既非突破也非反轉：華僑銀行、德國商業銀行和荷蘭國際集團對美元的預期

三家銀行一致認為，美元（USD）目前仍處於穩固基礎之上，但都不認為其很快會出現果斷突破或大幅反轉。華僑銀行（OCBC）、德國商業銀行（Commerzbank）和荷蘭國際集團（ING）認為，美元的支撐來自更高的油價、堅挺的美國收益率以及頑固的美聯儲（Fed）緊縮預期。它們還警告稱，這輪上漲看起來已經過度拉伸，下一次大幅波動需要明確的觸發因素。眼下最直接的考驗是即將公布的美國核心消費者物價指數（CPI）通脹數據。

有支撐但受限：銀行如何看待美元的下一步走勢

這三家銀行普遍認為，美元的下行空間有限，但其上行空間目前也受到限制。華僑銀行（OCBC）的基準情景是美元獲得良好支撐但維持區間震盪，並表示只有核心CPI月率達到0.4%或更高才會改變這一判斷。德國商業銀行（Commerzbank）表示，美聯儲的公信力在上個月加息後得到強化，這是支撐美元回升的錨。荷蘭國際集團（ING）承認，美元相對於大多數G10貨幣被高估，且倉位已經延伸，但它認為目前沒有任何催化劑會引發反轉。

華僑銀行：核心CPI是美元突破的關鍵

華僑銀行（OCBC）策略師Sim Moh Siong和Christopher Wong指出，市場預計美聯儲將在10月按兵不動，而12月加息25個基點（bp）已被完全計入價格。共識預測顯示，受能源成本上升影響，總體通脹將更為堅挺，而核心通脹預計將保持相對受控。這種組合將削減對進一步緊縮的押注，並限制美元進一步上漲的空間。

"如果核心通脹如預期般放緩，市場可能會進一步削減對美聯儲額外緊縮的預期，從而限制美元進一步上漲的空間。在我們看來，只有核心CPI月率達到0.4%或更高，才可能實質性改變市場定價，並增強美聯儲 Fed更早採取行動的理由。在此之前，美元可能仍將獲得支撐，但不會果斷走高。"

德國商業銀行：美聯儲公信力比沃什的指引轉變更重要

德國商業銀行的Thu Lan Nguyen指出，去年夏天，當美聯儲主席Kevin Warsh故意停止就利率路徑提供明確指引時，美元承壓。此舉可能加劇了外界對美國政府正在影響美國央行的擔憂。此後，美國利率預期顯著上升，美元也已回升，儘管Warsh並未改變其前瞻性指引立場。在Nguyen看來，貨幣更依賴於央行的可信度，而不是其溝通工具。

"美聯儲上個月的加息正是強化了這種信心。值得注意的是，Warsh本人支持了這一決定。只要市場相信 美聯儲會在最關鍵的時候做出正確的政策選擇，他們似乎就願意忽略這樣一個事實，即主席不願承諾未來利率的具體路徑。"

ING：一輪過度拉升的行情，仍缺乏反轉觸發因素

ING策略師Francesco Pesole、Frantisek Taborsky和Chris Turner表示，隨著海灣地區軍事活動增加，油價走強，使美元在本週初保持穩固。其短期估值模型顯示，美元兌除英鎊（GBP）外的所有G10貨幣均被高估，而兌英鎊則處於公允價值。按等權重計算，美元兌G10貨幣整體被高估1.1%。儘管如此，他們回顧稱，在2025年3月，要打破超買的美元，需要一場"賣出美國"衝擊。

"反轉需要明確的宏觀或市場催化劑，而我們目前看不到這樣的因素。美聯儲收緊政策的預期仍比大多數其他央行更具黏性，即便油價回落，也會限制美元下行空間。與此同時，全球債券市場的疲軟繼續支撐對這種流動性強的防禦性貨幣的需求。"

結論

美元短期偏向仍然具有支撐，但突破並非基準情景。下一個值得關注的催化劑是美國核心CPI。若數據達到或高於華僑銀行設定的0.4%月率門檻，可能會提前美聯儲收緊政策的押注，並推動美元擺脫區間震盪。若數據偏軟，則會限制漲幅，但未必會引發反轉。再往前看，ING認為美國中期選舉是一個被市場相對低估的美元風險。該行補充稱，市場早已計入共和黨可能失去國會控制權，而可能打壓美元的防禦性倉位，或許要到10月下旬才會顯現。

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