【丫丫港股圈】市場是如何一步步變極端？

昨日，北交所繼續狂舞，北證50漲超11.4%，成交額來到303億，在前兩日172億天量成交額的情況下，再創新高。5個交易日，北證50的成交額翻了3倍。

而A股的歡喜並不相通，主機板的上證指數收跌0.3%，全天最低跌至0.85%，還是靠晶片小作文拉起來的，大市值的核心資產繼續表現疲軟，機構重倉股仍在斬倉割肉，切割部位，現在的A股亂成一鍋粥。

同時，A股熱炒小盤股的極端現像也影響到港股，剛有起色的恆指受A股的影響，又回到17,500點附近徘徊，港股的持續上漲需要A股指數的穩定，也就是需要結束小型股的極端行情。          

從恆生科技指數ETF（513180）的基金份額來看，先知先覺的資金也已經在開始佈局港股的beta行情。      

以往市場都說“鯨落萬物生”，高位大盤股回落，或是高位人氣股回落，低位的小盤股才有增量資金介入。而現在市場變了，在今年初時沒有人想到，這頭「鯨」現在是北交所。

這個差距有多明顯？

若用wind的最小市值指數來看，最小市值指數漲幅翻倍，而滬深300僅漲1%。

來源：wind          

歸根到底，當北交所炒作的投機情緒發酵到一定程度，就會對資金產生極強的虹吸效應。          

一方面，資金追高北交所，是因為主機板股票通常短期漲幅過大就會收到監管函，而北交所監管相對放鬆，對遊資有較大吸引力。二是北交所短期誇張的漲幅引發打新熱，但北交所的打新規則不一樣，需要現金支付，這就使得大量的資金被凍結在北交所裡，用於申購新股。          

這使得主機板的好股票漲不起來，大盤股只能盼小盤股行情能盡快結束。因為在存量市場下，收益較好的地方，必然是市場蹺蹺板的另一端，當下流動性限制了大盤股和小型股難以同時間有好的表現。          

實際上，今年一整年都在這種情況中反复，還是存量市場博弈嚴重的原因。只不過，這筆資金找到了北交所，而這比上半年炒作的AI股更加容易，彈性也更加之大。

複盤今年每個月的走勢來看，市場一直在強烈預期、弱現實的交易邏輯中來回切換。

強預期代表的是順週期的核心資產，弱現實則是市值更小的AI、晶片、CPO等科技類，二者一直是今年前10個月蹺蹺板的兩端，直到11月北交所的出現，才打破了這個平衡，北交所比AI更吸金，而核心資產則無奈的磨底。          

1月，是今年A股單月漲幅最大的單月，大盤漲幅達5.4%，大家對今年復甦都有很好的預期，外資大行給到全年GDP增速甚至有6-6.5%。

1月全線普漲，順週期和科技類都在上漲，是今年賺錢效應最好的一個月。漲幅最多的是AI、鈣鈦礦電池、一體化壓鑄、工業金屬。只有代表高位妖股的連板指數跌7.7%，航空指數跌5.2%。

2月，指數逼近3,300點，自低點以來反彈近300點，市場資金開始止盈獲利。隨著ChatGPT的橫空出世，低估值高彈性的科技股開始吸走市場資金。當時出現了公募基金斬倉光電新能源，斬倉消費股，追高AI科技股的局面。

AI的海天瑞聲、鴻博股份漲幅翻倍，而機構重倉的新能源大跌近20%。在這時，市場風格就已經開始有些轉變了，反彈了300點，但經濟數據卻跟不上大家的預期，資金開始做多AI科技股，做空新能源和消費股的策略。

來源：wind          

3月，ChatGPT推出了GPT-4的功能，微軟的搜尋引擎Bing也嵌入了ChatGPT，AI板塊繼續高漲。誕生了寒武紀、崑崙萬維、佰維儲存、劍橋科技等翻倍AI股。而2月下跌的電新板塊，繼續大跌。

2-3月，新能源指數跌去10%，而同期的AI指數大漲33%，微盤指數漲近6%。市場資金的風格還是做空失去高成長率的電新，追逐低估值高彈性的AI。

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4月，當時政策強調了中特估的概念，高股息的電信三巨頭，以及中海油為首的央企均漲超15%，帶著指數逼近3400點，而市場熱炒的AI也擴張到遊戲股、影視股上。

而汽車類和電新類仍是下跌最多的產業，這時市場就已經開始不相信有強復甦了，弱現實變成主要的投資邏輯，開始偏向於有股息穩定的中特估，或是低估值高彈性的AI。

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5月，CPI僅上漲0.2%，季減0.2%。市場開始以弱復甦，且有通貨緊縮可能性來交易。事實上，在6月前，指數一直都在3300點附近徘徊，誰都沒想到是熊市，甚至復甦的那麼不如預期。

這才出現了蹺蹺板的兩端，一邊是與經濟弱相關的AI，另一邊是看經濟復甦的順週期。 5月，AI算力指數漲近7.3%，通貨緊縮的可能性擊穿了順週期，幾乎核心資產都在大跌。

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6月，電動車補貼延長3年，帶動了汽車鏈的上漲，整車指數漲超11%。而先前跌去很多的光電股，都迎來階段性的反彈。連漲3個月的AI，創下歷史最高後，進入了調整期，整個月跌去3%。

在這時，炒生成式AI的公司都開始露出馬腳，大家都做不出實際的應用來。而這也是今年汽車整車的最低點，汽車上漲的開始。

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7月，汽車整車指數漲超15%。隨著央行的降息，AI的退潮，蹺蹺板效應產生了，市場風格轉變，資金開始回補順週期，帶動了順週期指數的上漲，但這也是順週期指數年內最高的時候。

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8月，隨著美元的走強，人民幣兌美元匯率從7.14貶至7.3，10年期美債殖利率從3.94%上漲到4.4%。同時，市場期待的政策遲遲不出，導致外資流出的邊際效應對A股產生較大的負面影響。

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8月，只有弱相關性的AI就走出了獨立行情，幾乎只有AI相關的資料要素上漲，例如人民網。 7月漲的最多的新能源和順週期類，全部跌回原位。

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9月，市場風格開始專炒小盤股和妖股，蹺蹺板兩端的AI和順週期都不見了，逐步換成了微盤股。          

從下圖看，連板指數在9月漲了31%，主要是華為推出mate 60系列後，消費性電子和新能源車開始回溫。例如，捷榮技術漲近300%，華為概念股成為市場新的炒作標的，風格切換到週期拐點的消費電子上。

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10月，繼續華為概念股的炒作，以及隨著AI算力的發酵，市場風格做多消費電子和華為汽車。例如，華為概念股的聖龍股、高新發展、歐菲光、賽力斯等。

這也是資金行為愈發抽象的一個月，市場開始出現炒作「生肖股」。因為消費電子的華為鏈已經炒到翻倍，沒有什麼可以給市場炒的了，雖然大底已現，但企業都困在盈利因素差的問題上。

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11月，市場資金徹底放飛自我，炒作生肖股、微盤股、北交所的投機風格更加明顯，整個A股亂成一鍋粥，本月漲幅前30中，有23隻股票來自北交所，只有7家來自主機板，連主機板的妖股資金都被北交所吸走了。

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從10月底至今來看，蹺蹺板效應重新出現，則是開頭提到的大盤股和小型股。

在這種如此極端的局面下，的確很影響市場投資人的情緒，憑什麼買正常獲利的公司就賺不到錢，反而亂炒就能賺錢？

但無論如何，狂熱的投機並不適合大部分投資者，現在不把低價籌碼丟出去，相信持股待漲才是現在A股亂成一鍋粥的優選。

我們先前複盤過，歷年A股炒作小型股往往是市場見底的重要訊號，見底時的第一輪和第二輪都會先炒小型股。極端小型股行情的生命週期普遍在2-3個月左右，一旦結束，市場風格就會切換回大市值的股票。         

 在小型股行情盛行時，不參與投機的投資人有兩個高勝率方法，一是先前已持有好的大市值股票，等待市場風格的切換。二是在市場風格未切換到大票時，逐步佈局在市場首輪反彈中表現最佳的標的。          

而最好的標的需要兩大要素，一是宏觀因素支持，二是估值低，足夠的彈性能在市場反彈時為投資人帶來好的回報。          

我們從市場反彈的第一輪走勢來看，這個最佳標的是恆生科技指數。          

10月24日至今，恆生科技指數一度漲近16%，遠跑贏恆指的7.5%，以及上證5.5%的漲幅。恆生科技明顯是市場資金的最優選，也是市場首輪反彈時的最大彈性標的，即使在近期指數回檔時，恆生科技的回檔也十分有限。              

而且中期看，限制恆生科技的宏觀因素可能已經解除，市場已經預期明年最早3月聯準會將開始降息，最晚則是6月，現在匯率端已有明顯反應。  

港股市場向來追求“天時地利人和”，而如今，在加息週期和匯率等“天時”因素已轉向，而地緣政治和企業盈利能力（EPS）等“地利”因素也在逐步修復。唯一缺少的是“人和”，也就是A股結束對小型股的熱炒，實現A/H市場的共振上漲。          

鑑於當前重要的「天時地利」因素均已轉向有利，僅缺的是「人和」的共振，因此在A股結束小型股行情之前，透過恆生科技指數ETF（513180）參與市場第二輪反彈將是高勝率的選擇。