【深度分析】澳洲：在內外因素的作用下，短期仍看漲澳元兌美元

摘要

TradingKey - 在澳幣兌美元匯率經歷今年4、5月的上漲後，我們認為該貨幣對短期內（0-3個月）仍存上行空間，主要基於以下三方面支撐：首先，澳洲經濟成長回升疊加央行放緩降息節奏，有望支撐澳元走強；其次，關稅摩擦的短期改善將利好亞太地區經濟成長，澳洲大宗商品出口產業的受益將提振澳元；第三，市場對美元指數持續走低的擔憂加劇，促使澳洲機構投資者（尤其是退休基金）加大貨幣對沖力度，進一步推動澳元升值。短期來看，川普與多國的談判可能暫時緩和全球貿易緊張局勢。但我們認為高關稅政策和反覆無常的外交策略將成為川普執政的鮮明特徵，貿易爭端難以根本解決。中期（3-12個月）來看，全球貿易衝突升級將拖累美國經濟，並產生連鎖反應衝擊全球市場。屆時美元作為避險貨幣或將走強，澳幣兌美元匯率可能見頂回落。

來源：TradingKey

* 投資者可以透過被動基金（如ETF）、主動基金、金融衍生性商品（如期貨、選擇權和掉期）、差價合約和點差交易直接或間接投資於外匯市場。

1. 澳幣兌美元近期走勢分析

今年4月7日觸及0.601低點後，澳幣兌美元匯率開啟反彈。4月與5月的上漲驅動因素有顯著差異：4月澳幣走強主要受外部因素推動——美國加徵關稅措施出台、聯準會獨立性遭質疑及美債市場動盪引發美元拋售，進而提振澳幣（圖1）。進入5月後，匯率在內外因素共同支撐下呈現穩健的上漲態勢：5月8日英美達成貿易協議、5月12日中美貿易緊張局勢緩和，提振了市場風險偏好；加之5月15日公佈的澳大利亞強勁就業數據及5月28日超預期的通脹數據，均為澳元提供了進一步支撐。

圖1：澳幣兌美元匯率與美元指數走勢

來源：路孚特，TradingKey

2. 澳元兌美元短期（0-3個月）展望

展望未來，我們認為澳元兌美元在短期內（0-3個月）仍有進一步上漲的空間。此觀點主要基於以下三個關鍵因素：

首先，澳洲經濟復甦勢頭增強，加之澳洲聯邦儲備銀行（RBA）放緩降息步伐，預計將推動澳元兌美元匯率上行。就業市場的強勁成長顯著提升了居民可支配收入，有效拉動私人消費等內需領域持續回升。同時，在經濟反彈與降息週期啟動的共同作用下，核心CPI等通膨指標已呈現回升跡象。展望未來，隨著經濟成長動能強化和通膨壓力居高不下，澳洲聯邦儲備銀行或將調整其寬鬆政策節奏，這種相對鷹派的立場將為澳元匯率提供支撐。

其次，中美貿易緊張局勢的緩和以及美國與其他亞洲國家達成貿易協定的可能性上升，可望支撐亞太地區的經濟成長。作為以亞洲為主要出口市場的大宗商品出口國，澳洲將從區域經濟穩定中獲益，這對澳元匯率構成利多。從全球範圍來看，若美國能與更多貿易夥伴達成協議，全球貿易緊張態勢或將進一步緩解。這可能導致傳統避險貨幣瑞士法郎（CHF）走弱——該貨幣先前因美國政策不確定性及相關避險需求而持續走強。基於此，我們短期內尤其看好澳幣兌瑞士法郎（AUD/CHF）的匯率走勢（圖2.1）。

第三，澳洲機構投資者（尤其是退休基金）在美國股票和債券中配置了大量資金。對於以澳元為基準貨幣的澳洲基金管理人而言，美元貶值會降低其美元資產的投資收益。因此，貨幣對沖對於重倉美元資產的投資者至關重要。鑑於美元匯率與美國公債殖利率長期呈現正相關關係（圖2.2），美元走弱往往會導致殖利率下降，進而推高債券價格。換言之，美國國債本身俱備一定的貨幣對沖屬性。相較之下，美元匯率與美國股票的相關性較弱，這意味著美元指數下跌會顯著影響以澳元計價的美國股票投資收益。鑑於我們預計美元短期內將持續走弱，更多澳洲投資者可能採取貨幣對沖策略，這將進一步支撐澳元兌美元匯率走強。

圖2.1：澳幣兌瑞郎

來源：路孚特，TradingKey

圖2.2：美元指數與美國10年期公債殖利率

來源：路孚特，TradingKey

3. 澳元兌美元中期（3-12個月）展望

短期來看，我們預期川普將與更多國家展開談判，這可能會暫時緩解全球貿易緊張局勢。然而，我們認為高關稅政策和反覆無常的外交策略仍將是川普執政的顯著特徵，因此貿易爭端難以根本解決。中期而言（3-12個月），不斷升級的全球貿易衝突或將拖累美國經濟，並產生全球連鎖反應。在此期間，美元作為避險貨幣預計將走強，而澳元兌美元匯率可能先衝高見頂，隨後轉入下行通道。

* 如需了解更多支持我們外匯市場觀點的經濟情勢與展望，請參閱下文宏觀經濟章節。

4. 宏觀經濟

2022年5月至2023年11月期間，澳洲儲備銀行成功實施了升息週期——在有效抑制通膨的同時避免了經濟危機，並保持失業率處於低位（圖4.1）。儘管2024年前三季澳洲經濟成長顯著放緩，但去年末以來的數據顯示經濟已出現復甦跡象（圖4.2）。這項復甦主要得益於就業市場的強勁成長和通膨回落，二者共同推動了實際可支配收入的提升（圖4.3），進而支撐了私人消費的逐步回升。收入成長的正面影響不僅體現在消費增加上，也反映在儲蓄率的回升——家庭儲蓄率從去年底的3.9%升至目前的5.2%（逐步接近疫情前水準）。較高的儲蓄率為中長期消費持續成長和經濟穩定奠定了堅實基礎。

過去一年，在澳洲央行將政策利率維持在4.35%的高位背景下，該國通膨水準持續回落。但自今年初該央行開啟降息週期以來，CPI下行趨勢明顯受阻。尤其值得注意的是，澳洲聯邦儲備銀行重點監測的核心CPI在最新公佈的4月數據中呈現回升態勢（圖4.4）。展望未來，隨著經濟持續復甦和內需回暖，澳洲再通膨風險預計將日益凸顯。儘管澳洲央行在5月議息會議上釋放鴿派訊號，但我們認為，在通膨回升與經濟復甦並行的背景下，該央行將放緩降息節奏，預計年底前僅會再實施1-2次降息。

圖4.1：澳洲央行政策利率與CPI走勢（%）

來源：路孚特，TradingKey

圖4.2：澳洲實際GDP成長率（年比，%）

來源：路孚特，TradingKey

圖4.3：澳洲可支配所得（十億澳元）

來源：路孚特，TradingKey

圖4.4：澳洲CPI（年比，%）

來源：路孚特，TradingKey