為何「山寨季」遲遲未現？山寨幣真的會死亡嗎？

山寨幣新聞

TradingKey - 2025年12月8日，美國網紅券商Robinhood（HOOD）宣布，計劃基於山寨幣推出一系列山寨幣合約，包括Solana（SOL）、瑞波幣（XRP）、狗狗幣（DOGE）以及 SUI等等。

11月中下旬，多個山寨幣現貨ETF相繼獲得美國證券交易委員會（SEC）批准通過，包括XRP、DOGE、LINK等等，但是市場期盼已經的山寨季行情並沒有出現，山寨幣根本沒有像大家想象的那樣集體暴漲，僅僅是對應的加密貨幣出現短暫的上漲，而且漲幅非常有限。

儘管近日頻頻出現山寨幣相關的利好事件，但是卻遲遲不見所謂的「山寨季」行情，導致山寨幣死亡的聲音再次響起，聲稱山寨幣的流動性正在枯竭，這也讓此前信心十足的用戶開始動搖並產生質疑，市場上瀰漫著焦慮與困惑：「山寨季」行情為何遲遲未現？更極端的聲音開始出現：山寨幣是否正在走向集體性的死亡？本文將全面解析山寨季行情以及遲遲未現的原因，並探討山寨幣的未來命運。

什麼是山寨幣、山寨季？

按照最早的說法，山寨幣（Altcoins）指的是比特幣（BTC）之外的所有加密貨幣，該說法隱含著一個基本前提，即所有其他加密貨幣都通過抄襲、複製比特幣而成，它們僅僅是比特幣的改裝版本。該說法略帶一點諷刺，但卻符合事實，因為所有加密貨幣從起源來看確實都是過參考、模仿甚至完全複製比特幣而成，比較典型的是萊特幣、大零幣（ZEC）。

第二種說法，也是當前市場普遍看法，即比特幣、以太幣（ETH）之外的加密貨幣都是山寨幣。之所以剔除以太坊，主要是因為價格波動與比特幣關聯度更高，走勢獨立於其他山寨幣。當然，還受其他因素影響包括強大的生態應用、市值規模也比較大，共識也非常高。

所謂的山寨季指的是山寨幣價格集體暴漲，競相爭奪在各大交易所的漲幅排行榜，這是加密市場一種非常獨特的現象。通常，在比特幣價格大漲、確立牛市格局並進入高位盤整後，市場的投機熱情與流動性會像洪水一樣湧向市值較小、波動性更高的山寨幣，2017年、2021年大牛市都曾上演過這種盛況。

山寨幣正在上演「背離」

進入2023年，比特幣價格觸底反彈，從1.5萬美元逐漸走強，並於2024年3月漲破7萬美元，市值達到1.4兆美元，正式突破2021年牛市的峰值，創下歷史新高。經過大約半年的盤整，比特幣價格再次發起攻勢，2025年10月最高漲至12.5萬美元，市值逼近2兆美元，再次刷新歷史新高，同時實現上一輪熊市以來最大漲幅逾730%。因此，不可否認的一個事實就是，比特幣最近兩年處於牛市。

【比特幣價格走勢圖，來源：TradingView】

目前已經確認比特幣仍然處於牛市，而且價格近三個月處於回調狀態，這兩點恰好是山寨幣迎來爆發的先兆。然而，目前不僅沒有出現山寨季行情，山寨幣總市值反而不斷下滑。根據CoinMarketCap數據顯示，山寨幣近三個月市值正在從1.8兆美元跌至1.4兆美元，跌幅達到27%。個別山寨幣價格跌回上一輪熊市低點甚至創新低，比如艾達幣（ADA）、柴犬幣（Shib），這種背離顯然不同於以往兩輛牛市的特征。

【山寨幣總市值變動，來源：CoinMarketCap】

為何本輪「山寨季」遲遲未現？

本輪山寨幣遭到拋棄主要有三個原因，一方面是因為大環境限制，阻斷資金流入；二是比特幣捲走場內留存資金；三是山寨幣自身無法產生吸引力。

宏觀環境不利

日本央行加息，美聯儲維持高利率預期，市場逐漸押註全球各大央行加息，意味著全球流動性將收緊，極大提高了資金的機會成本和風險厭惡情緒，大幅度限制投機性熱錢的規模和衝勁。

比特幣「吸血效應」

美國現貨比特幣ETF的通過，創造了一種史無前例的資本虹吸現象。巨額的傳統機構資金（如養老金、主權基金）進入加密市場時，其合規性、安全性和規模性要求，使其幾乎只會首選比特幣ETF，使得預期中流向山寨幣的「溢出效應」大大減弱，這種吸血效應比以往任何時候更加明顯。

山寨幣自身缺乏新敘事

2021年，山寨幣的敘事漫天飛，比如DeFi、NFT、GameFi，接連不斷驅動山寨幣價格接力上漲。近些年，除了模因幣略有動靜，人工智慧（AI）也是雷聲大雨點小，實質上並無新的驅動力，使得敘事的力量正在急劇衰退，投資者對「新瓶裝舊酒」的項目也感到疲憊甚至反感。

山寨季還會出現嗎？

根據CoinMarketCap數據顯示，2025年1月以來，比特幣市值佔比在50%以上且總體呈上升趨勢，而山寨幣市值佔比變動不大且維持在30%以下，而且山寨指数只有18，远远低于临界值75，說明當前的市場仍然由比特幣主導，而山寨幣正在被邊緣化,。那麼，未來是否還會再現山寨季扭轉這種局勢呢？

【比特幣、以太坊及其他山寨幣的市值份額，來源：CoinMarketCap】

CryptoQuant 創辦人兼 CEO Ki Young Ju對此持否定態度，並于12月1日发文警告稱，「山寨幣流動性正在枯竭。」與此相似，加密分析師Cobie認為，山寨幣交易越來越困難，而且變得威脅，正在形成不可逆的趨勢。

然而，市場永遠是存在分歧的，也有觀點認為山寨季還會到來。其中，交易公司 Wincent 高級主管 Paul Howard與Animoca Brands創辦人Yat Siu均認為山寨幣將會在比特幣震蕩中獲益，甚至跑贏比特幣。 Paul Howard於12月5日指出，「如果沒有重大宏觀經濟新聞，預計本月剩餘時間裡，BTC將繼續在 8.5萬美元至 9.5萬美元之間波動，山寨幣可能會出現一些超額收益。」

山寨季到底是否還會再現，取決於上述所說的三個條件，包括宏觀環境、比特幣吸血、山寨幣的敘事。其中最關鍵的條件是宏觀經濟環境。如果利率高企限制熱錢流入，山寨幣的流動性將進一步受限，本輪牛市可能再無山寨季行情。相反，若全球央行尤其是聯准會繼續推進低利率政策，將刺激熱錢逐漸風險資產，自然不用擔心山寨幣的流動性。

哪些山寨幣最值得關注？

在當前不利的市場環境下，「值得關注」應當從「短期漲幅最大」轉變「最有可能在嚴苛的結構性壓力測試中生存並發展」，這樣更加安全穩健。更何況，如果市場環境轉好，這些生存下來的山寨幣也最有可能優先爆發。

結論

「山寨季」遲遲未現，是因為正在受內外因素限制，市場缺乏更多資金注入，而內部僅有的資金卻被比特幣吸走。然而，這並不意味著全部山寨幣會死亡，但是也會有一部分代幣會逐漸退出市場。因此，當下選擇山寨幣應謹慎，可優先考慮AI、RWA、layer-1等潛力賽道的龍頭加密貨幣。