【百強透視】希音（00625.HK）觸底反彈，大行頻頻唱多

10月6日，希音-W（00625.HK）迎來股價觸底反彈行情，截至發稿，公司漲3.59%，報33.84港元，市值1395億港元。

前期公司受關稅政策、上市後估值消化等因素壓製，股價持續回調，資金在低位重新佈局，目前公司動態市盈率僅5.4倍，安全邊際凸顯。

希音是全球頭部線上快時尚零售商，依託國內產業帶構建獨有的「小單快返」柔性供應鏈體系，業務覆蓋全球多個市場，目前公司正由自營快時尚零售商，向「自營＋第三方商城」雙輪驅動的平台模式轉型，第三方商城業務持續高速增長，服務佣金收入占比穩步抬升。2026上半年總訂單量5.49億單，同比增長6.4%，訂單韌性凸顯；以商城業務為主的服務收入同比增24.9%，成為增長新引擎。

近期多家券商發佈研報看好公司中長期價值，認為短期擾動不改核心壁壘，平台化轉型有望開啟第二增長曲線。

華泰證券近期研報首次覆蓋SHEIN，給予「買入」評級，目標價50.02港元，對應2027年調整後淨利潤15xPE。公司已成長為全球領先的時尚電商平台，業務覆蓋全球主要消費市場，並憑借高質價比、豐富商品供給及快速上新能力建立起較強的品牌認知。公司持續強化數字化商品開發與柔性供應鏈能力，通過規模化供應商網絡和高效生產協同提升供需匹配效率，在保持價格競爭力的同時兼顧商品豐富度、上新速度及庫存效率。

該行認為，領先的供應鏈水平與全球化運營能力共同構成公司的核心競爭壁壘並有望幫助公司穿越關稅擾動週期，並支撐公司在長週期維度持續擴大在全球時尚消費市場中的影響力。

華創證券研報指出，全球電商穩健擴容，中國跨境電商重塑競爭格局，政策收緊推動行業進入能力競爭階段。2025年全球零售電商銷售額約6.86萬億美元，預計2030年增至9.71萬億美元，電商滲透率持續提升；中國電商平台加速全球化，SHEIN、Temu快速崛起，推動全球跨境電商競爭格局重構。同時，全球跨境電商政策環境發生明顯變化，美國、歐盟等市場陸續收緊小額包裹關稅政策，傳統跨境直郵的低成本紅利逐步消退，關稅、海外倉備貨及合規成本明顯抬升。行業競爭由單純依賴中國供應鏈成本優勢，進一步轉向供應鏈效率、全球履約、本地化運營和品牌流量的綜合能力競爭。

該行認為，SHEIN從跨境快時尚品牌成長為全球最大的線上時尚目的地，並持續向全球時尚生態平台延伸。伴隨規模擴大，公司經營邊界持續拓寬：第一方自營業務承擔商品差異化和消費者心智建設，第三方商城將全球流量和履約能力開放給外部商家，Xcelerator進一步向品牌及設計師輸出供應鏈能力，SHEIN正在由跨境DTC零售商向「自營品牌＋電商平台＋供應鏈服務」的全球時尚基礎設施延伸。

雖然機構唱多，但也有謹慎的觀點認為，美國貿易政策、關稅監管不確定性高，若後續出台更多限制性政策，會直接衝擊公司核心市場自營業務收入與利潤。此外，公司平台業務尚處擴張期，第三方商家生態建設、品控管理存在挑戰，商城GMV、佣金兌現速度不及預期風險。

值得一提的是，作為國貨出海標桿企業，希音-W能否獲得港股100強研究中心認可，入圍第十三屆港股100強候選名單，同樣值得市場持續跟蹤。本次股價低位反彈，市值修復，有望提升其在評選中的綜合評分。