範式智能（06682.HK）再配股籌超15億，盈利拐點後為何仍「補血」？

港股AI龍頭範式智能（06682.HK）在交出首份盈利年報後，迅速拋出了新一輪融資計劃。4月22日早間，公司公告擬按每股40.36港元（較上一交易日45.84港元的收盤價折讓11.95%）配售最多3880萬股新H股，預計淨籌約15.56億港元，全部投向AI算力基礎設施與新興業務擴張。

面對如此大額折讓配售，二級市場投資者直接用腳投票，走為上策。4月22日，截至發稿，公司股價大跌12.78%，領跌港股AI板塊，嗶哩嗶哩（09626.HK）、邁富時（02556.HK）、晶泰控股（02228.HK）、美圖公司（01357.HK）等股也錄得較大跌幅。

實際上，這已是範式智能自2025年以來的第三次大額配股，累計募資規模將超過42億港元。在行業普遍面臨算力短缺、競爭白熱化的背景下，這家連續七年穩居中國機器學習平台市場份額第一的企業，正通過持續的資本投入構建技術護城河，但頻繁融資也引發了市場對其股權稀釋與資金使用效率的擔憂。

一年多三度配股，All in硬科技與全球化

根據公告，本次配售股份占範式智能現有已發行H股的12.09%、總股份的7.47%，配售完成後H股占比將從61.73%提升至64.39%。

定價方面，40.36港元的配售價較4月21日收盤價45.84港元折讓11.95%，較前5個交易日均價折讓6.03%，但較前30個交易日均價溢價6.39%，這一定價策略考慮了近期股價波動。

募資用途高度聚焦硬科技：80%將用於推進基於異構GPU的異構AI算力設備建設，為高速增長的API業務提供基礎設施支撐；剩餘20%中，40%用於全球業務擴張，60%用於潛在收購支持新興業務的技術服務提供商（其中一半資金專門瞄準具身智能領域）。

這並非範式智能首次大手筆融資。在2025年2月，公司以每股50.20港元配售2792萬股，淨籌約13.94億港元，主要投向生成式AI研發、海外市場拓展與產業併購；同年7月，公司再以每股50.50港元向無極資本發行2590萬股，募資約13.06億港元，重點布局具身智能、智能設備等新興領域。

三次募資的投向高度一致，均圍繞AI核心技術與基礎設施展開。這背後是AI行業算力需求的爆發式增長。根據公司年報，2025年API業務收入同比暴增129.2%，而2026年一季度的Token收入已超過2025年全年總和。異構算力作為大模型訓練與推理的核心瓶頸，已成為AI企業競爭的關鍵。此次募資，有助於進一步擴大其在異構算力領域的布局。

此外，範式智能還在推進A股上市計劃。今年3月，範式智能披露擬在深交所上市並獲得北京證監局備案，有望成為首家「A＋H」兩地上市的企業級AI公司。兩地上市將為公司提供更充足的資金支持，同時提升其在國內市場的品牌影響力。

盈利拐點已至，「三駕馬車」推動增長

密集融資的背後，是範式智能基本面的根本性改善。2025年年報顯示，公司全年實現收入71.35億元，同比增長35.6%；經調整歸母淨利潤1784.2萬元，成功實現扭虧為盈，標誌著公司從「燒錢擴張」階段進入「自我造血」的新周期。

不過，公司毛利率表現仍有待提升。2025年公司整體毛利率為34.8%，較2024年的42.7%下降7.9個百分點。對此，公司解釋稱主要是產品結構變化所致，硬件銷售占比提升拉低了整體毛利率。

業務結構上，公司已形成清晰的「三駕馬車」增長格局，各板塊協同效應顯著：

AI Platform（PaaS）：作為公司的「壓艙石」，2025年貢獻收入65.52億元，同比增長32%，占總營收的91.8%。核心產品先知平台連續七年穩居中國機器學習平台市場份額第一，ModelHub XC信創模盒已適配超過3萬個主流模型，兼容華為升騰、寒武紀等國產算力芯片。

API業務：增速最快的「增長引擎」，2025年收入7990萬元，同比增長129.2%。依託Phanthy萬神殿平台，公司API能力應用於聯想、宏碁、康佳等合作廠商的終端產品，涵蓋智能手錶、AI智能眼鏡等多種消費電子品類。

Agentic AI業務：「價值倍增器」，2025年收入5.03億元，同比增長93.2%。公司首創的「按結果付費」模式在能源、金融等行業得到驗證，且業務可複製性強。

此外，範式智能在手訂單十分充裕。截至2025年末，公司在手訂單金額超過89億元，為2026年業績增長奠定了基礎。公司管理層表示，2026年將繼續深化「三駕馬車」戰略，API業務有望實現數倍增長，Agentic AI業務將向更多行業滲透。

值得注意的是，得益於其亮眼的業績與高成長性，範式智能贏得了資本市場的廣泛認可，並因此在第十二屆「港股100強」頒獎典禮上榮獲「年度科技創新新銳公司」獎項。

結語

對於範式智能而言，盈利拐點只是一個新的起點。在AI技術快速迭代、行業競爭日益激烈的今天，持續的研發投入與基礎設施建設是保持領先地位的必要條件。三次配股募資全部投向硬科技領域，體現了公司管理層對行業趨勢的深刻洞察與長期主義的戰略定力。

但頻繁的股權融資也給市場帶來了一定壓力。此次配股導致股價大幅下跌，反映了投資者對股權稀釋的擔憂。未來，公司需要在資本運作與股東回報之間找到更好的平衡，用更優異的業績證明融資的必要性與合理性。

隨著AI技術從通用大模型向行業應用深化，具備全棧技術能力與深厚行業積累的企業將脫穎而出。範式智能憑藉在企業級AI市場的先發優勢與「三駕馬車」的增長動力，有望在新一輪AI產業變革中占據更有利的位置。但能否將技術優勢轉化為持續的盈利能力，仍有待時間檢驗。