輝達在停止 H200 生產後，是否已失去對中國這一全球第二大 AI 市場的主導地位？

TradingKey - 當《金融時報》週四報導，Nvidia Corp. (NVDA) 已停止為中國市場生產 H200 晶片時，這不僅僅預示著產品延遲，更標誌著該公司與其最大潛在市場之一長期且緊張的關係進入了轉折篇章。

消息人士向該報表示，Nvidia 已重新分配其在Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. Ltd. (TSM)的代工產能，將其從 H200 轉移至代號為「Vera Rubin」的下一代平台。這次轉向發生在美國有限度批准對中國出口僅數月之後，為本已糾纏不清的供應鏈增添了另一層複雜性。

早在 1 月，前總統川普批准了向中國客戶銷售 H200 的計畫，但中國海關當局拒絕讓這些處理器通關。到了 1 月中旬，這種不確定性證明具有傳染性：零組件供應商凍結了生產以避免未來的跌價損失。SemiAnalysis 的分析師指出，相關的印刷電路板是專為 H200 設計的，無法轉作他用。

到了 2 月下旬，商務部官員在國會聽證會上證實，儘管獲得了出口批准，Nvidia 尚未向中國售出一顆晶片。

Nvidia 原本預計訂單量將超過 100 萬，供應商也正加班趕工，目標在 2026 年 3 月前開始出貨。現在這些計畫幾乎已化為泡影。正如該公司財務長所承認，Nvidia 尚未從中國的 H200 銷售中「產生任何收入」。其在中國 AI 訓練晶片市場的份額曾高達約 95%，如今已跌至趨近於零，並迅速被本土替代方案取代。

理論上，將生產重新分配給 Rubin 可以釋放產能，但轉型過程並非天衣無縫。在 TSMC 被稱為 CoWoS 的先進封裝線中，新系列晶片的生產必須完全重新校準。光罩變更、良率調校和產能提升階段各需數週。即便在理想情況下，產能也需要兩到三個月才能趨於穩定。隨著 H200 產量減少而 Rubin 提前增產，西方客戶近期可能會面臨更長的交貨期。

短期來看，中國市場的凍結顯然是一股逆風。然而從長遠來看，損害程度可能有限。

Nvidia 2025 年第四季業績表現出色。在其 623 億美元的數據中心營收中，近 92% 來自美國、歐洲和日本客戶。Microsoft Corp. (MSFT)、Amazon Web Services (AMZN)、Alphabet Inc. (GOOGL) 和 Meta Platforms Inc. (META) 總計承諾了約 1,850 億美元的訂單——這實際上涵蓋了 Nvidia 2026 財年營收計畫的 99%——另有 300 億美元來自加拿大、法國和英國的主權 AI 計畫。

按照曾分配給中國的進度（每月約 6,000 片 CoWoS 晶圓），因 H200 停產造成的 25 億美元缺口，完全可以透過這些西方超大規模雲端服務商的新訂單來彌補。

市場似乎明白這一點。當執行長黃仁勳在去年 1 月承認公司已「百分之百失去了中國市場」時，Nvidia 股價在盤後僅下跌了 2%，隔天便反彈了 5%。第四季財報顯示中國業務大幅下滑，但在財報公布後股價卻上漲了 8%。

這種韌性背後還有另一個原因：Rubin 是毛利率更高的產品。將產能轉向下一代晶片提升了整體的營收品質。

銷往中國的 H200 是「合規」變體，專門為了符合美國出口法規而調低時脈。每顆晶片售價約為 27,000 美元——八卡模組約為 150 萬人民幣——遠低於在西方市場銷售的 H100（30,000 至 40,000 美元）或即將推出的 B100（35,000 至 45,000 美元）。較低的價格和較弱的規格意味著毛利率接近 60%，而旗艦產品則高達 85%——每顆晶片的利潤差距約為 118%。將產能投入高價值產品足以彌補流失的銷量。

TSMC 將產能向 Rubin 轉移，實際上加速了交付時程，提前了營收認列，並為可能不降反升的盈餘指引提供了支撐。

然而，更廣泛的情況更為微妙。黃仁勳長期以來一直談論建立全球 AI 運算生態系統，而中國儘管存在種種摩擦，規模仍大到不容忽視。失去進入該市場的機會縮小了 Nvidia 的地理覆蓋範圍，並為中國本土領軍企業留下了站穩腳跟的空間。

目前，數據告訴投資者無需恐慌：該公司的西方訂單積壓充足、毛利率豐厚且產品過渡進展順利。但更深層的問題是——在一個不再為全球第二大 AI 市場生產產品的世界裡，Nvidia 的主導地位會是什麼樣子——這個問題的答案將在未來幾年內隨著每一片晶圓的產出而逐漸揭曉。