【IPO前哨】糖吉醫療二度遞表：GBS支架商業化爆發與虧損擴大

財華社訊，8月28日，杭州糖吉醫療科技股份有限公司向港交所主板遞交上市申請，工銀國際與財通國際擔任聯席保薦人。該公司曾於2026年2月9日首次遞表，後因滿6個月失效，此次為第二次遞表，尋求根據上市規則第18A章上市。

作為國內首家獲批消化內鏡治療肥胖症的三類創新醫療器械企業，糖吉醫療的核心產品GBS胃轉流支架正處於商業化爆發期，但增收不增利的困局也引發市場關注。

一、商業化爆發與增收不增利的悖論

招股書顯示，糖吉醫療成立於2016年，是一家專注於代謝性疾病領域的醫療器械公司，核心產品胃轉流支架系統（GBS）通過內鏡置入模擬外科減重手術效果。公司採用分銷為主、直銷為輔的銷售體系，核心產品終端含稅價穩定在3.66萬元，截至2026年8月21日，已覆蓋490家醫院，並完成了超過650家醫院醫生的培訓，累計完成超5200例。公司戰略構建了涵蓋肥胖及代謝性疾病治療器械與適配器械及全周期管理產品的管線。

2024年至2025年全年及2026年上半年，GBS分別用於239例、2066例及 1955例商業置入術；2024年至2025年增長超過8倍，而2026年上半年增長139.3%，商業化迎來了爆發。

糖吉醫療的財務數據呈現出典型的「增收不增利」特徵。2024年，公司實現營業收入1270.9萬元，淨虧損6595.7萬元，毛利率80.9%；2025年，公司實現營業收入3221.0萬元，同比增長153.5%，淨虧損8833.0萬元，同比擴大33.9%；2026年上半年，公司實現營業收入2369.0萬元，同比增長91.4%，淨虧損6832.7萬元，同比擴大81.4%。收入端保持高速增長，但虧損端也在持續擴大。

收入高速增長的背後，是核心產品GBS胃轉流支架的商業化加速。然而，虧損持續擴大的原因也值得關注。一方面，公司持續加大銷售投入，推進渠道拓展和市場教育，銷售費用快速增長；另一方面，研發投入、行政開支等也保持在較高水平。對於處於商業化早期的醫療器械公司而言，銷售投入的前置是必要的，但如果收入增長無法覆蓋費用增長，虧損擴大將持續侵蝕公司的資金儲備。

毛利率方面，公司2024年毛利率80.9%，2025年和2026年上半年毛利率有所調整，但仍保持在78%左右較高水平。高毛利率是醫療器械公司的典型特徵，也為公司後續盈利提供了空間。然而，高毛利率並不意味著高淨利率，在銷售費用和研發費用高企的情況下，公司的淨利率仍為負，盈利拐點尚未到來。

二、GBS胃轉流支架的產品優勢與市場空間

糖吉醫療的核心產品GBS胃轉流支架，是國內首家獲批消化內鏡治療肥胖症的三類創新醫療器械。該產品通過內鏡置入，在胃內形成一個「轉流支架」，模擬外科減重手術（如胃旁路手術）的效果，減少食物吸收，達到減重目的。與外科減重手術相比，GBS支架具有無創、可逆、操作簡便、恢復快等優勢，患者接受度更高。

肥胖症是一個巨大的市場。根據世界衛生組織的數據，全球肥胖人口已超過10億，中國肥胖人口也在快速增長。目前，肥胖症的治療方法主要包括生活方式乾預、藥物治療和外科手術。生活方式乾預效果有限，藥物治療（如GLP-1受體激動劑）雖然效果較好，但存在副作用和停藥反彈等問題，外科手術效果確切但創傷大、風險高、可逆性差。GBS胃轉流支架作為一種內鏡介入治療方法，填補了藥物治療和外科手術之間的空白，市場空間廣闊。

此外，公司還在推進GBS支架在其他代謝性疾病中的應用，如伴有肥胖的MASH（代謝相關脂肪性肝炎）、伴有肥胖的2型糖尿病等。這些適應症的拓展，將進一步打開產品的市場空間。公司還在研發射頻消融導管等新產品，構建覆蓋代謝性疾病治療的產品矩陣。

然而，GBS支架也面臨一些挑戰。一方面，產品的長期安全性和有效性需要更多真實世界數據的驗證；另一方面，市場教育成本較高，醫生和患者對內鏡減重治療的認知度和接受度仍需提升；此外，GLP-1藥物的快速普及也對GBS支架形成一定的競爭，患者可能更傾向於選擇藥物治療而非內鏡介入治療。

從競爭格局來看，目前國內獲批的肥胖症內鏡治療器械相對較少，糖吉醫療具備一定的先發優勢。但隨著肥胖症市場的升溫，越來越多的企業開始布局這一領域，競爭可能加劇。公司需要持續推進產品迭代和適應症拓展，鞏固先發優勢。

三、18A醫療器械公司的商業化與盈利拐點

糖吉醫療尋求根據18A章上市，這一章節主要面向生物科技公司，但也允許符合條件的醫療器械公司上市。與傳統18A生物科技公司不同，糖吉醫療已經有產品獲批商業化，且收入保持高速增長，同時又有「減肥概念」加持，這是公司的優勢所在。然而，公司仍處於虧損狀態，盈利拐點尚未到來，這也是18A醫療器械公司的普遍特徵。

對於18A醫療器械公司而言，商業化能力是估值的核心。與創新藥公司不同，醫療器械公司的商業化路徑相對清晰，產品獲批後即可通過銷售產生收入。糖吉醫療的GBS支架已獲批商業化，且收入保持高速增長，證明了公司的商業化能力。然而，收入增長能否持續、費用能否得到有效控制、盈利拐點何時到來，這些問題仍需時間驗證。

資金儲備方面，作為一家持續虧損的醫療器械公司，糖吉醫療的運營需要持續的資金支持。截至2026年6月末，公司現金及現金等價物為1.6億元，為近年來期末現金儲備的新高，主要系2026年3月及6月兩筆股權融資產生的影響。該兩筆融資後，公司估值接近15億元。

對於投資者而言，糖吉醫療的投資價值需要在「肥胖症賽道前景和商業化加速」與「虧損擴大和盈利拐點不確定」之間做出權衡。GBS胃轉流支架的產品差異化優勢和肥胖症的廣闊市場空間，為公司提供了想象空間；收入的高速增長也證明了產品的商業化潛力。但虧損持續擴大、GLP-1藥物的競爭、市場教育成本高等問題，又是無法忽視的風險因素。此次二度遞表，糖吉醫療的港股之路能否順利，取決於公司能否證明內鏡減重治療的故事不僅有市場空間，更有持續盈利的能力。