11月累计上涨18.88%,三季报来袭之际,小鹏粉们能否“满载而归”?

美股研究社
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量价齐升,盈利能力持续改善。


周三,小鹏汽车(XPEV.US)股价明显下挫。截至发稿,该股跌幅达2.34%,报13.35美元。自11月以来,小鹏汽车累计涨幅达18.88%。


消息面上,小鹏汽车将于美东时间11月19日盘前发布财报,机构预期小鹏汽车2024Q3预计实现营收100.91亿元,同比增加18.3%;预期每股收益-1.95元,亏损同比缩窄56.52%。


此外,据中国汽车工业协会消息,11月14日上午,我国新能源汽车年产量首次突破了1000万辆,同时也是全球首个新能源汽车年度达产1000万辆的国家。专家预计,这一数字到年底还有望超过1200万辆。


M03月销破万,P7+强势跟上


三季报发布前夕,小鹏汽车在首届AI科技日上揭晓了其内部研发的增程技术,并展示了飞行汽车及小鹏机器人的最新研发成果。


特别是新推出的P7+,起售价定为18.68万元,低于市场预期的19-20万元区间。华泰证券预测,P7+的月销量有望达到1.2至1.5万辆。小鹏汽车正全力投入智能技术的研发与应用,因此华泰证券维持其“买入”评级。


P7+全系标配了端到端的高阶智能驾驶系统,并首次搭载了5.4.0版本的天玑系统,使智能驾驶的拟人化程度提升了4倍。车长超过5米,与A6L相媲美,而内部空间利用率高达同级最高的88%,后排腿部空间甚至超过了燃油行政级轿车。


华泰证券还预计,M03和P7+两款车型均有望实现月销量破万。随着产能的提升和老款产品在2025年的改款上市,M03在9-10月连续两个月交付量破万,极大地推动了公司的销量增长。P7+上市后即刷新了订单记录,官网一度因访问量过大而暂停服务,市场热度持续攀升。


在M03月销量持续破万和P7+上市订单火爆的背景下,小鹏汽车预计将继续坚持大空间、智能驾驶普及化、舒适乘坐等策略,积极迎合年轻且偏好科技的消费者市场。展望2025年,小鹏G6等车型在AI鹰眼智能驾驶等技术的加持下,有望进一步提升公司的销量上限。


此外,增程技术的推出进一步拓宽了小鹏汽车的增长潜力。公司正式公布了“鲲鹏超级电动”增程系统,该系统基于全域800V高压SiC平台打造,搭载5C超充电池,纯电续航里程达430公里,综合续航里程可达1400公里。其混合SiC同轴电驱能效卓越,CLTC效率高达93.5%,位居行业第一。


综合考虑P7+、M03的热销以及纯电动汽车市场的激烈竞争,预计小鹏汽车在2024至2026年的整车销量将分别达到20万辆、43万辆和49万辆(前值分别为24万辆、36万辆和46万辆)。预计2024至2026年的收入将分别达到453亿元、856亿元和977亿元(前值分别为603亿元、852亿元和1033亿元)。


采用分部估值,1)给予小鹏汽车销售业务1.2x2025EPS对应1118亿港币估值(前值1x2024EPS对应661亿港币),上调估值主要因为MONAM03和P7+已验证高性价比、科技平权的产品思路下爆款车概率提升;


2)给予技术服务业务400亿港币估值(前值350亿港币),上调估值因考虑小鹏较可比公司具备更强落地及全栈整合能力,上调公司目标价至80.32港币(前值53.48港币),维持“买入”评级。


新能源出海、飞行汽车面世,小鹏多管齐下


回顾来看,小鹏汽车在2024年10月实现了智能电动汽车交付量的新突破,共计交付23,917辆,同比增长20%,环比增长12%,刷新了月度交付记录。


在2024年的前十个月中,小鹏汽车累计交付了122,478辆智能电动汽车,与去年同期相比增长了21%。特别值得一提的是,小鹏MONAM03的交付量已经连续两个月超过万辆大关。


在用户活跃度方面,10月份,小鹏汽车在城市驾驶场景下的月活跃用户渗透率高达86%。


在海外市场拓展方面,小鹏汽车于10月正式进军阿联酋市场。紧接着,在11月9日,小鹏汽车在尼泊尔加德满都的旗舰展厅盛大开业,标志着其正式踏入尼泊尔市场。同时,小鹏G6也已在尼泊尔上市并开启了交付。


此外,小鹏汽车旗下的飞行汽车项目也取得了重要进展。在第十五届中国国际航空航天博览会上,由小鹏汽车开发的“陆地航母”飞行汽车成功完成了首次公开飞行。


此次飞行展示了低空直线加速、螺旋上升、匀速降高和精准降落等四大飞行科目,全程采用自动驾驶模式。值得一提的是,该飞行汽车还采用了小鹏汇天首创的单杆操纵系统,使得单手单杆即可轻松操控,学习成本极低。


据小鹏汇天方面透露,“陆地航母”飞行汽车的预订通道已在近日开启。截至当日下午15时,首批200个预订名额已基本被抢订一空。小鹏汇天创始人赵德力在接受采访时表示,飞行汽车的地面模块为电动汽车,负责携带和给空中模块充电,整个过程只需五分钟,且无需手动控制。


据悉,飞行汽车的智造基地正在紧锣密鼓地建设中。这是全球首个采用现代化流水线进行大规模量产的飞行汽车工厂,规划年产能为1万台,预计将于明年8月建成。


XPENG的飞行汽车子公司慧天创始人赵德力表示,地面模块为电动汽车,负责携带和给空中模块充电。地面模块只需五分钟就能容纳和释放空中模块,整个过程无需手动控制。


据悉,其飞行汽车智造基地已在建设中,这是全球首个利用现代化流水线进行大规模量产的飞行汽车工厂,将用于生产分体式飞行汽车“陆地航母”的飞行器部分,规划年产能1万台,计划明年8月建成,飞行汽车将在2026年量产交付。


“我们预计2027年后,有机会盈利。如果年产1万台销售出去,就开始盈利了。”赵德力进一步透露,目前已经签约的飞行营地已有200多家,预计到明年会签约有400家。


此外,小鹏汇天人士表示,此次中国航展期间,小鹏汇天也会有“陆地航母”相关预订签约,累计预订签约达到3000台。


量价齐升,盈利能力持续改善


全盘来看,小鹏汽车已成功构建起横跨中高端市场的多元化车型矩阵,涵盖了Mona、P系列、G系列以及X系列等多条产品线。


具体而言,Mona系列专注于15万元及以下的市场区间;G系列作为SUV系列,与P系列轿车共同覆盖了15至35万元的价格区间;而X系列则主打35万元以上的高端市场。


在生产布局上,小鹏汽车拥有肇庆、广州和武汉三大生产基地,产能规划充裕。肇庆工厂与广州工厂已分别于2020年和2023年投产,年产能分别达到20万辆和12万辆。随着武汉工厂的逐步投产,小鹏汽车的总产能将达到42万辆/年。


近年来,小鹏汽车的收入规模实现了显著增长。从2019年的23.21亿元到2023年的306.76亿元,公司的营收持续攀升。2024年上半年,公司更是实现了146.60亿元的营收,同比增长高达61.16%,展现出强劲的发展势头。


然而,尽管营收不断增长,小鹏汽车在利润端尚未实现盈利。不过,值得注意的是,2024年上半年的扣非归母净利润相较于去年同期有了显著改善,从-51.90亿元减少至-28.22亿元。


从业务结构来看,汽车销售收入一直是小鹏汽车的主要收入来源,且保持稳定增长。2023年,汽车销售收入达到了280.11亿元。


同时,服务及其他收入的占比也在逐年增加,增速自2022年起已高于汽车销售收入。2024年上半年,服务及其他收入达到22.96亿元,同比增长高达98.27%。


在盈利能力方面,2024年上半年,小鹏汽车的毛利率和净利润均创下了历史新高。综合毛利率自2020年起转正并逐年波动,2024年上半年回升至13.50%。


按业务划分,虽然汽车销售业务的毛利规模在多数年份超过服务及其他业务,但服务及其他业务的毛利率却一直高于汽车销售业务。


净利率方面,尽管在过去几年中均为负数,但2024年上半年的-18.09%相较于去年同期的-56.53%已有显著改善。


在成本控制方面,小鹏汽车近年来在研发及SG&A(销售、一般及管理)费用上的投入逐年下降。2023年,成本规模同比增长27.17%,达到302.25亿元;而2024年上半年则同比增长37.43%,达到126.80亿元。


在研发费用上,2021年至2023年的研发费用率均维持在20%以下,2024年上半年为19.24%。SG&A费用率方面,同样呈现出逐年下降的趋势,2024年上半年为20.19%。


此外,车型均价的提升也带动了单车营收的增长。2024年上半年,小鹏汽车实现销量5.20万台,同比提升25.57%。单车收入达到23.76万元,主要得益于新车型对均价中枢的拉升作用。


同时,单车亏损也环比收窄,从去年同期的-12.41万元减少至-5.10万元。在费用方面,2024年上半年的单车研发费用和销售费用分别为5.42万元和5.69万元。


综上所述,小鹏汽车在量价齐升的推动下,成本管理成效显著,规模效应逐渐显现。未来,随着公司持续优化产品结构和提升盈利能力,毛利率有望得到进一步改善。

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