【丫丫復盤】一反常態

市場一反昨天下跌態勢，港股投資人也能更好迎接明天開始的長假期，而港股於下週二才恢復交易。

當然，雖然今天整體市場稍有改善，但說不定只是月底前的粉飾，始終近期市場情緒波幅比較大，大跌大漲實際可能在於一些小作文。

今天資金主要集中在指數相關的藍籌股，特別是科技、新能源汽車和消費品股票。同時，那些宣布強勁業績的公司的交易也非常活躍，尤其同時提高派息的，例如中免、海底撈等。

值得一提的是海底撈以及頤海國際，兩者分紅率大幅提高至90%。

如此高的派息率，一定程度意味著管理層不再有大幅擴充業務的意圖，考慮到當年海底撈股價一年跌了80%，便是基於激進擴張所帶來的惡果，未來大概率繼續保守，加上海底撈大股東前兩年成為了新加坡首富，轉向穩定高派息也不難理解。

不過，這意味著重心說不定會轉向特海國際，一方面其業務規模尚小，另一方面海外市場有更大擴充空間。

去年曾提及特海國際的缺點是海外擴張不會像國內一樣快，海外從簽約到開店順時需要1-2年時間。公司於23年僅淨增加4家海底撈火鍋餐廳，截止去年底共經營115家，也可看到開店速度。

但從另一角度來看，已簽約的店說不定會集中爆發。公司今年第一季已經開了4家店，雖然難以判斷今年全年開店量，但可確定是高於去年。從市場反應來看，目前的交易邏輯相信就是翻台率的持續提升將進一步提高利潤率，加上開店量的增加，這實際上就是公司剛上市時炒作的邏輯。

根據資料，每家餐廳平均每日收入為1.6萬美元（分地區，最低為東亞約1.29萬元，最高為澳洲、英國等地約2.36萬美元），這水準與2020時國內海底撈相約，但3.5次翻台率則低於當時國內約4次。

另外，餐廳層級經營溢利率於2023年達到9%，2022年為4.1%，公司認為合理區間處於10%至 15%。

特海國際的成長大機率是長期趨勢，糾結的部分只在於估值。過往市場情緒好的時候，例如海底撈2021年市值一度達4,000億，當時國內門市數量約1,200家，相當於單店估值3億多。 2020年海底撈國內收入253億，即平均單店年營收為2100萬，即每家店的估值至少要十年才能兌現。

相較下，特海國際單店估價約7,600萬港元，平均單店年營收為600萬美元，即單店估價2年便能兌現。這也反映出當年資金對單店擴張的模式有多瘋狂。