中信建投：买量能力重塑，女性向赛道外拓，友谊时光（6820.HK）开启新篇章

来源：中信建投

核心观点

公司作为细分领域龙头，深耕女性向手游赛道，具备强大自研、发行及运营能力，产品线丰富多元。《浮生为卿歌》、《凌云诺》、《浮生忆玲珑》等产品流水表现依然稳健。此外，在快速增长的小程序渠道，公司已立项多款不同类型、不同风格的小游戏项目。在稳固国内女性市场领先地位的同时,也积极开拓男性向、泛用户及海外市场；今年友谊时光首次涉足男性向游戏领域，以较少的资源投入回合制战棋这一细分市场，旗下诗意江湖自由武学手游《墨剑江湖》取得突破。公司在立项、发行等环节更加注重ROI。如低成本高回报的《墨剑江湖》、《凌云诺》小游戏、《杜拉拉升职记》小游戏等均取得不错成绩，公司后续财务改善值得期待。

摘要

传统女性向品类表现稳健，小程序等渠道拓展顺利。

公司在传统优势古风RPG女性向游戏赛道中具有独特的打造爆品能力，同时公司坚持长线运营，公司游戏生命周期较长，《浮生为卿歌》、《凌云诺》、《浮生忆玲珑》等产品流水表现依然稳健。此外，在快速增长的小程序渠道，公司已立项多款不同类型、不同风格的小游戏项目，其中，《杜拉拉升职记》、《代号：遗迹》、《代号：新星》等小游戏正在测试推广中，《杜拉拉升职记》《凌云诺》已顺利挺进微信小游戏畅销榜Top 100&抖音小游戏热度榜TOP 30。

产品品类扩张，后续pipeline丰富。

在稳固国内女性市场领先地位的同时,也积极开拓男性向、泛用户及海外市场；随着赛道竞争加剧叠加买量成本上涨，公司不断推出新品类，今年友谊时光首次涉足男性向游戏领域，以较少的资源投入到回合制战棋这一细分市场，旗下诗意江湖自由武学手游《墨剑江湖》取得突破。公司后续在中轻度模拟经营、休闲类等游戏储备丰富，新赛道或打开友谊时光的增量空间。

公司发行体系改善，项目研发更加灵活化。

集团拥有一支专业的全球化发行与运营团队，随着近年来流量成本上涨，过去“粗放式”买量逐步向精细化转变，公司在立项、发行等环节更加注重ROI。如低成本高回报的《墨剑江湖》、《凌云诺》小游戏、《杜拉拉升职记》小游戏等均取得不错成绩，公司以ROI为目标，在立项、发行等环节更加灵活、精细化。随着公司后续多款数值类游戏上线，公司亏损有望持续收窄，并进入盈利周期。

盈利预测：24年以来由于《浮生为卿歌》、《凌云诺》等老游戏流水自然回落，但是整体回落幅度可控，新游戏流水表现相对稳健，叠加小程序游戏渠道、模拟经营&男性向新赛道的拓展，我们预计收入端将迎来逐步改善，同时由于对项目及人员的有效成本控制、买量费用的把控等因素，预计利润端将较为稳定。我们预计公司2024-2025年收入分别为11.8亿元/15.8亿元，调整后归母净利润分别为-0.4亿元/1.5亿元。