特斯拉Q1財報點評：自動駕駛與機器人引領未來成長

TradingKey - 特斯拉2025年第一季財報顯示出短期內的財務壓力，核心數據低於市場預期，營收和獲利能力均面臨挑戰。在銷售和利潤承壓的背景下，馬斯克依然對特斯拉的未來依然充滿信心，他強調特斯拉正經歷一個轉型期，公司正處於從傳統汽車製造商向技術驅動的綜合生態系統轉型，自動駕駛技術和人形機器人是特斯拉未來成長的核心驅動力，這才是特斯拉未來成長的關鍵驅動力。

核心財務數據

· 營收：193.35億美元，年減約9%，低於市場預期的213.5億美元，顯示出一定的收入壓力。

· 汽車交車量：約33.7萬輛，較去年同期下降13%，創近三年最低，主要受到Model Y產線升級和宏觀經濟環境的影響。

· 毛利率：16.3%，較去年同期的17.4%有所下降，反映出成本上升和價格調整的壓力。

· 自由現金流：6.64億美元，年比增加，但季減，還是保持正值。

· 淨利潤：約4.1億美元，年減71%，主要受到交屋量下滑及研發投入增加的拖累。

來源：Tesla

儘管第一季的財務表現不盡人意，但第一季通常是汽車業的淡季，Model Y產線升級的短期影響也進一步加劇了交付量的下滑。這些因素表明，目前的財務數據可能並未完全反映特斯拉的真實潛力。特斯拉的策略重點在於長期技術創新和業務多元化，而非短期的銷售和利潤表現。

業務板塊分析

來源：Tesla, TradingKey

· 汽車業務：營收年減20%，是拖累整體表現的主要因素。汽車業務毛利率也出現下滑，但仍高於市場預期。

來源：Tesla

· 能源業務：能源生產和儲存收入較去年同期成長67%，表現特別亮眼。 Megapack的強勁需求推動了儲能業務毛利率創下歷史新高，而Powerwall 3儘管受到供應限制，依然獲得市場的高度認可。

來源：Tesla

· 服務及其他業務：營收年增15%，但二手車和保險業務的低利潤率對整體獲利能力構成壓力。

從板塊表現來看，特斯拉的能源業務正迅速崛起為新的成長引擎，特別是在全球能源轉型的大背景下，對沖了汽車業務的下滑風險。

關稅與供應鏈風險

特斯拉一直積極應對關稅和供應鏈風險，透過本地化生產來降低成本和規避貿易壁壘。目前，特斯拉北美車輛的北美率超過85%，上海車輛的本地率超過95%。柏林工廠的在地化水準也在不斷提高。

这种区域化生产模式显著降低了贸易壁垒的影响，使特斯拉能够在复杂的地缘政治环境中保持竞争力。此外，特斯拉的垂直整合程度在汽车行业中无出其右，从锂精炼到电池生产，公司掌控了产业链的核心环节。其在德克萨斯州建设的锂精炼厂是全球最大的非中国锂精炼设施之一，确保了电池生产的成本优势。马斯克强调，特斯拉的电池每千瓦时成本在业内最低，这为公司在价格战和供应链波动中提供了坚实的基础。

然而，關稅問題仍是特斯拉麵臨的重大挑戰。美國對中國產LFP電池加徵關稅，直接影響了特斯拉的儲能業務。為因應此問題，特斯拉正在美國建造LFP電池工廠，並積極尋找非中國供應商，但短期內供應能力仍受限。此外，全球貿易環境的複雜性也對特斯拉的資本支出構成壓力。例如，進口生產設備的高關稅增加了擴大成本。儘管如此，特斯拉預計2025年的資本支出將超過100億美元，反映了對長期成長的堅定承諾。透過持續優化供應鏈和投資本地化生產，特斯拉在全球競爭中佔據了有利位置。

自動駕駛：Robotaxi引領出行革命

特斯拉的自動駕駛策略是其未來成長的核心支柱，馬斯克將其視為重塑交通運輸產業的關鍵。特斯拉的Robotaxi計畫於2025年6月在奧斯汀率先推出完全無人駕駛服務，並計畫在年底前擴展至美國其他城市。這項計畫基於特斯拉的純視覺自動駕駛方案，依靠自研AI晶片和演算法，摒棄了昂貴的感測器和高精度地圖。這種技術路徑不僅降低了成本，還賦予了系統強大的通用性，使其能夠適應多樣化的駕駛環境。在數據相對匱乏的中國市場，特斯拉的FSD系統表現出色，證明了其AI驅動方案的普適性和可擴展性。

相比之下，竞争对手如Waymo依赖高成本的传感器套件，生产规模和商业化速度受到限制。马斯克指出，特斯拉的Robotaxi成本可能仅为Waymo的四分之一甚至更低，这使其在未来出行市场的竞争中占据显著优势。

來源：Tesla

透過提供無人駕駛出行服務，特斯拉有望創造高利潤的訂閱收入流，徹底改變人們對汽車所有權和旅行的認知。馬斯克將非自動駕駛汽車比喻為過時的翻蓋手機，堅信特斯拉的創新將徹底顛覆交通運輸產業，類似蘋果的智慧型手機對通訊產業的革命性影響。

機器人：Optimus的未來潛力

人形機器人Optimus是特斯拉最具前瞻性的計畫之一，預計2025年底將有數千台Optimus在特斯拉工廠內部署，用於優化生產流程，並且特斯拉計畫在五年內實現年產百萬台的規模。 Optimus的願景不僅限於工廠自動化，其長期目標是進入家庭服務、醫療照護等廣泛領域，成為特斯拉的新成長引擎。然而，Optimus的開發面臨供應鏈挑戰，特別是其致動器依賴稀土永磁體，而中國對稀土磁鐵的出口管制增加了不確定性。特斯拉正積極與中國政府協商出口許可，並探索替代供應商，以確保供應鏈的穩定性。

儘管Optimus計畫尚處於早期階段，其潛在的經濟價值不容小覷。如果成功量產，Optimus不僅能顯著提升特斯拉的製造效率，還可能開啟一個全新的機器人市場。

全球擴張：印度市場的機會與挑戰

特斯拉的全球擴張策略旨在挖掘新興市場的成長潛力，但印度市場的高關稅壁壘已成為一大障礙。印度對進口車徵收高達70%的關稅，外加30%的奢侈稅，導致特斯拉車輛價格遠高於本地競爭對手。公司正在與印度政府積極談判，尋求降低關稅以進入這一潛力巨大的市場。為進一步降低成本，特斯拉計劃在印度建造本地化工廠。成功進入印度市場將為特斯拉打開南亞的成長空間，進一步鞏固其全球領導地位。

長期成長的估值故事

特斯拉當前的市值在很大程度上依賴其未來成長的故事，而非短期的財務表現。 2025年第一季的財務數據反映了交付量下滑和獲利能力承壓的現實，這使得當前的高估值在傳統財務指標下顯得難以支撐。然而，特斯拉的估值邏輯並非基於傳統汽車業務的獲利能力，而是基於其在自動駕駛、機器人和能源領域的顛覆性潛力。 Robotaxi計畫如果成功，將透過高利潤的訂閱收入流大幅提升特斯拉的營收規模，其市場潛力可能媲美全球最大的出行平台。同樣，Optimus的量產化可能開啟一個全新的機器人市場，其經濟價值可能超越特斯拉現有的汽車業務。

從投資角度來看，特斯拉的吸引力在於其技術領先和生態系統的協同效應，但也伴隨著高風險。自動駕駛和機器人技術仍需克服技術、監管和供應鏈的挑戰，全球擴張也面臨地緣政治和政策的不確定性。對於長期投資者而言，特斯拉的創新能力和馬斯克的遠見提供了獨特的投資機會。如果Robotaxi和Optimus能夠在預期時間內實現商業化，特斯拉的市值可能進一步得到支撐甚至大幅提升。反之，若技術開發或市場接受度不如預期，估值可能面臨回檔風險。因此，投資特斯拉需要對技術創新和長期成長保持信心，同時做好短期波動的心理準備。