「薩姆規則」可能誇大了經濟的疲軟 - 丹斯克銀行

自從我們上次更新以來，由於7月就業報告弱於預期，聯準會降息的說法得到了加強。非農業就業人數(NFP)為11.4萬人(預期為17.5萬人)，6月的數據下調了2.7萬人。同時，薪資壓力進一步緩解，季調後環比增幅從0.3%降至0.2%。值得注意的是，當失業率上升到4.3%時，觸發了衰退的薩姆規則(3個月平均失業率比12個月低點高出0.5%)。我們同意勞動市場正在降溫，但尚未確信經濟正面臨更深的放緩。

雖然難以量化，但疲軟的7月非農就業數據可能受到颶風Beryl的影響，因為數據收集與德克薩斯州失業救濟申請的負面影響相吻合。如果這些中斷是暫時的，它們可能會影響8月份的非農就業數據，積極抵消最近的一些疲軟。

一些領先指標也與疲軟的非農業就業數據形成對比。 NFIB的數據顯示，與上月相比，職缺和企業招聘計畫保持穩定，而大多數PMI就業指數持續上升。

空缺與失業人口之比仍接近疫情前的1.2。勞工統計局的勞動力流動數據顯示，從就業到失業的流動非常明顯，但實際裁員的其他指標仍然很低。勞動生產力的強勁成長也有助於緩解企業的勞動成本壓力。

失業率的上昇在很大程度上反映了勞動力供應的持續復甦，這是由於黃金年齡(25-54歲)和外國出生的工人加入了勞動力隊伍。在薩姆規則（Sahm Rule）的3個月回顧期內，移民為勞動力增加了79.2萬新工人，其中76.5萬來自黃金年齡群體。雖然市場一直在敲響衰退的警鐘，但從長期來看，勞動力供應的增加對經濟成長是正面的，尤其是在受勞動力短缺影響的宏觀環境下。

展望未來，我們相信勞動力供應將繼續復甦，移民將發揮關鍵作用。到目前為止，2024財年(10月23日至9月24日)的全國移民流入已經超過了往年同期的水準。再加上移民工作許可的延遲發放，這種移民流入可能會進一步提振勞動力供應，並緩解勞動力市場緊張。

因此，我們同意全球經濟正在降溫並將持續下去，但目前預計不會出現衰退。目前的勞動力市場動態以不斷增長的勞動力供應為特徵，這與導致以往經濟衰退的原因不同。從歷史上看，這些都是由勞動力需求疲軟引發的，這表明這次薩姆規則可能誇大了最近的經濟疲軟。我們仍預期聯準會將在9月和12月降息25個基點。如果資料繼續降溫，政策制定者可能會選擇更傳統的寬鬆週期，即每次會議都會降息，但我們認為目前降息50個基點的門檻仍然很高。

下載完整的美國勞動市場監測報告