甲骨文财报前瞻：RPO与现金流成焦点，华尔街最高看至400美元

TradingKey - 甲骨文（ORCL）目前拥有一个看似矛盾的市场反差，公司已签下相当于上一财年营收近9.5倍的未来订单，股价却较历史高点回落超过50%。

截至9月8日收盘，甲骨文报162.52美元，2026年以来累计下跌约17%，较52周高点345美元回落超过50%。

但与此同时，公司云基础设施业务依然保持较快增长，剩余履约义务（RPO）更是达到6380亿美元，相当于2026财年营收的近9.5倍。

一边是AI需求持续增长和订单快速积累，另一边却是股价表现低迷，这种反差也让9月10日盘后公布的2027财年第一季度财报备受关注。

甲骨文财报重点看什么？

FactSet预计，甲骨文第一季度营收约为191.3亿美元，同比增长超过28%；调整后每股收益预计为1.74美元。上述预测基本位于公司此前给出的指引范围内。甲骨文预计季度总营收增长27%至29%，调整后每股收益为1.72至1.76美元。

因此，仅仅达到营收和利润预期，未必足以推动甲骨文股价明显上涨。财报最重要的指标将是云业务增速，尤其是Oracle Cloud Infrastructure（OCI）的增长表现。

上一季度，甲骨文OCI收入达到58亿美元，同比增长93%，成为公司增长最快的核心业务。管理层预计第一季度云业务整体收入将增长58%至64%。如果实际结果接近区间上限，意味着AI训练、推理和多云数据库需求依然强劲，也能初步证明积压订单正在转化为实际收入。

另一个需要关注的数字是RPO的环比变化。

甲骨文上一季度RPO增加850亿美元，达到6380亿美元，同比增长363%。由于本季度的同比基数已经大幅提高，单纯观察增长率的意义正在下降。相比之下，新签合同规模、RPO环比增加额以及未来12个月可确认收入的比例，更能反映订单质量。

甲骨文预计约12%的RPO将在未来12个月内确认为收入，相当于约766亿美元；另外68%的订单将在三年以后确认。这种结构提高了长期收入能见度，却也意味着公司必须提前建设数据中心，收入回收速度则相对较慢。

6380亿美元订单为何没有推动股价上涨？

压制甲骨文股价的核心因素并非需求不足，而是满足这些需求所需要的资金规模。

2026财年，甲骨文经营现金流增长54%至320亿美元，但资本支出同比增长162%，达到556亿美元，导致自由现金流降至负237亿美元。公司为此筹集了430亿美元债务和50亿美元股权资金，并计划在2027财年继续通过债务与股票融资约400亿美元。

管理层预计，2027财年资本支出将达到900亿至950亿美元，主要用于建设AI数据中心及采购相关基础设施。尽管部分大型客户会预付资金或自行提供GPU，但甲骨文仍需要承担土地、电力、网络和数据中心建设成本。

这正是当前甲骨文投资逻辑中最大的时间差，订单将在未来多年逐步确认为收入，大部分建设支出却需要提前发生。

如果数据中心交付顺利，庞大的RPO可能转化为持续数年的高速增长；如果项目延期、融资成本上升或客户需求发生变化，现金流压力就可能先于收入兑现。

而信用市场已经开始反映这种风险，标普全球此前将甲骨文长期信用评级下调至BBB-，距离投机级仅一步之遥。对于一家需要持续融资扩建AI基础设施的公司而言，信用评级下降不仅会增加利息支出，还可能削弱未来项目的盈利能力。

华尔街给出最高400美元目标价

根据TipRanks统计，过去3个月共有31位华尔街分析师给出甲骨文12个月目标价，平均目标价为257.36美元，最高为400美元，最低为145美元。以甲骨文最新股价162.52美元计算，平均目标价对应约58.35%的潜在上涨空间。

来源：TipRanks

不过，各家机构对OCI增长前景、资本开支和现金流压力的判断存在明显差异。

摩根士丹利（MS）将甲骨文目标价由207美元小幅上调至210美元，维持“持有”评级。该机构预计，GPU即服务业务将继续推动云收入增长，第一财季云业务增速可能接近公司指引区间上沿。

美国银行（BAC）则维持“买入”评级和240美元目标价，认为OCI扩张以及庞大的订单储备能够为公司中长期增长提供支持。

杰富瑞（JEF）将目标价从320美元下调至290美元，但继续给予“买入”评级，该机构承认甲骨文面临资本开支增加、债务上升和自由现金流承压等问题，不过认为相关担忧已经较多反映在当前股价中。

TD Cowen同样维持“买入”评级，但将目标价由300美元降至240美元，主要考虑到AI基础设施投资规模扩大，以及相关投入可能需要较长时间才能产生回报。

相比之下，Guggenheim维持400美元目标价，仍是华尔街最乐观的机构之一，主要看好甲骨文AI云基础设施业务的长期增长空间。