美国大选的全球启示 - 富国银行

摘要

在本报告中，我们分析了美国大选的一些主题启示和全球启示。我们认为特朗普的第二届政府——更具体地说是他提出的关税政策——是进一步去全球化和全球经济分裂的催化剂。关税也可能成为中国以不同方式实施刺激措施的转折点，而美国参与外交事务的性质也有可能相对于拜登政府走上一条新道路。最后，我们维持对中期美元走强的看法，并认为特朗普制造美元疲软的任何企图都将被证明是徒劳的。

美国大选的全球启示

去全球化和分裂可能会在特朗普 2.0 政府中积聚势头。我们认为，特朗普入主白宫，并拥有实施关税和将美国贸易政策转向更保护主义方向的单方面能力，这是另一股去全球化力量。在他的第一届政府和最近一次竞选期间，特朗普一直坚定不移地致力于关税。时间将告诉我们关税政策最终如何演变，但正如我们的美国经济学家在选举后报告中指出的那样，特朗普的关税威胁应该得到认真对待。自全球金融危机以来，全球贸易凝聚力一直受到影响，并因新冠疫情而进一步恶化。设置新的贸易壁垒将给全球经济的互联互通带来额外压力，这可能会对全球经济增长产生长期负面影响，尤其是如果对美国征收报复性关税的话。碎片化（即各国选择与美国或中国进行战略结盟）是去全球化的产物，随着美国贸易和更广泛的经济政策变得更加不确定，战略结盟可能会转向中国。在特朗普第一任期内，我们观察到各国对华关系模式发生了明显转变，推动因素包括各国选择加强与中国的贸易关系、参与中国的对外投资计划以及在联合国大会上就地缘政治问题与中国保持一致投票。随着美国贸易政策可能变得更加激烈和内向，世界各国可能会寻求加强与中国的经济和地缘政治联系。

特朗普的关税威胁可能成为中国刺激政策的拐点。中国全国人民代表大会常务委员会将于本周召开会议，这在选举前备受关注，但在选举后变得更有意义。当局在 9 月和 10 月宣布了财政刺激措施，虽然细节很少，本周可能至少会部分披露，但现在可能会放弃将支持重点放在房地产行业和制造业能力上的旧策略。随着特朗普准备大幅提高对中国的新关税，当局可能会采取将刺激措施导向制造业可能适得其反的立场。特朗普提出的全球关税也将削弱中国通过墨西哥等代理国规避美国关税的能力。这意味着，在下一届特朗普政府的领导下，中国的出口部门（今年一直是中国经济的主要亮点）可能会面临更大的脆弱性。最终，美国大选可能成为当局直接财政刺激措施刺激国内需求和让家庭消费在经济中发挥更大作用的转折点。当局已警告中国不要走向“福利主义”，也不愿提供“西方式”的财政刺激措施，尤其是在公共部门资产负债表已经过度杠杆化的情况下。虽然我们不认为中国当局将在本周或短期内推出财政刺激措施来刺激国内消费，但当局可以将美国大选视为调整中国长期刺激措施的催化剂。如果不转变刺激思维——远离房地产和制造业——中国经济放缓的速度可能会比我们目前预期的更快，这将给全球和发展中经济增长带来下行风险。

美国的外交政策方针可能会变得更加交易化。随着两大洲的热战和全球冷战的形成——其中大多数间接或直接涉及美国——我们预计特朗普将保持美国在外交事务中发挥作用的姿态；然而，美国角色的性质可能会相对于拜登政府发生变化。特朗普已表示愿意与普京总统和泽连斯基总统谈判以结束冲突。特朗普能否利用乌克兰的军事弱点和俄罗斯受制裁的经济作为达成和平协议的手段？在中东，特朗普指出，在他第一届政府期间达成的《亚伯拉罕协议》证明了他有能力维护该地区的安全，并使以色列与部分阿拉伯国家的关系正常化。与此同时，特朗普表示他坚定不移地支持以色列，并打算恢复对伊朗的最大压力政策。特朗普能否通过另一项“协议”再次重置中东的地缘政治关系？特朗普还质疑美国对北约的承诺，以及保卫台湾免受中国任何潜在入侵企图的承诺，除非欧洲国家和台湾为防御安排支付更大的财务成本。如果没有经济利益，特朗普会抛弃北约盟友和台湾吗？关键是，美国参与外交事务在未来可能会成为交易性的和可谈判的。我们完全相信特朗普的总体目标是世界和平，但实现和平的方式似乎可能会改变。

特朗普无法制造美元贬值。在我们 10 月份的《国际经济展望》中，我们指出特朗普执政的白宫将如何让我们对美元的看法更加乐观。现在特朗普确实赢得了大选，我们重申了对 2025 年和 2026 年美元走强的看法，并将在下一次预测更新中对美元前景更加乐观。至于围绕更具建设性的美元观点的动态，我们的美国经济同事在他们的选举后报告中指出，除了可能提高关税外，《减税与就业法案》（TCJA）即将到期的条款还将延长并可能扩大。在未来几年，关税和宽松的财政政策可能导致美国通胀上升，并通过降低美国消费者和企业的购买力，也可能导致美国经济增长放缓。由于美联储可能对新政府政策的整体通胀影响持谨慎态度，美国央行可能会比我们目前预期的更缓慢地降低利率。虽然这可能会对外国央行的货币政策产生一定影响，但我们认为影响将非常有限。美国经济增长放缓和关税可能会蔓延至外国经济体，长期来看，增长和利率差异都对美元有利。市场偶尔出现波动也可能为美元在未来 18 个月提供避风港。此外，尽管特朗普发表任何旨在削弱美元的言论，但他将无法影响美元的长期走向。我们认为，特朗普对美元走弱的偏好必须得到美联储的适应和协调，我们认为这不太可能发生。我们认为美联储作为一个货币当局，不太可能按照总统的指示追求美元走弱，其独立性也不太可能受到全球金融市场的质疑。