貝森特立場反轉 罕見「支持」美聯儲不降息！為何高盛仍對賭年內2次降息？

TradingKey - 週二，美國財長貝森特罕見為聯準會暫緩降息的決策背書，表示聯準會在戰爭局勢明朗之前保持觀望「是正確的做法」。

近期，高盛（GS）也對聯準會貨幣政策路徑釋出最新表態：本次美伊衝突預計將帶來溫和的停滯性通膨衝擊，仍維持年內兩次降息的預測。

美東時間週二，川普在採訪中暗示美伊戰事已經接近結束，雙方可能在巴基斯坦重返談判桌。伊朗媒體報導稱兩國代表團可能本週稍後重啟談判。但在釋放和解訊號的同時，川普仍在進一步收緊對原油運輸的管控。川普政府已決定在 4 月 19 日對伊朗石油出口的制裁豁免到期後，按期終止該豁免政策。

在戰況依然不明朗的情形下，高盛為何堅定維持年內兩次降息的預測？

美伊戰爭經濟衝擊不及俄烏戰爭

高盛分析師 Jessica Rindels 近期向客戶提供了一套經濟分析框架，以因應當前不明朗的戰爭局面與可能持續的能源動盪。該框架的核心判斷是：雖然美伊衝突將帶來溫和的停滯性通膨衝擊，但衝擊烈度遠不及 2022 年的俄烏戰爭。

Rindels 的預測還包括其他細節，例如本次衝突可能帶來的市場影響：通膨升溫，經濟成長有所放緩，失業率會小幅上升。但她認為，這些影響不足以引發全面供應鏈危機，也不會迫使聯準會恐慌式升息。據此分析，高盛下調了 GDP 預測，並小幅上調了失業率預測。

消費端下行 但工業端無支撐

Rindels 認為，油價上升會透過侵蝕家庭購買力的方式來推高整體通膨，同時壓縮消費支出，這是高盛上調通膨預測、下調 GDP 預測的原因。最重要的一點是，此次不會像傳統週期那樣，油價飆升導致美國頁岩油產業進行顯著的資本支出擴張。

請試想，在油價高企的情況下，一旦頁岩油產業大幅增加資本支出，進行大規模的設備採購、基礎建設施工等，不僅短期內能提升原油產量，使得油價回落、通膨壓力降低，還可以透過創造就業機會抵銷失業率的增長，以及將高油價帶來的營收增加轉化為油企的 GDP，抵銷消費疲軟的部分影響。

但在 Rindels 的分析框架中，這一切都不會發生，因此她認為這場衝擊對經濟的影響將更多體現在消費端下行壓力增加，但工業端卻很難得到上行支撐，整體經濟獲得的緩衝也更少。

核心通膨有望回落 支持年內2次降息

儘管 Rindels 認為本輪衝擊會帶來溫和的停滯性通膨，但核心通膨有望進一步回落，這兩個觀點並不衝突。核心通膨是指剔除能源價格和食品價格波動影響後的物價上漲趨勢。這一觀點意味著，儘管整體通膨上漲，但在油價上漲的壓力下，消費者的需求可能受到壓抑，需求萎縮反而會導致價格走弱，進而導致核心通膨下降。

此外，Rindels 還提到，關稅效應從年增率計算中逐步消退，也會導致通膨率在統計學上的自然回落，這一影響預計將超過能源價格上升帶來的通膨上行壓力。

基於這一邏輯體現的通膨降溫，以及失業率的上升，聯準會將獲得更強的降息動力，這也是高盛認為聯準會在 9 月和 12 月各降息 25 個基點的原因。

不過，Rindels 也沒有否認其中的不確定性，她表示，若屆時 FOMC 成員認為通膨仍然過高而反對降息，再加上聯準會領導層的交接以及鮑爾可能離任等可能影響聯準會最終決策的因素，依然做出暫緩降息的決策也並不意外。