¿Ha terminado la venta masiva de acciones de EE. UU.? Wall Street debate sobre la burbuja de la IA, mientras el S&P 500 y las acciones de semiconductores divergen para 2027

TradingKey - Tras las elecciones de mitad de mandato en Estados Unidos, las operaciones vinculadas a la inteligencia artificial sufrieron de forma abrupta salidas masivas de capital. El 5 de noviembre, el índice S&P 500 se desplomó un 4,4%, el índice Nasdaq Composite cayó un 5,5% y el índice de semiconductores de Filadelfia se hundió cerca de un 12%, con Nvidia (NVDA), AMD (AMD), Micron Technology (MU) y SanDisk (SNDK), entre otros valores de chips de IA, llevándose la peor parte de la ola de ventas. De este modo, el Nasdaq entró en corrección técnica, al tiempo que los debates en torno a la regulación de los centros de datos, los costes de financiación y el retorno del gasto de capital en IA también se intensificaron con rapidez.

Ante esta oleada de ventas en las bolsas de Estados Unidos, Wall Street no ha alcanzado un consenso. Morgan Stanley, Yardeni Research y Cathie Wood consideran que el mercado está experimentando principalmente un repliegue de posiciones saturadas y que el mercado alcista a largo plazo no ha terminado. Sin embargo, Bank of America y JPMorgan estiman que los valores de chips aún podrían tener que esperar a que se revisen a la baja las expectativas de beneficios antes de tocar realmente fondo. Desde una perspectiva más pesimista, Capital Economics y el estratega de Bank of America Michael Hartnett advierten de que la desaceleración del gasto de capital en IA y el deterioro del flujo de caja libre podrían provocar que el rendimiento de las bolsas de Estados Unidos en 2027 sea significativamente inferior a las expectativas del mercado.

Los alcistas ven solo una corrección en las acciones estadounidenses, la apuesta por la IA no ha perdido soporte fundamental

Cathie Wood no se muestra pesimista ante la reciente volatilidad del mercado y argumenta que la constante preocupación de los inversores por el gasto en IA, la deuda y el flujo de caja libre demuestra, en realidad, que el mercado aún no ha entrado en una euforia desmedida similar a las fases finales de la burbuja de las puntocom del año 2000. Durante aquella burbuja tecnológica, los inversores prácticamente dejaron de hablar de los riesgos; hoy, por el contrario, la rentabilidad de las inversiones en IA se cuestiona de forma constante, y este «muro de preocupaciones» podría permitir que el mercado alcista se prolongue durante más tiempo.

Wood considera que los robotaxis, los agentes de IA y las plataformas de automatización aún se encuentran en una fase temprana de comercialización, y describe la dinámica actual del mercado simplemente como «dos pasos hacia adelante y uno hacia atrás». Asimismo, prevé que el repunte de la renta variable de Estados Unidos continúe hasta 2027, aunque reconoce que el alza de los tipos de interés y de los costes de financiación corporativa podría suponer importantes vientos en contra. En un mercado volátil, se inclina por recoger beneficios moderados durante los rebotes y aprovechar los retrocesos para aumentar posiciones en activos de alta convicción.

De igual forma, el estratega jefe de renta variable de Estados Unidos de Morgan Stanley, Mike Wilson, considera que esta caída constituye una corrección y no el final del mercado alcista. Wilson opina que los inversores pueden aumentar gradualmente su exposición al riesgo durante las próximas dos o tres semanas y mantiene su objetivo de 8.000 puntos para el índice S&P 500 a finales de año. Por su parte, Ed Yardeni, de Yardeni Research, prevé que el selectivo suba hasta los 7.900 puntos a fin de año, mientras que Jonathan Golub, de Seaport Global, ha fijado un objetivo de 8.200 puntos. La media de los objetivos para fin de año entre los estrategas de Wall Street se sitúa en torno a los 7.973 puntos, lo que indica que la mayoría de las firmas no han abandonado su postura alcista debido a un desplome de una sola jornada.

Rich Privorotsky, estratega de Goldman Sachs, considera que las acciones vinculadas a la IA ya han sufrido ventas suficientes y señala que la depuración de posiciones y unas valoraciones más comprimidas podrían sentar las bases de un posterior rebote. Si bien una victoria demócrata eleva los riesgos regulatorios y de concesión de permisos para los centros de datos, también disipa la incertidumbre inherente a los comicios; por ello, si las empresas temen un futuro endurecimiento normativo, podrían optar por adelantar las inversiones previstas. Además, las limitaciones a la nueva capacidad de computación podrían elevar el valor por escasez de la infraestructura existente, lo que beneficiaría de forma relativa a aquellas empresas que ya cuentan con amplios recursos de computación, como Amazon, Microsoft y Alphabet.

Algunas entidades también consideran que esta caída responde más a un desapalancamiento impulsado por los flujos de capital que a una repentina evaporación de la demanda de IA. JPMorgan señaló que la reciente oleada de ventas de acciones de IA coincidió con una recogida concentrada de beneficios por parte de los fondos de cobertura, lo que redujo la exposición bruta de los fondos de renta variable «long/short» cerca de un 8% desde sus máximos recientes, su contracción más acusada desde 2016. Del mismo modo, Lombard Odier atribuyó la corrección al desarme de posiciones saturadas, sosteniendo que la adopción empresarial de la IA y la demanda de computación en la nube continúan siendo sólidas.

Los bajistas advierten que el gasto en IA es insostenible, el S&P 500 podría caer un 12% adicional para finales de 2027

Frente a la postura alcista de Wall Street, Capital Economics mantiene una visión marcadamente prudente sobre el retorno de la inversión en IA. Vicky Redwood, asesora económica principal de la firma, proyecta que el gasto de capital de un reducido grupo de empresas de computación en la nube a hiperescala podría alcanzar los 800.000 millones de dólares en 2026 —prácticamente el doble del nivel del año anterior— y superar el billón de dólares en 2027.

Redwood calcula que, para justificar un gasto tan descomunal en infraestructura, los ingresos vinculados a la IA procedentes de clientes externos de las tecnológicas tendrían que multiplicarse aproximadamente por diez para 2030. Aunque no resulta del todo imposible, esto implica que la IA debe sustituir a gran escala negocios existentes, modelos de negocio y mano de obra en un plazo muy reducido, a un ritmo muy superior al que se observa en la actualidad.

Por lo tanto, Capital Economics prevé que la inversión en IA continúe creciendo en 2027, aunque a un ritmo considerablemente menor, antes de sufrir una posible caída de alrededor del 10% en 2028. Los mercados de renta variable suelen descontar por anticipado los cambios en el ciclo de capex; en este sentido, Redwood prevé que, para finales de 2027, el índice S&P 500 podría situarse un 12% por debajo de los niveles actuales y retroceder cerca de un 17% desde su máximo de octubre de 2026, con los índices de fuerte sesgo tecnológico expuestos a caídas potencialmente más pronunciadas.

Por su parte, el estratega de Bank of America, Michael Hartnett, centra su atención en la concentración y en los modelos de financiación de la operativa vinculada a la IA. Su informe sostiene que las elecciones de mitad de mandato podrían marcar un punto de inflexión en el que la concentración bursátil en valores de IA alcance su cota máxima. La cuota de capitalización de mercado de las 10 mayores empresas de Estados Unidos vinculadas a la IA llegó a alcanzar el 41%, igualando la concentración de acciones tecnológicas observada durante la burbuja de las puntocom del año 2000 y situándose apenas por debajo del máximo histórico de aproximadamente el 44% registrado en la bolsa japonesa en 1989.

Hartnett proyecta que el capex de las empresas de computación en la nube a hiperescala podría dispararse desde los 239.000 millones de dólares en 2024 hasta los 1,3 billones de dólares en 2027, mientras que su flujo de caja libre podría pasar de 239.000 millones de dólares en 2024 a un saldo negativo de 252.000 millones de dólares en 2027. De materializarse este pronóstico, la inversión en IA dependerá cada vez más de la financiación mediante bonos y acciones en lugar de costearse principalmente con el flujo de caja operativo, con lo que la relevancia de los tipos de interés y los diferenciales crediticios aumentará en consecuencia.

En una línea similar, JPMorgan advierte de que las presiones reales de financiación de las empresas tecnológicas podrían no reflejarse plenamente en los balances tradicionales. La entidad calcula que solo alrededor del 15% de la deuda y de los compromisos de arrendamiento de las grandes empresas de IA se contabilizan directamente en sus balances. A medida que se amplíen los diferenciales de crédito, los inversores tendrán que mirar más allá del crecimiento de los ingresos y examinar con detenimiento los contratos de arrendamiento a largo plazo, la financiación de proyectos y otras obligaciones fuera de balance.

Esto significa que el mayor riesgo para la operativa en torno a la IA no radica en un colapso inmediato de la demanda hasta cero, sino más bien en que los ingresos proyectados no aumenten con la rapidez suficiente para cubrir la depreciación, los intereses y los costes de construcción. Una vez que los mercados de capitales exijan mayores rendimientos, algunos proyectos de centros de datos podrían retrasarse, siendo los chips, la memoria, los equipos eléctricos y las empresas emergentes de computación en la nube de los primeros en acusar el impacto.

Las acciones de semiconductores podrían tocar fondo a principios de 2027, pero los recortes de beneficios siguen siendo una condición necesaria

Al 5 de noviembre, el índice de semiconductores de Filadelfia había caído aproximadamente un 38% desde su máximo del 22 de junio. En comparación, los cuatro grandes ciclos bajistas de los semiconductores en 2011, 2015, 2018 y 2022 registraron una caída media de cerca del 32% y se prolongaron durante un promedio de unos 253 días.

Si bien la magnitud de esta corrección ya ha superado el promedio histórico, su duración ha sido de solo unos 136 días. Esto sugiere que, aunque el riesgo en términos de precio podría haberse digerido en gran medida, el ajuste en términos de tiempo aún podría ser insuficiente. Bank of America considera que esta oleada de ventas indiscriminada podría concluir gradualmente en el primer trimestre de 2027, pero el mercado necesitará ver primero recortes reales en las previsiones de beneficios para establecer un suelo más fiable.

Las valoraciones se han contraído de forma significativa: el índice SOX cotiza actualmente a un PER forward de alrededor de 13,7x, por debajo de las 17,7x del S&P 500 y con un descuento aproximado del 22%; en el punto álgido del rally de la IA, los valores de semiconductores llegaron a cotizar con una prima de cerca del 15% frente al mercado general. Históricamente, el PER forward de las acciones de chips en los mínimos del ciclo se ha situado en torno a las 12x, lo que implica que, si las previsiones de beneficios se mantienen estables, las valoraciones aún afrontan una caída potencial de entre el 10% y el 12% hacia sus mínimos históricos.

Una mayor incertidumbre proviene de los beneficios. El capex en la nube en Estados Unidos se sitúa actualmente en una tasa anualizada de alrededor de 1,2 billones de dólares, frente a unas expectativas del mercado que superan los 1,5 billones de dólares para 2027. Si el gasto simplemente se mantiene en los niveles actuales, el capex real podría quedarse cerca de un 20% por debajo de las expectativas del consenso. Bank of America estima que, en dicho escenario, los ingresos por semiconductores de IA podrían afrontar un riesgo a la baja superior al 20%, con un beneficio por acción que podría caer entre un 35% y un 40%.

Sin embargo, los recortes de capex podrían no afectar a todas las empresas por igual. Es más probable que los hiperescaladores de la nube aplacen primero la adquisición de terrenos, el suministro eléctrico y la construcción de instalaciones, mientras que los chips de última generación que ofrecen un mayor rendimiento y eficiencia energética, como Vera Rubin, aún podrían tener prioridad. JPMorgan señala que los acuerdos de suministro a largo plazo y los pagos anticipados de los clientes podrían respaldar los beneficios de ciertos fabricantes de chips de memoria durante aproximadamente los próximos seis meses, lo que indica que las cotizaciones se están anticipando a un ciclo bajista que todavía no se ha reflejado en los informes financieros.

Sintetizando las opiniones de Wall Street, esta oleada de ventas en la renta variable de Estados Unidos no es una fluctuación rutinaria que pueda pasarse por alto, ni tampoco una prueba suficiente de que el mercado alcista de la IA haya terminado definitivamente. A corto plazo, el repliegue de posiciones, los niveles de sobreventa extrema y las recompras corporativas podrían impulsar un rebote del S&P 500; a medio plazo, los valores de semiconductores y de infraestructura de IA aún deben digerir los vientos en contra derivados de las revisiones a la baja de beneficios, las normativas sobre centros de datos y el encarecimiento de los costes de financiación.

La línea divisoria fundamental para 2027 será si el capex en IA puede pasar de 'escalar' a 'generar retornos'. Si los ingresos por computación en la nube, la comercialización de la IA y el flujo de caja libre mantienen el ritmo del nivel de inversión, esta corrección podría representar una oportunidad de compra dentro de un mercado alcista a largo plazo; por el contrario, si el gasto sigue dependiendo de la deuda mientras los beneficios y los flujos de caja no llegan a materializarse, incluso si el S&P 500 se mantiene relativamente estable, Nvidia, Micron, SanDisk y otros valores de IA de beta alta podrían enfrentarse a un periodo más prolongado de reajuste en sus valoraciones.