【IPO前哨】金智維二闖港交所：200萬數字員工背後的21億負債

近日，來自廣東珠海的珠海金智維人工智能股份有限公司（下稱「金智維」）向港交所重新遞交招股書，擬以特專科技公司（18C章）身份衝刺香港主板IPO，國泰君安國際及中銀國際為聯席保薦人。

這是繼2025年12月首次遞表失效後，金智維第二次闖關港股市場。儘管在國內AI數字員工賽道佔據領先地位，金智維當前財務狀況和業務模式所伴隨的風險同樣不容忽視。

手握超200萬AI數字員工，金融底色深厚

金智維成立於2016年，是一家AI數字員工解決方案服務商。公司核心團隊具備科技行業背景，首席技術官、首席AI科學家和AI產品部總經理胡箐，曾先後任職於科大訊飛（002230.SZ）、美國微軟公司（MSFT.US）（擔任首席軟件工程師）以及Meta（META.US），履歷兼具國際科技巨頭視野與國內AI龍頭實戰經驗。

公司業務的本質是將機器人流程自動化（RPA）與大語言模型（LLM）等技術融合，向企業銷售可替代人工完成重復性、規則化電腦操作的「AI數字員工」，覆蓋票據處理、報表生成、對賬等場景，助力客戶降本增效。

根據弗若斯特沙利文數據，按收入計，2025年金智維為中國最大的AI數字員工解決方案提供商，且2023年至2025年連續三年在金融服務領域收入排名第一。截至2026年6月底，公司已部署超過200萬名AI數字員工，累計服務逾1600家客戶。

從技術演進看，金智維2016年推出基於RPA的數字員工平台，後逐步融入OCR、NLP等AI能力，2021年推出K-APA AI數字員工平台，併引入大語言模型，實現了從「規則驅動的機械手」到「具備認知能力的AI數字員工」的躍遷。

公司擁有兩大核心自研平台：K‑APA AI數字員工平台（可處理復雜非結構化數據，實現端到端業務自動化）以及Ki‑Agent企業級智能體平台（基於大模型，具備自主規劃與執行能力），底層集成多項AI技術底座提供AI能力支撐。客戶以金融機構為主，覆蓋銀行、證券、保險、基金等領域，包含多家國有大行及頭部券商；報告期內金融行業收入佔比多數年份超過70%，2025年全年為69.5%。同時公司也在政務、制造、零售等行業持續拓展業務。

營收增長平緩，虧損與負債壓力突出

財務層面，金智維呈現「營收低速增長、虧損持續擴大」的特徵。

2023年至2025年，公司的收入分別為2.17億元（單位：人民幣，下同）、2.43億元、2.56億元，三年復合年增長率僅約8.7%，增速相對平緩；同期期內虧損分別為0.63億元、1.22億元、3.46億元，虧損逐年擴大。

2025年虧損大幅增加主因約2.78億元可贖回負債賬面值變動（非現金、非經常性項目）。經調整淨虧損（剔除該等非經常性項目）分別為0.49億元、0.03億元、0.27億元，2024年曾顯著收窄。2026年上半年，公司營收0.65億元，淨虧損1.09億元。

研發開支方面，2023年至2025年分別為0.55億元、0.56億元、0.79億元，投入穩步增加。經營活動現金流持續為負，同期分別淨流出0.57億元、0.26億元、0.59億元，2026年上半年延續淨流出。截至2026年6月末，公司可贖回負債賬面值高達約21.26億元，而賬面現金及現金等價物僅7100餘萬元，資金鏈承壓明顯。

需要注意的是，高負債主要源於歷史融資中發行的可轉換可贖回優先股被會計分類為金融負債，若IPO順利完成，該等負債將自動轉為普通股，資本結構有望得到實質優化。

競爭優勢與風險併存

在亮眼的行業地位和產品佈局背後，金智維的核心競爭壁壘值得深入剖析；而其成長路上伴隨的風險，也同樣需要冷靜審視。

金智維的核心優勢方面：第一，金融行業深耕效應顯著，憑借銀行科技基因，產品在金融場景的適配性和穩定性歷經驗證，客戶黏性較高，國有大行等標桿客戶有助於輻射更多金融機構。

第二，技術叠代清晰，率先完成從RPA到AI數字員工再到企業級智能體的三級跨越，K-APA平台AI能力處於行業前列。

第三，200萬數字員工的部署規模形成數據飛輪效應，持續反哺模型優化與行業方案打磨。

但風險同樣不可忽視：

（1）可贖回負債壓頂：約21億元可贖回負債主要源於多輪融資中的優先股安排，若IPO未能如期完成，可能觸發贖回條款，構成巨大資金壓力，這也是公司急於上市的核心原因。

（2）營收增速緩慢：三年復合增長率僅8.7%，在數字化和AI浪潮的當下，這種成長速度併稱不上優異，反映出公司在金融行業外拓展不力，以及項目制模式交付週期長、復用率低的局限，難以支撐規模化快速擴張。

（3）客戶留存率下滑：雖然貢獻收入的客戶總數和新客戶數量有所增長，但公司客戶留存率從2023年的74%降至2025年的66%，2026年上半年同比小幅回升至60%，但仍顯著低於2025年全年的66%。此外，2026年上半年公司獲客成本上升，或側面反映出行業競爭帶來的影響。

（4）持續虧損與現金流出：公司經調整虧損在2024年短暫收窄後，2025年及2026年上半年再度擴大，同時持續出現現金流出，商業化盈利尚未得到充分驗證。

（5）行業競爭加劇：RPA賽道玩家眾多，價格戰初現端倪；同時阿里雲、騰訊雲等大型雲廠商，以及微軟、金山等辦公軟件廠商均在佈局AI自動化能力，可能對獨立廠商形成擠壓。

前景與關鍵變量

金智維此次二度遞表，借助18C特專科技通道，核心目標是為AI大模型及智能體研發投入提供彈藥併拓展市場，同時通過IPO融資緩解資金壓力。從基本面看，公司在金融RPA領域的領先地位和200萬數字員工的規模效應確有一定優勢，但營收增長乏力、競爭加劇壓力以及21億負債隱患，使得其長期投資價值存在較大爭議。

AI數字員工賽道長期空間廣闊，但金智維能否突破金融行業邊界，實現從項目制向產品化商業模式的升級，將是決定其未來成長性的關鍵。最終發行定價及市場反響，仍有待港交所聆訊進一步揭曉。