微軟、Alphabet 今晚財報：AI 資本開支創紀錄，市場卻同時懲罰花錢與省錢的人

台北時間 10 月 29 日凌晨 4 點，微軟與 Alphabet 同步公布財報；兩個小時前，聯準會才剛公布決議。這一晚要回答的問題不是「AI 還行不行」，而是「創紀錄的資本開支，什麼時候變成營收與自由現金流」。

* 圖表來源：TradingView 官方圖表截圖

先看一組對照。Meta 在 10 月 22 日上調 2026 年資本開支、自由現金流轉負，股價當天下跌 7%；特斯拉下調資本開支，股價仍跌約 3%。花錢的被罰，省錢的也被罰——這說明市場不是在交易「支出規模」，而是在交易「投資報酬率」。同樣的尺子，今晚會量在微軟與 Alphabet 身上。

三個數字：500 億、2,000 億、-59 億

第一個數字是 500 億美元：微軟預估 2027 財年第一季資本開支超過 500 億美元，同時承諾全年自由現金流為正。

第二個數字是 2,050 億美元：Alphabet 將全年資本開支指引上調 150 億美元，至 1,950 億 ~ 2,050 億美元。

第三個數字是 -59 億美元：Alphabet 第二季自由現金流轉負約 59 億美元。資本開支不是問題，資本開支吃掉現金流才是問題。

RSI 33.95：市場先把壞消息定價了。 Alphabet 股價從 52 週高點 408.61 美元回落至 320.58 美元，跌幅約 21.5%；日線 RSI(14) 今日讀數 33.95，接近超賣區但還沒到 30。10 月 22 日那根跌幅 2.90% 的納斯達克 100 長黑，已經把「資本開支侵蝕利潤」這件事定價了一部分。

這也是今晚的反直覺之處：預期很低，超預期的門檻反而更高。選擇權市場定價 Alphabet 財報日波動約 ±6.4%，雙向都可能。

微軟：Azure 是唯一的變量

市場預期微軟本季每股盈餘 4.72 美元（去年同期 4.13）、營收 906.8 億美元（去年同期 776.7 億），年增約 16.8%。但真正的門檻是 Azure 固定匯率增速 47%——高於公司指引的 44% ~ 45%。

摩根士丹利的說法是：只有 47% 才足以支撐股價。上一季雲端毛利率 65%，能不能維持也是重點；資本開支超過 500 億美元之後，新增產能多快被客戶吸收、積壓訂單多快轉成營收，比營收本身更重要。

Alphabet：雲端要 93%，自由現金流卻是負的

Alphabet 的預期是每股盈餘 3.02 美元（去年同期 2.87）、營收約 1,277 億 ~ 1,282 億美元，年增約 25%。Google Cloud 是最大變量：第二季營收年增 82% 至 248 億美元，積壓訂單增加逾 500 億美元至 5,140 億美元；美銀預測本季增速 93%，高於市場共識的 89%。

但另一面是：資本開支大幅攀升，第二季自由現金流已轉負。市場要看的不是「TPU 能不能擴大資本密集支出」，而是「TPU 能不能降低運算成本、把雲端利潤率拉起來」。

把方向判斷交給條件，比交給預測更有用：

• Azure 47%：達到或超過，微軟才有機會挑戰 615 美元的分析師目標價；低於 45%，500 美元整數關卡會是先被測試的位置。

• Google Cloud 93%：達到，320 美元附近的超賣反彈才成立；低於 89%，316.6 美元的 10 月 26 日低點會再被測試。

• 資本開支：微軟單季是否守住 500 億美元、Alphabet 是否守住 2,050 億美元上限——超出上限，市場會用 Meta 的方式定價。

• 自由現金流：Alphabet 能否從 -59 億美元修復。這是「AI 資本開支」從故事變成報表的最後一關。

最強的反證是：市場已經把壞消息定價了一部分（RSI 33.95、股價距高點 -21.5%），如果 Azure 與 Google Cloud 雙雙超預期，今晚的空頭回補可能比基本面更快。但反過來說，如果雲端增速只是「符合預期」、資本開支又超上限，那 320 美元就不是低點，而是下一個台階。