【IPO前哨】千里科技（601777.SH）：背靠吉利，AI拔高估值，真實成色幾何？

近日，華勤技術（03296.HK）、勝宏科技（02476.HK）雙雙登陸港股，順利完成「A＋H」兩地上市布局。就在4月23日，已完成破產重整與品牌煥新的千里科技（601777.SH）也再度向港交所遞交主板上市申請。

對這家前身是力帆股份的企業而言，此番港股IPO早已不是一次簡單的融資動作，而是一場關乎企業命運的身份重塑與價值重估路演。在AI領域資深人士印奇的掌舵下，公司正全力剝離昔日「破產摩企」的陳舊標籤，試圖以「AI＋Mobility」智能出行新形象，站上資本市場的新舞台。

但在光鮮的科技敘事背後，千里科技仍背負著不容忽視的財務壓力與現實考驗。

一場被吉利和印奇推著走的「重生」

千里科技的前身，是早已債務爆雷的力帆股份。2020年，盲目擴張疊加新能源轉型失利，力帆資不抵債進入破產重整。吉利攜手重慶兩江新區國資，通過滿江紅基金成為重整投資人入主，注入資金、承接債務，化解歷史包袱；重整完成後，吉利與公司合資打造睿藍換電品牌，將成熟的換電技術、車型平台與供應鏈體系全面導入，成為千里科技新能源汽車業務的核心載體。

2024年，曠視科技創始人印奇攜AI基因入局，當選公司董事長並掌舵，2025年正式完成更名，徹底切割老力帆標籤。

在印奇的主導下，千里科技迅速剝離非核心資產，將戰略重心轉向以智能駕駛、智能座艙與Robotaxi為核心領域的「AI＋Mobility」賽道。這一轉型立竿見影地反映在資本市場上--在其入主後，公司A股股價迎來顯著飆升，市值同樣大幅上漲，目前接近485億元（人民幣，下同）。

僅從反饋來看，資本市場是比較「吃」這套科技敘事的。而根據招股書，於2025年第四季度，千里科技通過提供非經常工程服務自公司的技術解決方案產生收入3.50億元，2025年的毛利率為30.4%。

好消息在於技術解決方案開始貢獻收入，但這並不是訂閱費、服務費、軟件授權等可持續、可復購、可預測的穩定收入，而是非經常工程服務收入，後續這塊收入還能不能有？能有多少？是需要打個問號的。

收入支柱「不賺錢」，轉型成效需跟蹤

實際上從財務數據來看，其實千里科技的轉型之路稍顯蹣跚。

數據顯示，公司的收入端呈現穩健增長：2023年至2025年，其收入由66.98億元升至98.76億元。不過，在利潤端千里科技連續三年錄得淨虧損，分別為2.62億元、3.29億元、3.21億元，尚未實現扭虧為盈，盈利仍是需要直面的核心考驗。

分業務來看，雖然「AI＋Mobility」敘事有利於獲得市場認可，但回到現實，千里科技的收入支柱依然還是汽車業務。這塊收入從2023年的36.95億元增至2025年的63.47億元，占總收入的比重從55.2%升至64.3%，其毛利率也從-5.3%修復至2.8%。雖趨勢向好，但整體仍處於較低水平，一旦回落，很容易進入「賣一輛虧一輛」的境地。

之所以汽車業務的毛利率較低，一定程度上和公司的業務模式有關。千里科技的汽車業務專注於服務B端客戶，通常為企業或機構客戶而非個人消費者。在這個細分市場，汽車銷售並不依賴品牌溢價，而是以規模化、性價比為主導的大宗交易模式，行業本身利潤微薄，難以支撐高毛利。

值得一提的是，A股披露的3月產銷數據顯示，千里科技年內的燃油汽車產銷量在大幅增長，而新能源汽車產銷量均遭遇暴降，據稱系「產線調整」所致，何時能恢復需關注。

千里科技的摩托車業務（涵蓋中大排量車型）反而承擔了「現金牛」的角色。摩托車業務的收入從2023年的20.29億元增至2025年24.78億元，不過收入占比從30.3%降至2025年的25.1%，2025年的毛利率為11.7%。

為了支撐轉型，千里科技的研發費用從2023年的2.15億元增至2025年的8.22億元。但正如上述所言，公司的技術解決方案業務首次錄得收入3.50億元，毛利率達30.4%，但這部分業務能否長期、穩定貢獻業績增量存在一定疑問。

吉利的「影子」：難以擺脫的「雙向依賴」

如果說短期財務波動是轉型期陣痛，那麼對吉利集團的深度雙向依賴，才是千里科技茍待破解的長期結構性難題。

根據招股書，2023年至2025年，來自吉利集團的收入占千里科技總收入的比例分別為33.6%、30.8%和29.6%；期間，千里科技向吉利集團採購的金額占公司總採購額的比例則是50.1%、29.3%和30.8%。

這種「進銷兩頭」都被大股東牢牢掌控的局面，讓千里科技的獨立經營能力備受質疑。它既是吉利新能源B端市場的重要供應商，也是吉利體系內智能駕駛技術研發與落地的核心平台。這種深度綁定，一方面為公司提供了穩定的訂單和技術支持，是其轉型的「安全墊」；但另一方面，也極大地限制了其向吉利體系外拓展業務的空間。

另外，雖然背靠吉利這家巨頭，但「AI＋Mobility」賽道正日益激烈，百度（09888.HK）、小馬智行（02026.HK）、華為等眾多競爭對手在持續發力，千里科技想要脫穎而出也並不容易。

而此次千里科技也計劃通過赴港上市，繼續補強這方面的能力。根據招股書，千里科技擬將募集資金用於：實施AI驅動戰略、增強研發能力、開發及升級產品與解決方案，以及增強技術能力；上游產業鏈資源的戰略整合；加強中國及海外市場的銷售及服務網絡，並提升全球品牌影響力。

結語

從債務纏身的力帆，到背靠吉利、擁抱AI的千里科技，這家重慶車企的確完成了一場堪稱驚艷的資本重生，其市場表現也獲得投資者認可。

但熱鬧背後，更需清醒看待：虧損尚未扭轉、汽車業務盈利微薄、AI收入能否穩定存在、對吉利體系雙向依賴依舊突出，這些都是擺在管理層面前最現實的命題。

赴港上市不是終點，而是一次公開趕考。資本願意為修復與預期買單，但終究會回歸盈利能力、獨立競爭力與可持續商業模式的本質，而這些也正是千里科技仍需改善及證明的地方。