特斯拉的「實力」能否撐得起「野心」？

由於估值溢價和近期前景疲軟，特斯拉（NASDAQ：TSLA）股價可能不會有太大波動。第三季營收為 234億美元，年比僅成長 9%。這比分析師的預期低了 7.9 億美元。令人相當擔憂的是，成長速度較第二季的 47% 大幅放緩。此外，這標誌著三年來首次季度成長率降至個位數。

按部門細分，特斯拉汽車部門的成長速度慢於公司整體，年比僅成長 5% 至196億美元。

無論如何，第三季汽車收入的小幅增長是由於 Model 3/Y 交付量同比增長 29%，部分被 Model S/X 交付量同比下降 14% 所抵消。正如您所看到的，儘管平均售價 (ASP) 較低，但特斯拉低成本和豪華車系列的交付速度顯著放緩，這主要是由於高利率。

儘管如此，特斯拉第三季共交付了 43.5 萬輛汽車，年增 27%。還值得注意的是，由於工廠升級而暫時停工，第三季的生產也放緩了——遠遠超過了交付速度。特斯拉共生產了 43 萬輛汽車，年增 18%。

儘管成長放緩，但這並沒有阻止特斯拉擴大市場份額。這反映了管理層在幾個季度前啟動的降價策略。

正如您所看到的，特斯拉在所有地區的市場份額持續增長，這證明了該公司卓越的電動車產品和價值。

然而，特斯拉11 月在華製造的電動車銷量較去年同期下滑 18%，而競爭對手比亞迪公司的交車量則年增 31%。因此，我們預計特斯拉第四季在華市場佔有率將持平或略有下降。

其他消息方面，特斯拉的電動車網路持續快速成長，特斯拉地點、行動服務車隊、超級充電站和超級充電連接器較去年同期呈現強勁成長。隨著全球機隊的擴大，更多的客戶將利用這些輔助服務。

因此，特斯拉的服務和其他收入成長超過了該公司，年增 32% 至 22億美元。儘管成長強勁，但我們可能會看到這一細分市場在未來幾季加速成長，因為特斯拉已與福特、通用汽車和梅賽德斯等多家汽車製造商簽署了接入特斯拉超級充電網路的協定。就在最近，特斯拉還與豐田和Subaru達成了一項協議。這些交易預計最快將於 2024 年上半年生效。

接下來，第三季能源發電和儲存收入接近16億美元，年增 40%，主要受到 Megapack 部署激增的推動。

正如您所看到的，第三季儲存部署量年增 90%，達到近 4.0 GWh，這是特斯拉有史以來最高的季度部署量。

相比之下，第三季太陽能部署量較去年同期下降 48% 至 49MW。與我們在 Enphase 等太陽能公司看到的情況類似，利率上升和加州 NEM 3.0 轉型正在導致太陽能產業庫存過剩，從而導致全國太陽能需求直線下降。

話雖如此，房主和太陽能安裝商正在適應這種高利率環境，因此需求最終應該會再次回升，特別是當聯準會明年開始降息時。

儘管如此，在我看來，特斯拉能源仍然是該公司最有前途的領域。

總而言之，儘管成長速度放緩，但特斯拉的成長故事仍然完好無損，因為該公司正在加速世界向永續能源的轉型。

特斯拉處於多個大趨勢的前沿，並且仍然是電動車領域無可爭議的領導者。

汽車和太陽能產業具有週期性，考慮到聯準會將利率提高到金融危機期間的水平，對汽車和太陽能設備等高價產品的需求枯竭也就不足為奇了。然而，隨著通膨降溫和聯準會停止升息，我們似乎正處於利率週期的底部。隨著情勢持續改善，聯準會應開始降息，將會促進需求激增並恢復強勁成長。

圍繞特斯拉的激烈爭論涉及其盈利能力以及從長遠來看是否可持續。第三季度，毛利為 42億美元，年減 22%，毛利率為 18%。

截至最近，毛利率一直在下降，這讓許多投資者感到擔憂。特斯拉降低平均售價並犧牲利潤率以換取大幅成長是合理的，但在第三季度，特斯拉犧牲了 600 個基點的毛利率，卻只實現了 9% 的同比增長。

如果我們按細分市場查看毛利率，我們可以看到：

此次展會的明星是發電和儲存領域，受高利潤 Megapack 銷量增加的推動，第三季毛利率年增 1,500 個基點，環比成長 600 個基點，達到 24%。特斯拉能源公司有史以來第一次擁有公司內最高的毛利率。

同樣，隨著該部門透過擴大特斯拉車隊實現規模經濟，服務和其他毛利率一直在改善。

另一方面，汽車業務是整體利潤率下降的主要原因，毛利率為 19%，低於峰值的 33%。當然，這主要是由於ASP較低。

也就是說，很高興看到前兩個細分市場的獲利能力正在改善，這有助於平衡汽車毛利率的下降。

如下所示，平均售價從去年第二季的約 5.7 萬美元下降到今年第三季的 4.5 萬美元左右，下降了約 1.2 萬美元。

好的一面是，特斯拉每輛車的收入成本較上季持續下降。儘管存在阻力、工廠關閉以及新工廠持續擴建，但情況仍然如此。因此，一旦一切穩定下來，每輛車的收入成本可能會進一步下降，這應該會反映在未來的幾個季度。

也就是說，平均售價下降的速度要快得多，導致汽車毛利率惡化。

誠然，特斯拉今天正在犧牲利潤來獲得盡可能多的市場份額，從而使該公司有一天能夠透過全自動駕駛等功能獲得高利潤收入。

從損益表往下看，營運利潤也變得更糟，第三季為 18億美元。這意味著營運利潤率8%，在過去幾季中一直在萎縮，原因是1) 平均售價下降，2) 為Cybertruck 和人工智慧等項目提供資金所需的費用增加，以及3) 工廠臨時效率低。

毫無疑問，特斯拉正在大力投資成長，這就是利潤率面臨壓力的原因。

即便如此，特斯拉的營業利潤率仍高於汽車業，反映出成本優勢護城河。然而，隨著特斯拉的營業利潤率持續下降，這條護城河可能面臨風險。

最後，第三季淨利為19億美元，淨利率為 8%。

特斯拉的淨利潤率曾經是該公司的關鍵差異化因素。然而，它已經跌落到特斯拉正在與行業其他公司融合的地步。

然而，特斯拉與競爭對手的區別在於其卓越的投資回報率，擊敗了所有其他主要大眾汽車生產商。這使得特斯拉成為當今資本效率最高的汽車製造商，從長遠來看，這應該會回報股東。

同時，特斯拉的成長速度超過了大多數（如果不是全部）主要競爭對手，這應該會增加股東回報。

總而言之，特斯拉正在犧牲短期獲利能力，以換取長期成長和價值創造。問題在於，即使考慮到最近的降價，特斯拉的成長速度也沒有達到應有的速度或已經達到的速度。

幸運的是，這些降價推動了特斯拉市場份額的成長，這是管理層的首要任務。

隨著越來越多的特斯拉汽車進入客戶手中，特斯拉在全面推出FSD 時可以釋放巨大的價值，這將以很少甚至沒有分銷成本產生高利潤收入，從而提高特斯拉的利潤和獲利潛力。

此外，特斯拉將在未來幾季提高 Cybertruck 的產量，而該公司正在大力投資人工智慧——一旦這些項目規模擴大，特斯拉的利潤逆風應該會緩解。

從特斯拉的估值來看，該股的本益比是 7.7 倍，低於 9.1 倍的 10 年平均水平，當然也低於 26.6 倍的峰值。以歷史標準，特斯拉股票看起來略低於公允價值。

然而，考慮到特斯拉成長率放緩、利潤率下降以及近期前景疲軟，較低的市盈率是合理的。

另一方面，特斯拉的遠期本益比接近60倍，這是相當昂貴的，也是不容忽視的。相比之下，特斯拉的本益比高於其他七大公司。

無論您將特斯拉視為汽車公司、太陽能公司還是科技公司，無可否認的是，特斯拉股票的估值很高，定價近乎完美。