SK海力士還是SpaceX，SpaceX的上市是否會虹吸SK海力士的流動性？

TradingKey - 此前消息稱，馬斯克旗下的 SpaceX 計劃於 6 月啟動路演，以 750 億美元的募資規模衝擊史上最大 IPO；而南韓記憶體晶片巨頭 SK 海力士亦將目標上市窗口鎖定在 6 至 7 月，擬透過 ADR 赴美融資約 100 億美元。

市場擔憂的點在於，SpaceX 作為歷史上最大規模的 IPO 是否將對 SK 海力士上市的資金吸引力產生虹吸效應。市場先前觀察到，OpenAI 與 Anthropic 的 IPO 選在下半年，與 SpaceX 錯峰 IPO 的舉動，似乎是公司管理層有意避免對市場流動性造成衝擊，且能吸引更多閒置資本。

而 SK 海力士的同步上市意味著兩場融資幾乎同時發生，兩家公司爭奪的是同一批全球機構投資者，而每一筆進入 SpaceX 新股認購的資金，都代表同等金額無法參與 SK 海力士的 ADR 配置。

當然，理解 SK 海力士是否受 SpaceX 影響，投資者應先了解 SK 海力士赴美上市的邏輯。

SK海力士為什麼選擇赴美上市？

SK 海力士選擇赴美上市的核心邏輯在於縮小與美國同業的估值差距，是 SK 海力士此次赴美上市的核心邏輯之一。

以今年業績預期為基準，證券業界給出的 SK 海力士預期本益比僅為 3 至 4 倍，而美光科技為 8 倍，閃迪則高達 19 倍。

由於美股流動性充裕的特質，SK 海力士透過在美股上市，能夠獲得更高的估值溢價，當然，這也取決於整體板塊估值處在一定的理性區間。從目前來看，美股記憶體晶片板塊的公司業績大幅超越市場預期，儘管目前記憶體產業的股價持續攀升，但從估值來看，仍處於合理的正常估值區間內。

SpaceX是否削弱了市場對SK海力士ADR的配置意願？

從市場預期的時間點來看，SpaceX上市時程搶在了SK海力士之前，意味著全球資本的注意力將在6月被先行鎖定，留給SK海力士的窗口將變得極為狹窄。

多位投行人士已明確表達擔憂，SpaceX在短期內集中吸納資金與市場關注，可能會壓縮其他企業的發行空間。而這種情況此前已有先例，2012年，Meta上市期間也曾出現類似的資金集聚效應，但與之不同的是，本次SpaceX的規模遠超當年數倍。

大量追求全球配置的機構資金可能優先參與SpaceX這一「現象級資產」的認購，而非SK海力士的ADR。

除此之外，本次SpaceX的IPO，散戶的配額創下上市公司中歷史上最高，本次IPO便是面向散戶投資者的突破性安排。SpaceX財務長布雷特・約翰森直言：「散戶將是此次IPO的核心，佔比將超過歷史上任何一次大型上市」。

而SK海力士無法從散戶端尋求資金補充，其ADR發行對象以機構為主，散戶參與度受限。

對於SK海力士而言，這種機構投資者與個人投資者的雙重資金虹吸，意味著其ADR發行可能同時面臨雙重流動性分流。

需要指出的是，此前被稱為「專門為SpaceX量身定制」的快速納入（Fast Entry）機制可能使得SpaceX上市後被快速納入主流指數體系。

該機制規則表明，新上市公司在上市第7個交易日接受市值評估，若總市值排名進入納斯達克100指數前40名，最快可在第15個交易日收盤時被正式納入指數，屆時大量被動資金將自動配置這隻超級大盤股。

投資者需要關注SK海力士哪些方面？

首先，從兩者各自所代表的領域上，兩者的長期配置資金意願大不相同，SK海力士具有確定的訂單，以及產品的市場定價權。

面對記憶體晶片短缺的局面，機構預期短缺的情況仍將延續到2030年，意味著SK海力士以及整個記憶體板塊在2030年以前，仍將持續高速發展，而相對於此前市場預期本益比僅為3至4倍，其作為市場「賣鏟人」，確定性的成長空間仍巨大。

與此同時，SpaceX估值更多來源於未來的可發展空間，其上市後的估值更多依賴於未來的不確定性，兩者的長期配置資金的出發點不同，從這個角度來看，長期的機構認同資金並不會因此產生流失。

另一方面，儘管SK海力士受短期資金被SpaceX虹吸的干擾，但鑒於其預期本益比較目前美股的記憶體板塊估值差距較大，一旦上市，仍能促使部分行業的長期配置資金被動買入，從而將其估值拉回板塊整體估值的水平線上。

此外，由於該行業具備較為明顯的週期性，投資者仍需謹慎關注SK海力士業績是否釋放出能夠保持高速增長的訊號，這將是維持其成長股估值的指標。