【IPO追蹤】增收不增利，沃爾核材（09981.HK）A、H雙線承壓

4月24日，剛完成「A＋H」上市不久的沃爾核材（09981.HK）港股大幅下挫，截至發稿，公司跌12.73%，報17.96港元/股，市值251億港元。考慮到20.09港元/股的發行價，公司目前已陷破髮困境，與此同時A股的沃爾核材（002130.SZ）亦跳空大跌9.17%。

沃爾核材是一家高速數據通信與可替代能源電力傳輸綜合解決方案提供商，業務覆蓋AI、電信、新能源汽車、能源及電力等高增長行業。主要業務板塊包括：電子通信（高速銅纜、消費及工業線纜、電子材料等）、電力傳輸（新能源汽車充電產品、動力電池安全防護產品等），以及其他業務（以風力發電為主）。

消息面，昨日沃爾核材披露2026年一季報，呈現增收不增利的尷尬境地。根據其A股公告，一季度公司實現營業收入20.32億元（人民幣），同比增長15.52%；歸母淨利潤2.31億元，同比下滑7.63%，較2025年四季度約3.22億元環比下降約28%，盈利增速明顯放緩。

增收不增利背後，多重壓力集中顯現：今年一季度，公司高毛利電力高壓、風電業務收入下滑；原材料漲價未傳導至終端，導致綜合毛利率下降；一季度公司銷售、管理、研發費用同步攀升，疊加美元、港幣匯率波動導致彙兌損失擴大，財務費用同比激增390.27%，顯著侵蝕利潤。現金流同樣承壓，一季度公司經營活動現金流淨額4564.34萬元，同比大降63.24%，主因採購支付現金增加。

資本層面，公司拋出分紅方案，擬於7月31日派發末期股息，每10股派1.65元，試圖穩定市場信心。但港股破發折射出投資者對短期盈利與匯兌風險的擔憂。2026年2月公司H股登陸港交所，募資總額約28.12億港元，貨幣資金大幅增加，短期償債壓力緩解，但外幣敞口與費用高增仍壓製盈利表現。

與此同時，公司宣布控股子公司上海科特擬申請北交所上市，已獲董事會通過，尚待股東會審議。上海科特主營特種材料，覆蓋新能源汽車、儲能等賽道，2025年營收約5.2億元、淨利潤4967.48萬元。本次擬發行不超3150萬股，募資投向鋰電池隔熱材料基地，發行後公司仍保持控股地位，不喪失控制權。

分拆上市意在盤活資產、拓寬融資渠道，但此前公司曾終止樂庭智聯分拆計劃，本次推進仍存審核不確定性。疊加一季報盈利下滑、毛利率承壓、現金流惡化，市場對其成長性存疑。

機構觀點指出，沃爾核材作為熱縮材料與高速銅纜龍頭，長期受益於AI算力、新能源產業鏈需求，但短期面臨業績壓力、分拆進度不及預期等多重隱憂。H股破發反映短期情緒偏弱，公司股價何時能否企穩修復，尚需持續跟蹤。