2024年長期公債殖利率將走升

過去一個月，債券市場持續反彈，歐洲公債殖利率大幅下降。10年期德國公債殖利率目前比年初水準低30-40個基點，市場目前定價歐洲央行明年將調降政策利率 150 個基點。而就在幾個月前，市場還預期降息65個基點。

雖然我們認為收益率下跌過度，但我們承認美國和歐洲的數據都使降息更近一步。歐元區和美國的通膨率持續下降，即使是消費者物價指數中最根深蒂固的部分（如服務價格），物價壓力也在減輕。基本通膨也在減弱，這對各國央行來說非常重要，而且顯然對 12 月的利率會議產生了影響，會上關於更多升息的爭論似乎完全消失了。

發達經濟體通膨壓力緩解的跡象給那些直到最近還對進一步加息持非常開放態度的央行行長們的言論留下了印記。上個月最明顯的例子可能是歐洲央行管理委員會重要成員伊莎貝爾-施納貝爾（Isabel Schnabel）的態度轉變，她說："當事實發生變化時，我會改變主意。

但在短短數月，事實是否真的發生巨變，以至於市場需要對利率預期進行如此大幅度的重新定價？我們對此持懷疑態度，因為通膨前景不確定性的來源基本上仍然存在。事實證明，美國和歐洲的就業市場在今年經濟疲軟的情況下仍然非常強勁，尤其是美國的經濟數據，在利率上升的情況下仍然具有驚人的彈性。在我們最近的經濟預測《北歐展望》（2023 年 12 月 5 日）中，我們預計未來一年全球經濟成長將繼續低於趨勢，因為我們還沒有充分感受到貨幣緊縮的影響。不過，我們預計不會出現危機。

長期公債殖利率下降似乎已成為過去

如前所述，我們認為市場發展最近已經超越了現實。明年降息約 150 個基點需要一個比目前看來嚴峻得多的經濟環境。誠然，目前歐洲經濟成長乏力，但我們認為不會出現重大危機。歐洲消費者正越來越多地受益於實際收入的成長，這是薪資（名目）成長加速和通貨膨脹放緩的直接結果。這可能會在 2024 年增強購買力，並與高就業率和普遍的高儲蓄水平共同支撐經濟。

我們預期歐洲央行明年將從 6 月開始下調政策利率3次，每次降息25 個基點，因此，大約是目前市場定價的一半。歐洲央行在12 月的會議上傳達了相對謹慎的訊息，在風險與預期的經濟復甦前景之間達成了平衡，這增加了提前開始降息的可能性，但我們認為，無論時間如何安排，啟動降息可能是為了確保經濟軟著陸，而不是應對經濟大幅下滑。

我們預計，殖利率曲線的長端對降息週期的任何重新定價都會特別敏感。這也與一系列幫助長端殖利率在秋季大幅走高的市場動態有關。雖然美國的債務挑戰依然嚴峻，但歐洲的整體政府債務發行量在 2024 年也將維持在高位。如果市場在吸收更多債券供應的同時，也必須對政策利率進行重新定價，那麼債券市場很可能會出現更大的波動。我們認為，長期債券的期限溢價對這種情況尤其敏感。我們仍預測 12 個月的 10 年期外債殖利率為 2.35%，而目前的水準為 2%，同時我們預期美國 10 年期外債殖利率將從目前的 3.9% 上升到 4.20%。我們預計，美國（100bp）和歐元區（75bp）的首輪降息將在 2024 年底前完成，因此我們認為掉期/政府曲線的短端利率和收益率將略有下降。