【IPO追踪】视源股份冲刺“A+H”，行业巨头也难扛重压

近日，A股上市公司视源股份(002841.SZ)开启了港股上市旅途，向港交所递交了招股说明书，计划登陆港交所主板。

视源股份此次南下港股IPO，带着“行业龙头”的光环——全球近1/4的液晶显示主控板卡由其供应，旗下教育品牌“希沃”的交互智能平板销量强势登顶第一。

然而，“大”不等于“强”。近年来，利润持续下滑、经销商批量流失、债务压力攀升等问题，让这家行业巨头的增长之路布满荆棘。公司股价表现也折射出其面临的困境，截至当前，其股价已接近2017年在A股上市以来的最低水平，公司市值仅200多亿元人民币。

位居数个领域第一，竞争压力随行

视源股份自称是智能控制技术专家，于2005年，视源股份以液晶显示主控板卡业务起步，2009年推出自主品牌“希沃”，成为中国交互智能平板首创者。

视源股份的业务覆盖智能终端及应用、智能控制部件两大领域，在该两大领域占据重要市场地位，在2024年拿下数个“第一”：

1）面向教育市场的交互智能平板销量占海外市场份额达40.2%，位居世界第一；同时以17.5%的市场份额（按营收计）领跑全球市场；

2）按出货量计，以23.8%的全球市场份额位居液晶显示主控板卡行业首位。在全球电视机出货量排名前十品牌中，为其中九家供应液晶显示主控板卡；

3）按营收计，MAXHUB品牌会议交互智能平板以25.0%的市场份额位居中国内地首位，并以9.9%的市场份额位居全球第二位。

视源股份全球化布局颇具规模，业务覆盖了100多个国家和地区。希沃在国内教育行业影响力较大，根据公司官网，目前希沃的产品及服务已覆盖超20万间中小学，超2600所高校，服务超1000万教师、超100万家庭。

视源股份表示，公司是教育及企业服务商用显示市场中极具增长潜力的领导者，建立了AI驱动的硬件+应用+服务结合的生态系统。公司AI算法利用在了智能交互显示领域，包括显示技术、触觉技术、连接技术及音视频技术。

然而，视源股份在行业中并不能高枕无忧。不论是液晶显示主控板卡、企业服务还是在教育信息化领域，视源股份均面临激烈的市场竞争，其中技术实力强大的华为在该三个领域均有布局，教育信息化行业则面对科大讯飞(002230.SZ)、鸿合科技(002955.SZ)等竞争对手。

视源股份在细分赛道仍具一定的领先优势，但在技术快速迭代的当下，需警惕科技巨头的生态碾压和区域品牌的低价蚕食。

收入波动利润下滑，经销商“出逃”

虽说以AI技术为代表的科技发展，带动了教育平板智能化及电视智能化的发展，但该两个行业并非高景气的赛道。

现实是，需求端的疲软成了视源增长路上的“绊脚石”。

教育平板智能化方面，国内中小学教室交互平板覆盖率已相当高，个别地区接近100%，这导致增量市场转向换机需求（周期约5-7年）。而希沃内地教育用交互智能平板市场的占有率已高达50.7%，进一步扩张空间有限。

电视智能化方面，洛图科技发布的《中国电视市场品牌出货月度追踪》数据显示，2024年，中国电视市场品牌整机的出货量为3596万台，同比下降1.6%，为十余年来的中国市场出货量新低。说明国内电视市场需求饱和，进入存量时代；另一方面，随着移动互联网冲击，电视开机率已大幅下降，需求不振。

在此背景下，视源股份近几年收入增长波动明显，利润更是逐年下滑。

招股书显示，2022年-2024年，视源股份实现营业收入分别为209.9亿元(单位人民币，下同)、201.73亿元、224.01亿元。年度净利润分别为21.21亿元、14亿元、10.36亿元，两年时间利润遭腰斩。

此外，视源股份毛利率逐年下滑，由2022年的26.2%下滑至2024年的20.9%，主要是受产品结构变化和市场竞争加剧影响。

更为严峻的是，视源股份还面临大量经销商“逃离”的问题。

2024年，视源股份被终止关系/不活跃经销商(上一年度录得营收但当年或往后年度并无录得任何营收的经销商)数量高达5747家，首次超过新增经销商数量（3805家）。这组数据，反映出中国教育市场智能终端及应用销售的动态变化对公司带来的冲击。

此外，视源股份还面临着不断攀升的应付款项压力。截至今年4月底，公司贸易应付款项、应付票据及其他应付款项已高达51.23亿元。

由于现金及银行结余减少及应付款项持续增加，导致视源股份2025年4月底录得流动负债净值5.34亿元。

总结

对视源股份而言，港股IPO或许是缓解资金压力的关键一步，但长期来看，其面临的挑战远不止于此。

教育平板市场接近饱和，电视行业需求萎靡，而科技巨头的跨界竞争仍在加剧。能否通过AI升级或出海突破困局，将决定这家“行业龙头”未来的生存空间。