在西方石油連跌2個月後，巴菲特近兩週增持西方石油431萬股，共耗資約2.6億美元，增持價約60元。在兩筆增持後，波克夏共持有西方石油約28.4%的股份。
自2022年巴菲特大手筆買入西方石油以來，每當股價跌穿60元就會出手增持，有最大買家巴菲特的支撐，以致於近2年西方石油股價最低就去到55元。但去年至今，由於油價表現不如22年，西方石油最高漲至70元左右，之後在60-70元區間內震盪。
對巴菲特而言，他看中的好公司漲的慢，給足機會買到夠是好事，而對於抄作業的投資者來說，震盪兩年消磨不少人的耐心，若想抄股神的作業，現在60元的西方石油究竟值得買呢？
一、股神與西方石油的淵源
回顧巴菲特買進西方石油的原因，翻閱近2年股神的交易紀錄，先在40元建倉，後續增持都是在55-60元價位完成的。在相同價位不斷增持，這與股神在2019年幫助西方石油的一筆融資有關。
2019年4月，西方石油與雪佛龍在為石油公司阿納達科展開競購戰（雪佛龍也是巴菲特的重倉股之一），雪佛龍報價330億美元，憑藉更高的出價，搶先和阿納達科簽下投資協議。後來，西方石油CEO求援巴菲特得到100億美元的併購資金，在巴菲特的支持下，西方石油以380億美元的報價，最後成功收購了阿納達科。
作為交換，波克夏獲得100億美元的西方石油優先股，股利率為8%，並附加未來購買8,000萬股的普通股認購權證，行使價格是62.5美元。這意味著當時巴菲特認為公司的內在價值是在62.5美元/每股以上的，與當時公司股價差不多，當時PE為11倍，PB為2.2倍。
巴菲特受訪時表示，認購股權協議是押注油價長期上漲。優先股提供8%的股息率，加上當年公司股息率有5-6%，這筆交易為巴菲特提供了不小的安全邊際。雖然西方石油贏下併購戰，但中小股東認為併購帶來不小的債務壓力（130億美元票據+100億美元的優先股+88億美元貸款），2019年公司帳面現金只為35億美元。
基於債務擔憂，中小股東不認為這是一筆好的併購，開始賣出西方石油，19年4月至20年初，西方石油一度跌去30%。而巴菲特認為這是錯殺，在下跌時一路加倉，共持有約1900萬股。
但令巴菲特沒想到的是，2020年全球疫情爆發，油價跌至負數，導致西方石油陷入破產危機，巴菲特在底部清倉西方石油股票，虧損近70%，共虧損5.5億美元。
從業績來看，2020年西方石油淨虧損148億美元，股價也從40跌至10美元。大虧損加上債務過重，西方石油在2020年只分紅了0.35億美元，遠低於前幾年分紅的20億美元以上的水準。
基於這樣的慘況，即使2020年下半年西方石油跟著油價反彈不少，巴菲特也沒買回西方石油。
直到2021年報會上，西方石油CEO表示未來不再進行大規模增產和併購，賺到的錢優先減少公司債務，其次是贖回優先股，之後開始恢復派息和回購股票。同時，美國的油氣公司基本上都不再擴大投入，收縮了投資，產業供給面比消費端收縮得更快。
隨著疫情消散，油價從2020年底的50美元漲至2022年的110美元。
根據巴菲特在股東大會上說，他了解到西方石油優先還債，未來也不激進擴產後，決定把西方石油重新買回。在2022年3月份，巴菲特買下了西方石油60%的流通股中的14%，之後在22年三季繼續買，直到增持比例過20%。
SEC文件顯示，由於融資協議裡有反稀釋條款，巴菲特的行使價格下降到59.6美元，行使股數變成8,386萬股。這兩年巴菲特不斷在55-60美元區間增持，因為這接近他原先的成本價。根據whalewisdom統計，截止2024Q1，巴菲特在西方石油的成本價約為50元左右。
某種程度上說，決定未來不擴產的西方石油，比2019年時更吸引巴菲特。因為過去在擴產或是收併購階段，還要考慮到更多風險和競爭。而決定不大規模擴產後，只要油價符合巴菲特判斷的「長期」上漲，供給端有限，企業賺到的錢用於股東回報，公司變成一家現金奶牛，這也是巴菲特最喜歡的投資模式之一。
這個邏輯有點類似供給面改革後的煤炭企業，同樣是新能源要取代傳統能源，導致傳統能源不願擴產，而傳統能源需求仍在，加上地緣政治產油國的影響，引起了短缺的問題。
二、西方石油吸引在哪裡？
過去一年裡，巴菲特的持股比例從19%增加到28.5%，增持幅度那麼大，而去年1月至今股價卻還是跌5%，這對個人投資者而言，確實是有些拿不住了。
從巴菲特的角度來想，之前芒格提到過，持有西方石油和雪佛龍，相當於擁有二疊紀盆地的石油和天然氣資源。為什麼會選擇這兩家公司呢？
一是從交易的角度來看，波克夏規模夠大，要找到符合巴菲特投資要求，能接受被大規模持股的美國油氣公司並不多。大多數投資人都認為是巴菲特想要在美國石油產業中佔據一定的份額，這是個看的更遠的策略投資。
二是從股東回報的角度來看，2023年只有3家油氣企業實現股東回報正成長，分別為雪佛龍和西方石油，以及埃克森美孚。各大油氣企業的2023年的現金流較去年同期跌幅都在20-25%左右，在這種情況仍維持股東回報正成長，這是3家最大的優點。西方石油和埃克森美孚的股東回報佔自由現金流的比例提高到90%以上，而雪佛龍提到120%以上。
圖源：CyberShaman
再對比同行來看，能得知雪佛龍和西方石油的資本開支是業界最小的兩家，在股東回報上卻又是業界最好的。
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雖然西方石油的股東回報在行業前列，但不得不說，由於股神有8%利息100億美元的優先股，加上23年公司分紅6.74億美元，股息率為1.27%，即使股價震盪不漲，都有很高的利息收入，而比起小股東來說，分到的錢那可就少多了。
這就不難知道為什麼巴菲特要買西方石油，若未來利潤增長，且負債降低後，給股東的分紅回報提升，股息率提升到歷史水平的3-5%左右，光是收利息都可能有8- 10%的收益。當然，100億的優先股總會被回購完的，這也能解釋出為何巴菲特不斷買，未來能產生不小的利息收入是原因之一。
那麼，為什麼雪佛龍和西方石油會選擇最低的資本開支，給予業界最高的股東回報呢？這點可以拿今年第一季的業績舉例，今年第一季油價與去年第一季相比，基本變化不大，都是在70-80元左右。
但今年一季度，西方石油營收為59.75億美元，較去年同期下滑17.3%，淨利8.8億美元，較去年同期下滑29.7%。巴菲特持股的另一家，雪佛龍24Q1營收為480億美元，較去年同期下滑4.8%，淨利為55億美元，較去年同期下滑16.3%。
從原油走勢來看，第一季油價從75元漲至87元，油價上漲，引起不少油氣業者加大開採力度，開採這類油井時，會產出大量伴生的天然氣。由於今年美國是暖冬，天然氣需求就處於萎縮狀態，庫存水準比過去5年平均高出近40%。加上採油時增大了天然氣的供應，這導緻美國天然氣價格比去年更低，甚至在4月還創造負氣價。
正是由於美國天然氣價格往下走會大大影響美國油氣企業的業績，在油價還不錯的階段裡盡可能創造更多的股東回報，降低槓桿，剩下的錢用於股東回報，有機會併購企業，這是更穩健的做法。例如，西方石油未來可能有3-5%的股息率，加上巴菲特8%利息的優先股，而雪佛龍股息率為4-6%。
三、結語
由於現金流優先用於還債，現階段的分紅回購並不吸引小股東。從估值來看，目前西方石油PE為15倍左右，從營運能力或是分紅回報來看，實際上遠不及A/H的中海油，而H股中海油PE就6.5倍左右，還有近6%的股息率。對投資人來說，中國的石油股更低估，只可惜巴菲特也不能買港股。但值得注意的是，股神建倉蘋果都花了3年時間，過了5年才迎來大漲，放長遠看，這筆投資還需要更多耐心。
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