歷史重現！年末貨幣市場緊張隱現，聯準會退出策略引發"2018式恐慌"？

聯準會繼續推動消除金融體系的流動性，導致隔夜融資市場的年底交易五年來首次出現波動。

一般而言，聯準會透過多種工具來影響市場的流動性，這些工具主要包括：進行公開市場操作，調整聯邦基金利率、折扣窗口、存款準備率、利率走廊、量化寬鬆、逆回購、公開溝通等策略來實現。

Curvature Securities 的數據顯示，隔夜回購協議市場波動性整體較為溫和，但已開始波動，回購交易價格高達 5.53%，週二收盤價為 5.32%。回購市場上一次在年底出現波動是在 2018 年，當時飆升了 3 個百分點以上，達到 6%。

此舉出台之際，截至週二，擔保隔夜融資利率升至三週多來的最高水平，僅略低於 12 月 1 日創下的歷史新高。使用聯準會的逆回購工具，交易對手可以在其中停放隔夜現金預計未來幾天將進一步上漲。

傳統上，融資市場的壓力會在年底加劇，此時銀行出於監管目的削減活動以支撐資產負債表。銀行的退出迫使市場參與者要么尋找替代方案，要么冒著支付更高融資成本的風險。

不過，與前五年市場依賴央行提供額外流動性的情況不同的是，聯準會在經歷了2019 年的一段動盪之後，加強了臨時回購操作，隨後開始了2020 年和2021 年的降息週期，資產負債表放鬆也隨之開始。上個月國債市場反彈後回購利率飆升，交易員現在對額外壓力保持警惕。

以下是未來幾天需要關注資金緊張的跡象：

有擔保隔夜融資利率（SOFR）是與隔夜回購協議交易相關的參考利率。當融資成本上升時，SOFR 往往也會上升。根據紐約聯邦儲備銀行週三公佈的數據，截至12 月 26 日， SOFR固定為 5.35%，前一交易日為 5.32%。這低於12 月 1 日達到的歷史最高點5.39%。

聯準會的逆回購工具（RRP）一直是交易對手（主要是貨幣市場共同基金）可以存放多餘現金以賺取市場利率（目前為 5.3%）的地方。隨著銀行削減回購市場活動以清理資產負債表，刺激貨幣基金將更多現金轉移到建議零售價。週三，90 個交易對手在該設施存入了8,190 億美元，這是自 12 月 13 日以來的最高水準。

由於年底資產負債表的限制以及在現金市場上為長期國債頭寸融資的需求增加，銀行正在將更多活動轉向贊助性回購。

存款信託與清算公司的數據顯示，截至 12 月 22 日，贊助性回購活動總額有所上升，甚至達到了 1.031 兆美元的歷史新高。這是因為贊助回購交易允許貸方與貨幣市場基金和對沖基金等交易對手進行交易，且不會受到自身資產負債表的監管限制。這些協議實際上是透過固定收益清算公司的回購平台「贊助」或清算，從而允許交易商銀行對交易的雙方進行淨額結算，並持有較少的資本。