增收不增利，中興通訊（00763.HK）的轉型陣痛與算力新局

2025年，對於中興通訊（00763.HK）而言，是在行業週期調整與戰略轉型的雙重考驗中交出答卷的一年。

公司最新發布的年度報告顯示，其交出了一份「增收不增利」的成績單：全年實現營收1339億元（人民幣，下同），同比增長10.38%，重回增長軌道；但歸母淨利潤與扣非淨利潤分別同比下滑33.32%和45.45%，盈利端承受顯著壓力。

這份業績背後，是通信行業周期性變化與公司向AI新賽道全面轉型的真實寫照。3月9日，中興通訊股價重挫，截至發稿，其港股股價跳空大跌7.63%，A股的中興通訊（000063.SZ）跳空下跌5.80%。除了受當日恆生指數承壓、亞洲科技股集體疲軟的外部環境影響外，這份承壓的業績報告無疑是影響市場情緒的核心因素。

拆解業務結構，中興通訊的增長引擎正悄然切換。作為昔日營收支柱的運營商網絡業務，報告期內實現營收628.6億元，同比下降10.62%。這並非中興通訊一家之困，而是行業周期的必然。隨著國內5G網絡建設步入成熟期，三大運營商的資本開支已連續下降，2025年較2023年高峰期大幅縮減，傳統網絡設備市場的增長空間被直接壓縮。

與此形成鮮明對比的是，政企業務異軍突起，實現營收372.2億元，同比翻番，成為驅動整體增長的核心引擎。這一變化的背後，是公司對AI浪潮的精準捕捉，中興通訊通過「All in AI，AI for All」戰略，向算力要增量，在「連接＋算力」的融合創新上加速布局。

報告期內，公司算力業務營收同比增長約150%，占整體營收比重躍升至24.6%。其中服務器及存儲營收同比增長超200%，數據中心產品營收同比增長50%。這些亮眼數據表明，公司在AI基礎設施領域的投入已初見成效，正從傳統的通信設備商向科技公司（Techcos）堅定轉型。

然而，增長的背後並非一路坦途，儘管算力業務實現了爆發式增長，但其盈利能力正面臨嚴峻考驗。2025年以來，全球存儲芯片（DRAM與NAND Flash）價格大幅上漲，並延續至2026年一季度，這使得存儲成本在AI服務器總成本中的占比顯著攀升，大幅推高了整機製造成本。

身處產業鏈中游的中興通訊，不僅承受著上遊元器件漲價的傳導壓力，同時還受制於下游互聯網巨頭等大客戶的強勢議價能力，難以將成本壓力完全轉嫁。這導致公司的政企業務毛利率顯著低於已經發展成熟的運營商網絡業務，從而在營收結構變化時，對整體利潤表現形成了一定拖累。

值得注意的是，本次中興通訊還公布了2025年度的利潤分配方案。公司擬以分紅派息股權登記日的股本總數為基數，向全體股東每10股派發4.11元人民幣現金（含稅）。在利潤端承壓的背景下，這一分紅方案既體現了公司對股東回報的重視，也向市場傳遞出管理層對現金流狀況及未來戰略發展的信心。對於投資者而言，在關注公司AI轉型成效與盈利修復進度的同時，這筆現金分紅也構成了當下實實在在的收益預期。