อะไรคือออปชั่นหมดอายุภายในวันเดียว (0DTE) และส่งผลต่อความผันผวนของตลาดหุ้นสหรัฐรวมถึงดัชนี VIX อย่างไร?

การแนะนำ

TradingKey – ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา เมื่อใดก็ตามที่ตลาดหุ้นสหรัฐประสบกับความผันผวนรุนแรง ไม่เพียงแต่ดัชนี VIX จะพุ่งขึ้นเท่านั้น แต่การซื้อขายออปชั่นหมดอายุภายในวันเดียว (zero-day-to-expiration options หรือ 0DTE) ก็พุ่งทะยานตามไปด้วย เครื่องมือการลงทุนเหล่านี้ถูกสื่อวิพากษ์วิจารณ์บ่อยครั้งว่าเป็นตัวเร่งให้ความผันผวนในตลาดทวีความรุนแรงยิ่งขึ้น

ออปชั่นหมดอายุภายในวันเดียวได้รับความนิยมอย่างสูง ถึงขั้นเคยครองสัดส่วนมากกว่า 50% ของปริมาณการซื้อขายทั้งหมดในออปชั่นดัชนี S&P 500 

J.P. Morgan เตือนว่าในสถานการณ์วิกฤต ออปชั่นเหล่านี้อาจขยายการปรับฐานของ S&P 500 ภายในวันเดียวจากการร่วง 5% ให้กลายเป็นการร่วงถึง 25% ซึ่งขนาดของการทรุดตัวเท่านี้ไม่เคยเกิดขึ้นแม้แต่ช่วงวิกฤต “แบล็กมันเดย์” ปี 1987

ในต้นปี 2025 หลังประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ ประกาศมาตรการภาษีใหม่ใน “Liberation Day” ตลาดหุ้นสหรัฐก็เข้าสู่ภาวะตลาดหมีทางเทคนิคอีกครั้ง ออปชั่นหมดอายุภายในวันเดียวจึงกลับมาตกเป็นเป้าสายตา เมื่อหลายฝ่ายระบุว่าการซื้อขายดังกล่าวยิ่งสร้างความปั่นป่วนให้กับ S&P 500

ออปชั่นสิ้นสุดอายุสัญญา (End‑of‑Life Options) คืออะไร?

ออปชั่นเป็นตราสารอนุพันธ์ที่มอบสิทธิ์ (แต่ไม่ใช่หน้าที่) แก่ผู้ถือในการซื้อหรือขายสินทรัพย์อ้างอิงในราคาและภายในระยะเวลาที่ระบุ ขณะที่ผู้ขายออปชั่นมีหน้าที่ต้องปฏิบัติตาม หากผู้ซื้อเลือกใช้สิทธิ์ 

“ออปชั่นหมดอายุภายในวันเดียว” (0DTE) มีองค์ประกอบพื้นฐานเช่นเดียวกับสัญญาออปชั่นทั่วไป ทั้งสินทรัพย์อ้างอิง, ราคาใช้สิทธิ์ (strike price), วันหมดอายุ และพรีเมียม เพียงแต่วันหมดอายุจะตรงกับวันที่ทำการซื้อขายเท่านั้น

ด้วยระยะเวลาที่สั้นเฉียดวินาที นักลงทุนจึงแทบไม่เคยออกสิทธิ์ซื้อหรือขายสินทรัพย์อ้างอิงตามสัญญา กล่าวโดยสรุป “ออปชั่นสิ้นสุดอายุสัญญา” หมายถึงสัญญาที่มีอายุเหลือเพียงหนึ่งหรือสองวันเท่านั้น

มูลค่าออปชั่นประกอบด้วยมูลค่าที่ฝังมาในสัญญา (intrinsic value) และมูลค่าตามเวลา (time value) โดยทั่วไปยิ่งระยะเวลาถึงวันหมดอายุสั้นลง มูลค่าตามเวลาจะยิ่งต่ำลง ส่งผลให้พรีเมียมถูกลง ดังนั้น การตีราคาของออปชั่น 0DTE จึงขึ้นอยู่กับมูลค่าที่ฝังมาในสัญญาของสินทรัพย์อ้างอิงเป็นหลัก ออปชั่นที่อยู่ในสถานะ In‑the‑Money (ITM) จะมีมูลค่าที่ฝังมาในสัญญา ขณะที่ออปชั่น Out‑of‑the‑Money (OTM) และ At‑the‑Money (ATM) จะพึ่งพามูลค่าตามเวลาเป็นหลัก ความสามารถในการทำกำไรขึ้นอยู่กับว่าการใช้สิทธิ์จะก่อให้เกิดประโยชน์ทางการเงินหรือไม่

• Out‑of‑the‑Money (OTM): ออปชั่นซื้อ (call) เมื่อราคาสินทรัพย์ < ราคาใช้สิทธิ์; ออปชั่นขาย (put) เมื่อราคาสินทรัพย์ > ราคาใช้สิทธิ์
  
  
• In‑the‑Money (ITM): ออปชั่นซื้อ (call) เมื่อราคาสินทรัพย์ > ราคาใช้สิทธิ์; ออปชั่นขาย (put) เมื่อราคาสินทรัพย์ < ราคาใช้สิทธิ์
  
  
• At‑the‑Money (ATM): ราคาสินทรัพย์ = ราคาใช้สิทธิ์
  

ตัวอย่างเช่น หาก SPY (SPDR S&P 500 ETF) ซื้อขายที่ 500 ดอลลาร์:

• ออปชั่นซื้อ (call) ที่ราคาใช้สิทธิ์ 490 ดอลลาร์ จะเป็น ITM เพราะผู้ถือสามารถซื้อที่ 490 ดอลลาร์ และขายที่ 500 ดอลลาร์ ได้กำไร 10 ดอลลาร์
  
  
• ออปชั่นซื้อที่ราคาใช้สิทธิ์ 510 ดอลลาร์ จะเป็น OTM เพราะหากใช้สิทธิ์จะขาดทุน ผู้ซื้อมักปล่อยให้สัญญาหมดอายุโดยสูญเสียเพียงพรีเมียม
  

หลังหมดอายุ ออปชั่น OTM จะไร้ค่า ในขณะที่ออปชั่น ITM จะถูกใช้สิทธิ์โดยอัตโนมัติ การซื้อขายออปชั่น 0DTE จึงต้องอาศัยความแม่นยำทั้งเรื่องเวลาและทิศทางราคาซึ่งดึงดูดนักเทรดเก็งกำไรระยะสั้นอย่างมาก

คุณสมบัติเด่นของออปชั่น 0DTE

ออปชั่น 0DTE โดดเด่นด้วยระยะเวลาสัญญาที่สั้นมาก, การเสื่อมค่าของเวลาอย่างรวดเร็ว, อัตราทวีคูณสูง และสภาพคล่องที่อาจจำกัด คุณสมบัติเหล่านี้ทำให้ออปชั่น 0DTE มีความเสี่ยงสูง แต่ก็ยังดึงดูดนักเทรดบางกลุ่มได้

1. ระยะสั้นเฉียบขาด
   ออปชั่น 0DTE มีอายุสัญญาสั้นมาก ราคาขึ้นลงโดยอิงกับความเคลื่อนไหวภายในวัน (intraday) เป็นหลัก
2. การเสื่อมค่าของเวลาเร็ว
   เมื่อใกล้วันหมดอายุ มูลค่าตามเวลาจะลดลงอย่างรวดเร็ว ทำให้ราคาตอบสนองต่อความผันผวนของตลาดอย่างแรง เนื่องจากออปชั่น 0DTE หมดอายุในวันเดียว จึงแทบไม่มีมูลค่าตามเวลาเหลืออยู่
3. อัตราทวีคูณสูง (High Leverage)
   ด้วยพรีเมียมต่ำและผลกระทบของค่า Gamma ที่สำคัญ ออปชั่น 0DTE สามารถขยายผลกำไรหรือขาดทุนได้มากแม้ลงทุนด้วยทุนเพียงเล็กน้อย Bloomberg ระบุว่า การลงทุน 1 ดอลลาร์ในออปชั่น 0DTE อาจเทียบเท่ากับการถือหุ้นมูลค่า 1,000 ดอลลาร์
4. ความเสี่ยงและผลตอบแทนไม่สมมาตร (Asymmetric Risk‑Reward)
   ผู้ซื้อมีโอกาสได้ผลตอบแทนไม่จำกัด ขณะที่ความเสี่ยงขาดทุนจำกัดเพียงพรีเมียมที่จ่ายไป แต่ผู้ขายกลับเผชิญความเสี่ยงขาดทุนไม่จำกัด ในขณะที่ผลตอบแทนจำกัดเท่ากับพรีเมียมที่ได้รับ
5. ข้อจำกัดด้านสภาพคล่อง (Potential Liquidity Constraints)
   แม้ออปชั่น 0DTE จะได้รับความนิยมในหมู่นักเทรดระยะสั้น แต่สัญญาที่อยู่ลึกในสถานะ ITM หรือ OTM ใกล้วันหมดอายุอาจมีสภาพคล่องต่ำ ทำให้การซื้อขายรวดเร็วเป็นเรื่องยาก

ทำไมออปชั่น 0DTE ถึงได้รับความนิยม?

ความนิยมของออปชั่น 0DTE มาจากอัตราทวีคูณสูง ที่ช่วยให้นักลงทุนสามารถขยายกำไรจากความผันผวนของตลาดด้วยต้นทุนที่ค่อนข้างต่ำ

1. พรีเมียมต่ำ
   ราคาของออปชั่นสะท้อนมูลค่าตามเวลา ซึ่งสำหรับออปชั่น 0DTE จะลดลงอย่างรวดเร็วเนื่องจากระยะเวลาสั้นมาก จึงทำให้พรีเมียมถูกลง เหมือนสินค้าลดราคาก่อนวันหมดอายุ
2. ผลกระทบของ Gamma ที่ขยายการเคลื่อนไหวของราคา
   ค่า Gamma สูงหมายความว่าแม้การเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยของราคาสินทรัพย์อ้างอิง อาจนำไปสู่การเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญในมูลค่าออปชั่น ขณะที่ Delta วัดความไวของออปชั่นต่อการเปลี่ยนแปลงราคา Gamma จะสะท้อนการเปลี่ยนแปลงของค่า Delta เอง เมื่อใกล้วันหมดอายุ Gamma มักพุ่งสูงขึ้น จึงขยายผลการเคลื่อนไหวของราคาให้เด่นชัดยิ่งขึ้น

ทำไมนักลงทุนจึงเลือกใช้ 0DTE?

เปิดตัวครั้งแรกในปี 2005 ในชื่อ “Weekly Options” ออปชั่น 0DTE ได้รับความนิยมเพิ่มขึ้นในช่วงการระบาดของโควิด-19 ในปี 2020 และกระแส meme‑stock ในปี 2021

นักลงทุนรายย่อยชื่นชอบต้นทุนต่ำและอัตราทวีคูณสูง ส่วนสถาบันต่างๆ ใช้เพื่อป้องกันความเสี่ยง (hedging) กลยุทธ์ delta‑neutral หรือเก็งกำไรตามเหตุการณ์สำคัญ เช่น ผลประกอบการบริษัทหรือการประชุมเฟด

ตรรกะผู้ซื้อ vs ผู้ขาย ในออปชั่น 0DTE

• ผู้ซื้อ: ใช้กลยุทธ์ “ล็อตเตอรี่” เดิมพันความผันผวนระยะสั้นด้วยทุนต่ำและขาดทุนจำกัด (เท่ากับพรีเมียมที่จ่าย)
  

ผู้ขาย: ใช้กลยุทธ์ “เก็บบุหรี่ตกพื้น” ขายออปชั่น OTM ลึก หวังให้หมดอายุไร้ค่า แล้วเก็บพรีเมียม ถึงกำไรจะเล็กแต่ทำได้บ่อย แต่ก็เสี่ยงขาดทุนครั้งใหญ่ได้

ออปชั่น 0DTE ทำให้ความผันผวนตลาดรุนแรงขึ้นหรือไม่?

มีความเห็นแตกต่างกัน เจพีมอร์แกน เตือนว่าออปชั่น 0DTE เป็น “ระเบิดเวลา” ที่ขยายความผันผวนผ่านการซื้อขายเข้มข้น การป้องกันความเสี่ยงบ่อยครั้ง และพฤติกรรมตื่นตระหนก ขณะที่ ธนาคารกลางสหรัฐฯ มองว่าผลกระทบนั้นถูกกล่าวเกินจริง โดยชี้ว่าการป้องกันความเสี่ยงของ market makers กลับช่วยสร้างเสถียรภาพ

ออปชั่น 0DTE มีปฏิสัมพันธ์อย่างไรกับดัชนี VIX?

เมื่อใดก็ตามที่ความผันผวนตลาดรุนแรง ออปชั่น 0DTE และดัชนี VIX มักถูกหยิบยกขึ้นมาเปรียบเทียบกัน ในช่วงตลาดตื่นตระหนก ทั้งสองอาจมีอิทธิพลต่อกัน แต่ควรทราบว่า VIX ไม่ได้วัดความผันผวนของออปชั่นหมดอายุภายในวันเดียวโดยตรง

1. ผลกระทบต่อ VIX
   Gamma ที่สูงขึ้นและความต้องการป้องกันความเสี่ยงใกล้วันหมดอายุ จะดัน implied volatility ขึ้น ทำให้ VIX พุ่งตาม
   
   
2. VIX ต่อราคาออปชั่น
   VIX ที่สูงขึ้นสะท้อน implied volatility สูง จึงทำให้ออปชั่น 0DTE มีราคาสูงและดึงดูดนักเทรด
   
   
3. พฤติกรรม Market Makers
   เมื่อใกล้วันหมดอายุ Gamma สูง Market makers จึงต้องปรับ hedge บ่อยครั้ง ยิ่งขยายความผันผวนที่สะท้อนใน VIX