美國1月非農前瞻：或超預期，但對美股影響有限

原定於 2 月 6 日發布的美國 1 月非農就業報告，受美國聯邦政府部分停擺影響發佈時間延後，最終確定至 2 月 11 日披露。 近期美國製造業採購經理人指數（PMI）表現亮眼，市場對美國 1 月非農就業數據持溫和改善的預期; 而在美國經濟展現出較強韌性、貨幣與財政政策協同寬鬆的背景下，該份非農就業數據或有望超出市場一致預期。

回望 2025 年 12 月美國就業市場，當月非農就業新增 5 萬人，不僅低於 6.6 萬人的市場預期，亦低於修正後 11 月的 5.6 萬人。 而失業率錄得 4.4%，較 4.5% 的市場預期及 4.6% 的前值均有所回落; 勞動參與率為 62.4%，較前值 62.5% 微降; 平均每小時工資同比漲幅達 3.8%，高於市場預期與前值的 3.6%。 整體來看，該月就業數據呈現漲跌互現的特徵，也反映出 2025 年 12 月美國就業市場整體表現尚可。

圖：美國就業市場指標

來源：路孚特，TradingKey

2月11日，美國勞工統計局（BLS）將發佈1月非農就業數據。 當前市場對該月非農就業新增人數的中位數預期為 7 萬人，高於 2025 年 12 月; 失業率預期則與前值 4.4% 持平。 整體來看，市場對美國就業市場持溫和改善、失業率保持穩健的判斷。 上周公佈的私營就業相關數據及各類高頻指標均顯著不及預期，使得本次非農就業數據的發佈成為市場關注核心。 值得注意的是，自疫情危機以來，美國一季度非農就業初值往往存在季節性超預期走強的特徵。

圖：美國非農就業（000）

來源：路孚特，TradingKey

具體來看，1 月非農就業數據超預期的可能性，與此前數周初請失業金人數處於低位、續請失業金人數持續回落的態勢相契合。 失業金申領規模偏低，反映出 1 月企業裁員行為有所減少，這一現象主要由季節性因素驅動; 倘若1月非農就業資料表現強勁，同樣是這一季節性趨勢的體現。

此外，過去數年間，美國就業市場在傳統招聘旺季均表現偏弱，如 6-8 月及 10 月的就業增長始終不及預期，該特徵在 2025 年再度顯現，當年 10 月私營部門僅新增就業崗位 1000 個。 疊加去年 12 月假日季前的招聘端疲軟表現，就業數據已形成低基數效應。 在此背景下，預計 1 月就業增長將迎來顯著補漲，新增就業人數或超出市場 7 萬人的一致預期。

若上述預判落地，從經濟學邏輯來看，就業市場的強勁表現或將降低美聯儲的降息緊迫性，進而對股市形成利空影響。 但我們認為，單月數據不足以反映就業市場的整體發展趨勢，且 1 月仍處於季節性調整對非農資料形成顯著正向支撐的視窗期。 與往年規律一致，若將 1 月的強勁數據簡單外推至後續月份，並據此判定勞動力市場已實現持續性企穩，這一結論或存在誤導性。 整體而言，我們預判即便 1 月非農數據表現亮眼，勞動力市場整體仍將延續緩步走弱的態勢，且這一趨勢大概率在今年春夏時節逐步顯現。 基於此，我們依舊認可市場對美聯儲的降息預期，即年內實施 2 次降息、累計幅度 50 個基點。 綜上，1 月非農就業數據的具體數值，對美股後續走勢的實際影響相對有限。

圖：美聯儲利率預期

來源：CME Group，TradingKey