增收不增利，蔚来能否成功破局？

蔚来(NYSE:NIO)周二上午公布了最近一季度的财报。该公司的收入增长好于预期，但管理层对本季度的指导并不有力。总体而言，蔚来有潜力，但与一些增长势头更好、利润率更高的同行相比，该公司的执行力不尽如人意。          

该公司的收入增长并不理想，但仍好于预期，销售额同比增长了7%。这远远低于蔚来和许多其他电动汽车公司近期公布的数据，但另一方面，值得一提的是，电动汽车领域的领军企业之一特斯拉最近一个季度的销售额增长率仅为7%的一半。因此，相对而言，蔚来7%左右的营收增长率并不算太差，只是目前的环境对电动汽车企业来说并不乐观。毕竟，利率上升、补贴的不确定性、需求疲软等等，都给蔚来、特斯拉和所有其他电动汽车企业带来了压力。在市场增长低于预期的情况下，价格正在下降，这自然也损害了这些公司的收入增长率--即使它们的销量大幅增长，报告的收入增长也不一定具有吸引力。          

与许多同行一样，蔚来的平均销售价格也面临巨大压力。虽然该公司的销量与去年同期相比增长了25%，略高于50,000辆，但销售增长率仅为个位数。去年，该公司每辆车的收入下降了约15%，这与许多其他电动车企业相比并不超出正常范围，但仍是一个主要的不利因素。不过，分析师预计平均售价的降幅会更大，因为蔚来的收入比预测高出2%至3%。          

虽然平均售价下降，但幸运的是，某些地区的生产成本也下降了。这包括锂等大宗商品的投入成本，由于供应增加和电动汽车市场增长弱于预期，锂在去年已经便宜了很多。因此，尽管每辆车的收入下降，蔚来汽车也成功降低了每辆车的成本。其结果是蔚来汽车利润率上升，2023年第四季度较上年同期增长510个基点，达到11.9%。12%左右的汽车利润率并不是特别高，而且明显低于这一水平。蔚来汽车的毛利率比去年增长了360个基点，但由于第三季度的表现略有增强，该公司的毛利率环比下降了10个基点。   

蔚来汽车的毛利率最近一直在攀升，尽管起点非常低。另一方面，特斯拉的毛利率却出现萎缩。因此，当谈到相对于电动汽车销售价格下降的生产成本时，蔚来汽车的表现相对而言优于特斯拉等主要同行，因为它的表现有所改善，而特斯拉的毛利率却下降了。当我们观察Rivian或Lucid等其他小型电动汽车厂商时，蔚来的业绩相对而言也很有吸引力，因为Rivian和Lucid的毛利率都大幅为负。          

话虽如此，蔚来的一些国内同行在控制成本方面表现更好。理想汽车和全球电动汽车领导者比亚迪的毛利率也有不错的增长，而这些公司的毛利率绝对值也明显高于蔚来，如下图所示：   

比亚迪和理想汽车的毛利率均超过20%，甚至略高于梅赛德斯等传统豪华汽车制造商的毛利率。蔚来暂时还无法与之竞争，所以蔚来的利润率表现可以概括为“合理但不算太好”——有进步，但绝对水平距离行业领先还很远。          

蔚来汽车在公布第四季度盈利结果时宣布了本季度的指引。该公司预计本季度交付约32,000辆汽车，这将大幅低于该公司上季度交付的约50,000辆汽车。新年在其中发挥了一定作用（特斯拉和其他公司也受到了影响），但仅凭这一点并不能解释销量环比下降30%以上。1月和2月，蔚来分别交付了10,100辆和8,100辆汽车。这意味着3月份的车辆交付量约为14,000辆，与今年前两个月相当疲软的情况相比，这将是一个不错的进步。2023年第一季度也是一个相当疲软的季度，这就是为什么尽管2024年第一季度远弱于第四季度，但交付量仍可能同比增长几个百分点。          

蔚来汽车今年的汽车交付量能否像2023年那样大幅增长还有待观察，2023年下半年的销量远强于上半年。蔚来预测本季度营收约为15.2亿美元，同比小幅增长。这与预计的汽车交付量小幅增长相结合，意味着平均售价与上一年相比不会大幅下降。虽然这在第四季度是一个主要阻力，但蔚来似乎认为这种情况在本季度不会再次发生。蔚来新行政旗舰车型ET9于2023年末推出，从长远来看可能会对平均售价产生重大积极影响，但交付尚未开始，因此这不会成为本季度的影响因素。          

蔚来汽车的资产负债表看起来足够强劲，部分归功于阿布扎比财富基金的股权融资。截至第四季度末，蔚来汽车的现金头寸为81亿美元，相当于蔚来汽车2023年调整后净亏损26亿美元的三倍多一点。即使蔚来汽车需要一段时间才能实现盈利，该公司短期内不会面临现金耗尽的风险。我认为，2024年进行重大股权融资的可能性很低，尽管不是零——根据市场状况，管理层可能会认为现在是发行股票的好时机，尽管蔚来汽车不会耗尽现金。可以预见的将来。          

电动汽车行业竞争激烈，市场增长近期令人失望，而汽车行业具有周期性和资本密集性。有人可能会说，这些都是完全避开这个行业的充分理由。另一方面，从长远来看，电动汽车市场应该会大幅增长，蔚来汽车可能是受益者之一——它的电池更换技术肯定是一个独特卖点。

作者 | Jonathan Weber

编译 | 华尔街大事件