這個板塊，觸底等待反彈

同為新能源，但風電得到的關注，遠不如光電。雖然都是講述新能源取代舊能源的故事，但落到實際業務中，兩者實現的高度卻大不相同。

從投資成本，技術突破速度，單位發電成本，再到企業獲利表現上，光電已經將風電牢牢甩在身後，也相對更受資本市場的青睞。

2020年，風電市值最大的金風科技市值尚且還有隆基綠能的一半，但如今市值連五分之一都不到。

而去年，風電呈現給市場的，除了整機商貼身肉搏式的競價，利潤大幅削減，還有招標不及預期的失望，但不缺乏機會。對於這個產業，否極泰來的關鍵取決於長期規劃的確定性，將於這幾年加速落地，究竟哪些環節有望能抓住結構性成長的契機，實現業績的觸底反彈？

01 風電未來還有成長空間？

在陸風、海風經歷兩輪補助結束前的搶裝潮後，風電裝機超預期的機會還在嗎？除了政策週期，消納空間也影響風電招標和裝機的節奏。

2018年，發改委和能源局印發《清潔能源消納行動計畫（2018-2020年）》，旨在解決清潔能源消納問題，強化消納目標的考核，隨後消納問題有所緩解，棄電率降至5%以內。 2023年，全國風電利用率為97.3%，均維持高位，中東部地區利用率普遍高於全國平均。

加上近幾年，風電建設成本一直在下降，消納水準不斷提高，風電投資專案的收益率才因此上得去。根據機構，目前全國風光的計畫內部IRR在10%以上，部分省份在15%以上，利用率下調2-3pct仍可保證較為客觀的收益率。

當消納空間充足時，核准的風電項目才能往前推進，然後隨著招標和裝機量的提升，反映到企業的訂單，出貨量以及業績成長。等到承載空間不足，棄風率上來之後，裝機才會逐漸開始放慢，這個時候企業業績成長就會放慢，股價也續不上力。

這在風電裝置歷史上比較常見，例如2015-2019年，上一輪為爭取補貼導致的搶裝潮，使得棄風問題凸顯，許多省市停止新增風電裝機核准，由於審批，開發開發受限，隨後三年新增裝機量只是持平或略微下降，板塊整體也表現平平。等到19年Q1，隨著消納能力的改善，能源局接觸了部分省市的預警限制，風電單季招標量14.9GW創下新高。業界預期將迎來修復，Q1整個風電板塊淨利年比+273%。

現如今，22-23年累積的157個GW的招標容量逐漸釋放，去年裝機量實現反彈（+59.3%)，且今年目前1-3月裝機量還有49%的增量。雖然經過前幾輪大規模推進，三期風光大基地建設也都按部就班，集中式風電裝置超預期的空間已經不大，但其他形式的風電項目可能會因此得到提高消納容量的機會，例如，分散式風電。

截至2022年底，分散式風電累積裝置容量僅佔3.7%，較分散式光伏規模也遠遠落後。比起集中式，分散式風電無需建升壓站，送出線路較短，因此投資成本更低，具有良好的經濟性。但發展緩慢的阻礙原因在於目標建設區域未達電網接入條件、土地取得困難和複雜的審批流程，以及噪音影響。

就在今年4月1日，多部門聯合發布了《關於組織開展「千鄉萬村駕馭風行動」的通知》，支持以條件適宜的村為單位建設分散式風電項目，充分利用零散閒置非耕地，推動風電就地利用，讓農村村民享受風電收益。

根據十四五規劃提出的推動1萬行政村開發風電的規模，通知內要求每村不超過20MW風電裝機。這就是說，2025年以及之後，在陸上風電（75-80GW），海上風電（15-18GW）的基礎上，分佈式風電按5年建設週期平均每年最多能帶來40GW的增量。

只要裝機消納週期還有新的故事講，國內市佔率更高，收入佔比高的零件企業有望享受比原來預期更高的業績彈性。

02 當下關注什麼？

現下，風電產業結構性增量的機會，都與海有關。

第一個是離岸風電計畫的密集啟動，近兩年將迎來招標和裝機的高潮。在頂層規劃上，「十四五」規劃後期海風需求保障要求高，規劃裝機近60GW，而且風能資源在深遠海區域更加豐富，探索水深30-60m，離岸距離30-130km的海風計畫將成為這個產業長期的成長點。

從地區建設情況來看，今年離岸風電需求是多點開花的。在沿海各省市中長期規劃中所推算的海風規劃量已經高達200GW，未來5-10年內將逐漸落地。 22年起，海風計畫不再享有中央補助後，從去年開始，地方政府相繼出台政策對海風計畫進行扶持，去年新增核准量年增26%，通常核准後開啟設備招標，所以招標量被視作一個錨定明年裝機預期的指標。

但離岸風電建設由於前期審核環節眾多——核准、用海、環評、航道、軍事等，牽涉部門多，因此招標以及併網不確定性較大，這也是近兩年國內海風裝機不如預期的主要原因。

除了海南、廣西，去年隨著江蘇2.65GW海風計畫逐步重啟，後續等到8GW的規劃批復；廣東省管海域7GW競配也於去年落地，航道問題進展積極，整體來看，海風發展阻礙因素正逐步被掃清。今年1-4月，全國風機累計公開招標容量26.6GW（-23%），其中陸上風機公開招標容量23.5GW（-25%），離岸風機公開招標容量3.1GW（+7%），第一季行情較淡，但到了4月份，海風招標已經有明顯的回溫趨勢。

風機、海纜設備招標是這個產業景氣度的觀測指標，第二季至下半年的招標，對2025年併網專案的裝機預期有指導作用，根據機構，目前已核准的海風工程就達到19GW。對於風電企業而言，下半年裝置、績效視角切換到2025年，更利好一些獲利穩定，能夠充分反映招標量彈性的環節，例如，海纜，塔筒，鑄鍛件環節。

第二個跟風電出海有關。根據歐盟再生能源消耗的目標看待風能建設，2030年前仍有非常大的裝置空間。截至目前，歐洲主要國家已發布離岸風電開發目標，目前計劃在2023-2030年併網的/已規劃/披露/競配的海上風電項目容量約為70-75GW，主要分佈在北海-波羅的海區域。

規劃只是開了個頭，在通貨膨脹，薪資上漲等多重不利因素影響下，前兩年海外風電投資降至冰點，可以預估23-24年的併網規模不會太高。但距離遠期裝置目標仍有約60-65GW的缺口，從決策落地到併網平均需要5-7年的建設週期，因此新一輪的設備訂單需求很有可能在最近這三年落地。

出海方面，中國風電產業鏈的風扇、海纜和塔筒都是受益環節。在全球30家主機整機廠中，中國有多達20家佔據主導地位。根據GWEC測算，美國2025年最先迎來海風供需偏緊的格局，其次是歐洲2026年整體本土供需偏緊，考慮歐美主機廠擴產力度不大，而國內風電機組在出海方面更具成本優勢。

隨著大型化的推進，新增裝置平均單機容量朝15MW追趕，管樁直徑也隨之提高。中國管樁企業可望受益於歐洲海風發展，例如大金重工，天順風能。大金重工坐擁全球風電海工單體最大工廠，近兩年陸續中標歐洲風電項目，還是首家向歐洲海上風電市場提供14MW超大單樁塔筒的中國供應商；天順風能於2020年收購德國風單樁生產基地進行改造，本土產能的佈局可望規避碳邊境稅的潛在影響。

國內頭部海纜企業也參與了歐洲離岸風電的建設中，中天科技、亨通光電、東方電纜等企業先後中標德國、葡萄、英國等風電項目，這個環節由於技術壁壘和認證資質要求高，市場格局較為集中，上訴三家企業市佔率高達87%。

海纜量利成長一方面受惠於風機和海上升壓站的距離增加，發電規模成長使送出海纜承受容量逼近極限。另一方面，受技術升級支撐，海纜在風電板塊中獲利能力遠超其他環節，毛利率可達40%-50%，其他零件主軸、軸承、變流器等毛利率在25%-35 %之間。

這是因為隨著海風計畫離岸距離增加、風電場大型化，海纜長度也需要加長，相應的送出纜電壓等級正在逐漸從220kV向500kV提升，高壓交流海纜以及柔直海纜在價格及毛利率均超過常規送出海纜。

03 尾聲

去年，風電板塊受價格競爭壓縮，縱然上游降價，產業鏈利潤端缺乏彈性，把量增的邏輯完全對沖了。

第四季除了毛利率下滑，受專案延期影響，存貨和應收項目減損規模也佔大比例，導致獲利能力大幅回落。到了一季度，減損提列部分規模收窄，同時風機製造端獲利能力也有所復甦，目前看主機價格基本觸底，獲利可望迎來改善。但後續仍需觀察國內海風項目招標及開工情況。

去年國內海風工程開工狀況不如預期，但從前置指標來看，海纜企業合約負債從23Q4開始快速成長，存貨規模也明顯提升，未來一兩個季度可望實現交付，確定性強。國內市佔率領先的海纜企業如亨通光電、東方電纜，二月以來股價已聯手反彈接近30%。

當步入下半年,市場估值體系切換2025年，疊加招標起量，競配、深遠海等事件加速，板塊業績估值可望迎來進一步上行，值得持續關注。