【IPO追蹤】股價暴跌破發後，銅師傅（00664.HK）正進入「擊球區」？

近日，知名投資人段永平通過賣出看跌期權的方式布局泡泡瑪特（09992.HK），他在社交平台上將其比喻為「我的泡泡瑪特保險公司正式開張了」。而且段永平稱此次賣Put的上限為22.5萬張，目前已滿。

段永平的這番操作也讓泡泡瑪特的熱度再度暴漲，引起了廣泛關注。

而在另一邊，同在港股上市，有著「中年男人的泡泡瑪特」之稱的銅師傅（00664.HK）卻在上市之後遭遇持續下跌，股價已大幅破發，且交投癒髮清冷，和泡泡瑪特的火熱形成了鮮明對比。

作為銅質文創賽道的絕對龍頭，銅師傅IPO首秀為何遭遇資本冷遇？增收不增利的背後，是短期擾動還是長期隱憂？當估值快速回落，這只次新股是否已具備關注價值？

業績增收不增利，原因何在？

創立於2013年的銅師傅是一家專注於「銅＋文化」的文創企業，核心業務是將傳統銅工藝與現代設計、文化IP相結合，開發各類銅質文創產品。從裝飾擺件、銅雕畫到茶具等生活好物，產品既兼具藝術觀賞性，又暗含吉祥寓意，精準擊中中年消費群體的審美與情感需求，也被一些人稱之為「中年男人的泡泡瑪特」。

除銅質文創產品外，銅師傅的產品根據材料與工藝還可分為塑膠人偶及玩具、銀質文創產品、黃金文創產品等。

雖然銅師傅號稱是「中年男人的泡泡瑪特」，但是兩者在業績層面差距甚遠。根據初步財務數據，銅師傅2025年收入達6.17億元，同比增長8.1%，創下新高。這本該是一份亮眼的成績單，但年內利潤及全面收益總額同比下降39.4%至4783.8萬元，出現了增收不增利的情況。

錢去哪兒了？公告給出了關鍵去向：1、2025年，銅師傅計入損益的上市開支約2020萬元。如果剔除這部分影響，其利潤仍然遭遇下滑，但幅度看起來就好多了。

2、持續性的「成本之痛」。2025年，公司毛利率從35.4%降至33.7%。罪魁禍首是不斷上漲的銅價。銅價處於高位運行，意味著公司每賣出一件產品，就要被原材料成本「割」走更多利潤。這是一種結構性的、持續性的壓力，遠比一次性開支更令人擔憂。

此外，臨近2025年底針對線下渠道擴張計劃而產生的銷售及營銷開支增加也對全年利潤產生了影響。

整體而言，銅師傅2025年收入增長穩健，利潤下滑是一次性費用＋成本上漲＋渠道投入共同作用的結果，並非主營業務出現根本性惡化。

不是業績崩了，是估值「炸了」

2025年利潤下滑或許是股價跌跌不休的導火索，但另一個更關鍵的因素在於定價與成長的嚴重錯配--銅師傅60港元的發行價，對應市盈率遠超港股文創、潮玩行業的平均估值，甚至將泡泡瑪特等成熟品牌甩在身後。

而高估值需要高成長支撐，可銅師傅所處賽道空間相對有限--據弗若斯特沙利文數據，2024年中國銅質文創工藝產品市場規模約15.8億元，預計2029年僅增至22.8億元，雖然期間整體增速要高於整個文創行業，但小賽道天花板明顯，難以支撐高溢價估值。

但理性來看，公司的基本盤依然穩固：目前銅質文創市場呈雙寡頭格局，銅師傅以35.0%市場份額位居全國第一，線上渠道份額更高達44.1%，具備顯著的龍頭壁壘。

同時，公司也在試圖打破品類局限：依託銅工藝推出高端子品牌太銅，並通過歡喜小將（塑膠人偶）、閱銀（銀質文創）、璽匠金舖（黃金文創）搭建多品牌矩陣，其中黃金文創獲得不少關注。

在情緒消費、國潮文創持續升溫的行業趨勢下，其破圈嘗試仍具備想象空間。

機構看法積極，開始進入「擊球區」？

值得注意的是，雖然近期銅師傅的股價表現疲軟，但方正證券、國泰海通等一些券商卻對其前景表達了相對積極的看法。

例如，方正證券在日前的研報中表示，銅師傅憑藉原創設計&古法工藝壁壘，產品端從高價收藏向親民消費延伸，渠道端加速線下渠道布局，營銷端效仿小米構建「銅粉」用戶社群，建立粘性，有望持續破圈觸達更多目標消費群體。在此基礎上，公司也基於古法工藝體系拓寬產品邊界，通過細分子品牌布局黃金、銀質及塑料文創產品，打開遠期成長空間，給予公司「推薦」評級。

從投資角度看，經歷連續下跌後，銅師傅上市初期的高估值已逐漸得到消化，估值泡沫大幅釋放。相較於上市之初的嚴重高估，當前股價已更貼近基本面，公司或在逐漸進入值得跟蹤的價值觀察區間。

後續隨著公司多品牌戰略的逐步落地、線下渠道的持續擴張，以及情緒經濟紅利的持續釋放，銅師傅能否真正進入「擊球區」，值得持續關注。