（Richard Ratner）則持不同觀點，他認爲市場將會對鮑威爾在決策後新聞發佈會上的講話作出反應。

「在我看來，通脹不再是問題，增長才是，聯準會應該記住這一點，」拉特納說，「至於市場，他們將對鮑威爾在決策後的評論做出反應，」他補充道，「如果鮑威爾繼續持鷹派立場，市場可能會預期9月不會降息，股市將因情緒受損而下跌。」

補救性降息？

然而，Sit Investment Associates的多蒂認爲，任何因聯準會鷹派言論而導致的市場回調都可能是買入機會，他認爲「聯準會降息的時間越長，遲到的調整就會越多，因爲家庭仍在艱難應對。」

目前，市場似乎正對這一預期進行對衝：CME集團的聯準會觀察工具（FedWatch）現在預計年內將有三次降息，聯邦基金利率到12月會議結束時將降至4.625%。

如果聯準會的首次降息如預期在9月發生，這將意味着自2023年7月以來的最長加息與下次降息之間的時間間隔。

在年底的最後兩次會議上加快這一節奏無疑也符合補救理論，儘管聯準會並非唯一調整近期立場的機構。

意外的聯準會降息可能對消費者有利，但對股市不利

投資者紛紛期待聯準會在9月開始降息，但這並不意味着市場會對週三的意外降息表示歡呼。

「如果聯準會採取讓市場感到意外的行動，那將是有些麻煩的，」美國銀行的高級投資策略師羅布·霍沃斯（Rob Haworth）在週二對MarketWatch表示。他指出，這可能會導致股市下跌，以及國債拋售，因爲投資者將加快對未來降息的預期。

儘管降息預期在推動美國股市大漲中發揮了關鍵作用，但霍沃斯表示，如果沒有任何政策制定者在聯準會會議的預期禁言期前發出信號，投資者可能會對未預警的政策變化產生負面反應，將其視爲「違反協議」的行爲，並可能引發對經濟或金融系統更大問題的擔憂。

根據CME聯準會觀察工具，聯邦基金期貨交易者認爲聯準會在週三結束爲期兩天的政策會議時降息的可能性不到1/20。相比之下，9月會議上至少降息0.25個百分點的預期已經被完全計入。

那麼爲何還討論週三的行動？越來越多的經濟學家，包括一些前聯準會官員，認爲降息已經拖延太久。

前紐約聯儲主席威廉·達德利（William Dudley）上週在他廣受關注的彭博專欄中表示，經濟數據的軟化證明了7月降息的正當性——這與他之前主張維持較高利率的觀點完全相反。

在週一《華爾街日報》的嘉賓專欄中，前聯準會副主席艾倫·布林德（Alan Blinder）觀察到，儘管市場預期9月降息，但當前的貨幣環境依然緊張，聯準會正在「擠壓」，但並未窒息美國經濟。他指出，儘管大多數人認爲這周降息的可能性較小，但他認爲這是一個可行的選項。「雖然很少有人認爲這是一個現實的可能性，但也許應該考慮一下……，」他寫道。

簡化資產管理公司的首席策略師邁克爾·格林（Michael Green）在電話採訪中表示，意外降息是一種「外部可能性」，但可能會使投資者感到不安。

格林表示，他同意布林德的看法，認爲季節性因素可能導致了第一季度通脹的虛假上升。季節性因素現在傾向於更溫和的通脹數據。

「現在的問題是，聯準會整體上滯後多少，」格林說。在允許通脹在疫情期間飆升後，聯準會通過歷史上最激進的加息週期來追趕，將聯邦基金利率從2022年3月的接近零水平提高至去年夏天的5.25%-5.5%。

與此同時，較高的利率提升了年長和富有的美國人的收入，他們並不吝惜將通過較高利率賺取的收入用於消費。然而，這掩蓋了經濟其他部分的真實痛苦，格林表示，聯準會政策制定者目前證明在解除過去的緊縮政策方面行動過慢。

標準普爾500指數（S&P 500）迄今上漲約14%，在本月初投資者開始大規模從大型科技股輪換到小盤股和市場其他之前被忽視的領域後，從紀錄高點略有回落。以科技股爲主的納斯達克綜合指數（Nasdaq Composite）迄今上漲近20%，在7月已經回調3.2%。

小盤股的羅素2000指數（Russell 2000）在7月上漲超過9%，使其年初至今的漲幅達到13.3%。道瓊斯工業平均指數（Dow Jones Industrial Average）也在7月反彈了4%；這一藍籌股指標在2024年上漲了8%。

聯準會很可能在週三暗示9月降息的可能性，這應該會受到投資者的積極迴應。格林表示：「唯一能導致市場大幅下跌的情況是出現恐慌或嚴重的不確定性。」

並非所有人認爲週三的意外降息會導致股市下跌。

布林德表示，他相信市場會「站起來歡呼」。

Sevens Report Research的創始人湯姆·埃賽（Tom Essaye）表示，雖然週三降息的可能性非常小，但如果發生意外，投資者會對此表示歡迎，股市可能會大幅上漲，標準普爾500指數將上漲超過1%，除非從科技股的輪動極端化。

霍沃斯則認爲，投資者如果對9月降息的預期感到失望，可能會帶來更大的風險，因爲聯準會可能會強調其仍依賴於即將公佈的數據。如果這導致投資者放棄對9月降息的預期，這可能在短期內對小盤股和其他週期性敏感的股票造成問題，特別是這些股票在一定程度上因對秋季降息的預期而上漲。