市值一度突破3.3萬億，寧德時代（03750.HK）看點在哪？

寧德時代（03750.HK）公布的2026年第1季業績（按中國會計準則編制，下同）顯示，季度收入同比增長52.45%，至1,291.31億元（單位人民幣，下同）；扣非歸母淨利潤同比增長52.95%，至180.93億元，略勝營收增速，反映主業盈利質量改善；第1季來自經營活動的淨現金流入同比增長2.47%，至336.81億元，雖增幅不高，但規模仍較為穩健。

整體而言，業績超預期，受此推動，寧德時代H股股價一度飆升至724.50港元創歷史新高，港股市值突破3.3萬億港元，或為港股第二大市值公司，僅次於騰訊（00700.HK）的4.6萬億港元，比第三大市值公司阿里巴巴（09988.HK）的2.6萬億港元高出6千億港元。

動儲雙輪驅動，結構持續優化

寧德時代（300750.SZ）第1季業績或主要受動力電池穩增、儲能業務爆發、海外市場放量的推動，疊加產能利用率高位運行與成本管控能力。

業績會上，管理層透露公司動力與儲能電池合計開票量超200GWh，其中儲能業務占比達25%，同環比均實現大幅提升，成為業績增長的核心引擎。一方面源於國內新能源配儲政策落地、商業模式逐步清晰，另一方面受益於海外AI數據中心配儲需求的快速崛起。公司管理層明確提及，AI普及加速下，電力與能源不足成為核心瓶頸，數據中心配儲需求呈指數級增長，離網場景下1GW數據中心對應15-20GWh的儲能需求，為儲能業務打開全新增長空間。

從動力側結構看，乘用車占比約2/3，商用車占比20%左右，工程機械占比較小，場景分布均衡且多元，乘用車市場份額提升（穩定在47%-48%）、單車帶電量提升（10-15%）以及商用車快速提升（重卡、物流車等領域同比翻倍增長，已邁過成本拐點，電動化趨勢不可逆）等也推動了增長，而且車企第2季備貨也有一定的貢獻。

儘管一季度碳酸鋰等原材料價格同比上漲，對毛利率形成一定壓製，但該公司或通過多重手段實現盈利韌性：一是規模效應凸顯，營收增速（52.45%）高於成本增速（51.63%），規模攤薄單位成本；二是產品結構優化，高毛利的儲能業務占比提升，對衝動力電池毛利率波動；三是成本傳導順暢，通過金屬價格聯動、大單品策略、產品設計優化等方式，將大部分原材料漲價壓力傳導至下游，保障單位淨利穩定。

從財務數據看，寧德時代的2026年第1季綜合毛利率約24.82%，雖環比略有下滑，但同比基本持平；扣非淨利潤增速跑贏營收增速。期內研發費用53.14億元，同比增長10.38%，持續投入固態電池、下一代化學體系等前沿領域，為長期增長築牢技術壁壘。

產能方面，管理層透露當前整體產能利用率維持在80%-90%的高位，排產飽和。2025年曾因產能不足損失部分訂單，而今年第1季市場需求持續旺盛，預計第2季仍將保持較好排產預期，產能瓶頸逐步緩解，為後續業績增長提供支撐。

海外業務已成為寧德時代增長的重要引擎，第1季海外收入占比達1/3，出口退稅政策調整對業績影響有限。公司海外布局成效顯著，匈牙利工廠正處於設備進場安裝調試階段，即將投產，二期項目同步推進；工廠成本雖高於國內，但遠低於德國，通過產品簡化、效率提升等方式，逐步縮小與國內的成本差距。

上遊布局與供應鏈：資源自主可控，築牢長期發展根基

面對大宗商品價格波動與供應鏈安全挑戰，寧德時代加速上遊資源布局，推進資源整合與自主可控，同時強化供應鏈管理，保障生產穩定與成本可控。

其預計，2030年動儲市場規模或超4TWh，未來幾年行業符合增速或超25%，資源需求持續增長，而大宗商品價格存在不穩定性，因此必須推進資源獨立，發揮核心優勢。該公司認為對鋰、銅、鋁、鎳等金屬資源的需求量將急劇增長，而全球大宗商品及資源市場存在不穩定性，資源價值愈發凸顯。為保障上遊原材料供應安全及穩定，公司在此次季報發布時同步宣布，擬投資設立全資子公司時代資源集團，註冊資本300億元，定位為新能源礦產領域的專業投資運營與管理平台，整合現有礦業相關資產並拓展海內外優質礦產資源項目。公司管理層進一步說明，這一舉措主要是整合過往資源布局，實現更專業化的投資運營與資源配置。

供應鏈安全方面，公司持續推進供應鏈布局與溯源管理，構建多元化、全球化的供應鏈體系。管理層表示，中國受地緣衝突衝擊較小，當前供應鏈影響有限；若衝突持續，公司將通過提前布局、庫存管理、多供應商策略等方式應對，保障生產穩定。

同時，公司通過長協採購、套期保值等方式，降低原材料價格波動風險；強化供應鏈數字化管理，提升供應鏈響應速度與韌性，為業績穩健增長提供保障。

未來展望：業績韌性充足，三大增長極驅動長期發展

短期來看，該公司第2季排產預期良好，管理層透露產能利用率維持80%-90%，動力與儲能需求持續旺盛。車企第2季備貨需求逐步釋放，疊加地補政策、新車型上市、消費刺激等因素，新能源車增速環比有望改善，帶動動力電池需求增長。

盈利能力方面，寧德時代預計全年毛利率保持穩定，通過規模效應、產品結構優化、成本傳導等方式，對沖原材料價格上漲壓力，單位淨利維持穩健。超級科技日新品發布有望提振市場信心，帶動訂單增長。

長期來看，寧德時代的成長邏輯清晰，三大增長極驅動公司持續增長：一是動力電池，全球電動化滲透率提升、單車帶電量增加、商用車電動化加速，市場規模持續擴容；二是儲能業務，AI數據中心配儲、新能源配儲、電網儲能等需求爆發，成為第二增長曲線；三是全球化布局，海外工廠投產、市場份額提升，對沖國內市場波動，打開全球增長空間。

同時，公司技術創新持續突破，上遊資源布局逐步完善，現金流與盈利能力穩健，具備穿越周期的核心競爭力。

潛在風險

寧德時代業績增長雖韌性充足，但仍面臨多重風險：

第一，上遊原材料價格波動與關鍵礦產復產的不確定性。碳酸鋰、銅、鋁等大宗商品價格若持續上行，將直接擠壓電池製造的盈利空間。儘管公司已建立金屬聯動定價機制，但該機制的有效性依賴於上游自有資源的穩定產出。宜春梘下窩鋰礦雖於2025年底取得採礦證，目前「仍在走復產流程」，若復產進度不及預期，公司在鋰價上行周期中的成本對沖能力將面臨考驗。

第二，市場競爭格局持續演變，下游客戶「去寧德化」趨勢顯現。比亞迪、LG新能源等傳統對手加速擴產，同時廣汽、蔚來等車企或通過自研電池、扶持二供、合資建廠、投資固態電池初創公司等方式重構供應鏈，以爭奪主導權。雖然寧德時代當前市占率仍穩居第一，但下遊客戶分散供應鏈的結構性趨勢若持續強化，可能對公司長期定價權與市場份額構成壓力。

第三，地緣政治風險呈現區域分化特徵。與常見的泛化風險分析不同，寧德時代當前面臨的中東與歐洲局勢具有不同的傳導路徑：中東衝突長期看加速新能源轉型，但短期可能擾動航運與局部訂單交付；歐洲市場則面臨本土保護政策、碳關稅落地及匈牙利工廠投產初期的成本爬坡壓力。

第四，出口退稅政策調整與匯率波動帶來的財務衝擊。自2026年4月1日起，電池出口增值稅退稅率已正式下調。全球化經營下，匯率風險管理將是一項持續挑戰。

第五，高產能利用率能否持續取決於多重需求因素的共振。當前其80%至90%的產能利用率或建立在國內儲能政策落地、海外數據中心配儲爆發、商用車電動化加速、車企補庫存等多個需求引擎同時發力的基礎上。一旦個別因素出現邊際放緩，例如車企階段性去庫存、儲能項目招標節奏波動，公司可能面臨產能利用率的潛在波動，進而影響毛利率的穩定性。

綜上，寧德時代在動力與儲能雙輪驅動下保持了強勁的增長動能，但亦需對上述不確定性保持清醒認知。