日本國債遭猛烈拋售！貴金屬「牛市」，黃金沖破4400、白銀逼近70

投資慧眼Insights -

「套息交易」平倉風險暫緩，黃金、白銀雙雙創歷史新高！

週一（12月22日）在全球市場進入「聖誕模式」，貴金屬行情熱度不減，黃金、白銀雙雙創歷史新高。黃金盤中突破4400美元至時段高位4420，漲超80美元，白銀則大漲近3%，最高觸及69.44，距離70美元僅一步之遙。

顯而易見的是，市場正從日央行加息衝擊carry trade套利交易策略的恐慌轉向另一個極端。上週五（12月19日）日本央行宣佈升息1碼至0.75%，為今年1月以來、相隔7次會議後再次升息，0.75%的基準利率也創下自1995年以來、時隔30年的高點。

但令市場感到樂觀的是，日央行行長植田和男並未就未來貨幣政策緊縮時機提供明確指引。市場預計日本央行的終點利率或在1%-1.5%附近，2026年日本央行將實施加息1—2次，2026年末日本央行的政策利率或在1%—1.25%附近。

日央行鴿派加息令carry trade套利交易風險暫緩，VIX恐慌指數暴跌11.57%，美股等風險資產全線走高。與此同時，日本10年期國債殖利率則攀升2.1%，為2006年來最高水準。主要央行國債殖利率隨之攀升，10年期美債殖利率升至4.17%，法國30年期國債殖利率升至4.525%的2009年以來高位。

10年期日債殖利率：

圖片來源於：tradingview

日本國債遭猛烈拋售！但核心主線仍看美國

筆者提醒，日央行的鴿派加息並非無跡可尋，日本新政府高層曾明確要求日本央行暫緩加息，與即將出臺的大規模經濟刺激計畫協調步調，共同支撐經濟復蘇。而當前日債殖利率的持續飆升表明日本央行未來加息的預期和壓力正在積累。雖然名義利差仍在，但對於高杠杆的全球宏觀對沖基金而言，日元作為融資貨幣的「性價比」已大打折扣。尤其在聯准會與日本央行貨幣政策方向相反的情況下。另外，日本財務大臣片山皋月近日再度發出干預匯率警告，稱在日圓在央行加息後仍大幅下跌的情況下，日本將採取適當措施應對任何過度的滙率波動。可以預見的是，日債殖利率的持續攀升存在引發美債被拋售的風險，因日本是美國國債的最大海外持有國。

毫無疑問，日本長期國債殖利率飆升實際上是一個危險的信號，這說明債券市場不再相信日本央行能夠溫和地控制通脹，以至於投資者要求更高的期限溢價來補償持有日債的風險。以從今年五月份的市場來看，日債殖利率的大幅攀升最終帶動全球債券殖利率上漲，進而對加劇美國債務風險，導致資本市場迎來暴跌。

不過，投資者不能忽略的是，在聯准會和日本央行政策分歧的背景下，美國因素才是當前全球流動性與美元資產定價的核心主線。聯准會近期從停止縮表到12月12日推出的儲備管理購買（RMPs）計畫，產生類似量化寬鬆（QE）的市場效應。日央行貨幣政策化是否最終將導致聯准會更快速降息或實施QE似乎已成為市場主要博弈。

更重要的是，美國AI泡沫風險並未完全解除，川普即將公佈下任聯准會主席人選，一系列因素似乎表明，市場正處於走向泡沫化的過程中，而在這階段，貴金屬黃金、白銀則成為美元資產外的一大重要配置。

根據機構彙編的數據，黃金ETF已連續五周出現資金流入，世界黃金協會的數據顯示，今年除了5月，這些基金的總持倉量每個月都在增長。與此同時，白銀在最近幾周受到需求激增以及主要交易中心供應緊張和錯位的提振。除了對黃金和白銀樂觀，市場還關注相對被低估的鉑族金屬。

綜上所述，在聯准會重啟降息通道、持續的貨幣貶值及供應側動態和多元化配置等各方面來看，貴金屬的牛市行情似乎並未結束。但與此同時，隨著日債殖利率的持續攀升，貴金屬的整體升勢或難以一帆風順，投資者宜把握節奏。

黃金技術分析：新一浪升勢開啟，上攻4600美元

黃金日線圖：

圖片來源於：tradingview

日線圖顯示，黃金自11月5日以來已進入新一輪升勢之中，而其後一系列更高的高點預示整體升勢保持良好。預計後市黃金將進一步反彈挑戰4500美元甚至4600美元水準，而4400美元則成為短期重要支撐。